家电行业5月月报及6月投资策略：终端量价平稳，出口增势延续

终端量价平稳，出口增势延续 ——家电行业5月月报及6月投资策略 分析师：管泉森|孙珊|贺本东|崔甜甜|莫云皓联系人：蔡奕娴 2024年6月12日 证券研究报告 行业评级：强于大市（维持） 第四部分 投资建议&核心报告 重点数据跟踪 第三部分 5月市场回顾 第二部分 目 录 第一部分 6月投资观点 1、6月投资观点 投资观点 •白电：1-4月空调内销出货较超预期，以旧换新政策加持下，冰洗更新大 周期有望强化；外销方面，新兴/品牌贡献增量，欧美需求有望改善，外销景气预计延续；结构升级支撑下，均价中个位数提升趋势预计仍将延续。年初以来冰洗出口及空调内销好于预期，龙头年报业绩稳健、报表质量优异，后续经营有支撑。推荐海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器。 •黑电：2023年彩电内外销景气分化，尽管短视频对彩电需求有分流，但新兴市场表现或支撑全球出货，且2024年还有欧洲杯和奥运会的带动，全球市场规模预计稳中有增。国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现；盈利端，面板波动影响趋弱，产品升级助益盈利改善，推荐龙头海信视像。 •小家电：清洁新品2024Q1集中上市，龙头份额有望迎来底部拐点，行业 以价换量逻辑逐步兑现，近期洗地机景气环比向上。2024Q1厨房小家电景气回暖，龙头品牌经营多已显现拐点，4月恢复斜率虽有波动，年内困境反转机遇值得关注；此外，行业内品类分化显著，新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇持续涌现。推荐石头科技、科沃斯，关注极米科技、小熊电器等标的。 •后周期：地产景气调整幅度较深，近期地产政策快速宽松，高线级城市持续跟进，后周期估值修复值得跟踪；渠道端变化对份额的影响值得关注，龙头或可在下沉渠道及整装渠道崛起过程中收获增量，新品类有望实现更优增长。推荐经营向上的强α标的华帝股份、公牛集团、老板电器。 事件提示 类别 日期 数据/事件 重点个股 6月3日 光峰科技股东大会 6月4日 海信视像股东大会 6月7日 极米科技股东大会 6月12日 小熊电器股东大会 6月14日 石头科技、海立股份股东大会 宏观指标 6月3日 美国5月ISM制造业PMI，欧盟制造业PMI 6月5日 美国5月ADP就业 6月6日 欧元区6月政策利率 6月7日 中国5月出口快讯，美国5月非农/失业率，欧元区Q1就业/GDP 6月12日 中国5月CPI/PPI，美国5月CPI 6月13日 中国5月货币供应/社融，美国政策利率 6月17日 中国5月社零总额/工业增加值/固定资产投资 6月18日 欧元区5月CPI，美国5月零售 6月21日 日本5月CPI，欧元区6月制造业PMI初值 6月27日 美国Q1GDP/PCE终值 6月28日 美国5月PCE 6月30日 中国6月制造业PMI 行业动态回顾 类型 日期 数据/事件 行业宏观 5月6日 5月1-5日，苏宁新开的17家大店店均销售较去年大店销售增长翻番，全国以旧换新订单量同比增长70%，大店客流增长超100%，万元彩电销售同比+90%。 5月6日 京东自营大店5月1日至5日全渠道成交额同比增长59%；家电以旧换新销售贡献占比翻倍增长；京东电器智能家居同比增长超过220%。 5月9日 杭州发布包括全面取消住房限购、加强住房信贷支持等七项措施；西安市发布通知全面取消住房限购措施，居民家庭在全市内购买新建商品住房/二手房不再审核购房资格。 5月13日 京东与小米新签战略合作，未来三年小米在京东全渠道销售额目标2000亿，京东将推动小米硬件多品类发展，开展物流合作。 5月17日 央行发布通知，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限；自5月18日起下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。 重点公司 5月9日 格力电器拟将家用空调及小家电经营部、冰洗及生活电器经营部职能及人员合并，成立家用电器经营部；珠海桓格数字科技有限公司经理卢陆群任家用电器经营部销售总监，分管家用电器经营部。 5月14日 萤石网络：聘任曹静文女士为董秘，换届后原董秘郭航标先生仍为公司副总经理兼财务负责人；聘任陈菁婧女士为证代。 5月17日 极米科技发布2024年股票期权激励计划与员工持股计划草案：规模：期权172万份，占总股本2.46%（其中首次授予占总股本1.97%）；员工持股计划不超过2.34亿元对象：期权拟授予13位董监高（占总股本1.64%）、8位中层管理与业务骨干（占总股本0.33%）；员工持股计划不超过259人，其中含董、高4人目标（期权激励与员工持股计划相同）：目标A：2024-2026年公司主要产品销量分别不低于105、110、115万台；目标B：2024-2026年公司境外营收增长相比2023年分别不低于+5%、+10%、+15%；A或B达标，可解锁比例即为100%期权激励费用：预计2024-2027年分别为288.67、481.29、319.33、165.14万元/年 5月20日 创科实业：JosephGalli因个人原因退休并辞任执行董事与行政总裁，董事会任命StevenRichman为新任行政总裁。2007年1月Richman任Milwaukee总裁，2024年1月晋升为集团高级总裁。 5月22日 火星人：公司财务总监赵海燕辞职，不再担任公司任何职务；暂由公司董秘/董事/副总经理毛伟平代履财务总监职责。 5月24日 小熊电器发布2024年期权激励草案：对象：高管/核心骨干共49人规模：股票期权63.7万份，占总股本0.4%，行权价47.4元/份目标：24/25年营收或净利润较23年增长率不低于8%/16.64%，对应25年同比+8%费用：预计24/25/26年分别为400.5/542.66/142.16万元 2、5月行情回顾 ◥5月申万家电指数-1.60%，相对沪深300/上证综指分别-0.39pct/-0.76pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第13位。横向对比，单月涨幅前三依次为煤炭(+7.3%)、农林牧渔(+4.3%)、房地产(+4.1%)，后三分别为通信(-6.8%)、计算机(-7.9%)、传媒(-9.1%)。 ◥3月/4月/5月家电指数分别+4.38%/+8.50%/-1.60%，相对沪深300指数分别+1.85/+6.61/-0.39pct，2月中下旬以旧换新政策预期升温，3月上旬红利风格普遍回调，3下旬至4月基本面表现较好，龙头报表质量优异，支撑收益上行；5月成本/空调库存担忧有所升温，阶段性回调。 2023全年及2024年初至6月7日家用电器（申万）指数收益复盘 房贷利率下调、地产预期向好，行情由大家电 扩散至全板块 中报预期落地，地产销售走弱，原材料及汇率红 利环比减弱 出口链持续升温，部分新兴赛道以价换量逻辑兑现，白电淡季需求韧性，弱势大盘中保持稳健相对收益，11月中至年末 相对收益趋势上行 博弈22A&23Q1业绩，积极预期占 优，相对收益上行 权重股年度分红低预期，阶段性拖累 板块表现 1-3月家电出口、空调内销出货好于预期；3月底白电龙头年报业绩分红表现较好；4月以旧换新商务部方案落地，国九条出台高股息策略升温，收益上行至下旬小幅回调 空调内销高景气，外销触底改善，宏观利空释尽，海外去库进入后半程，原材料&汇率利好持 续，收益持续上行 相对沪深300收益 以旧换新政 策预期渐起 疫情影响，消费整体承压，相对 收益小幅下行 地产政策预期回调，宏观数据指向经济承压，相对收益横盘 3月上旬红利风格普遍回调，收益 阶段性回落 铜价快速上行，空调 /外销基数走高，出货高增引发库存担忧；政策催化，资金 向核心地产集中 年初至今绝对收益 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2023/1/3 2023/1/17 2023/1/31 2023/2/14 2023/2/28 2023/3/14 2023/3/28 2023/4/11 2023/4/25 2023/5/9 2023/5/23 2023/6/6 2023/6/20 2023/7/4 2023/7/18 2023/8/1 2023/8/15 2023/8/29 2023/9/12 2023/9/26 2023/10/10 2023/10/24 2023/11/7 2023/11/21 2023/12/5 2023/12/19 2024/1/2 2024/1/16 2024/1/30 2024/2/13 2024/2/27 2024/3/12 2024/3/26 2024/4/9 2024/4/23 2024/5/7 2024/5/21 2024/6/4 -6% 100 80 60 40 家电主要子行业及大盘月度北上资金净流入/流出情况 白电 后周期小家电 大盘北上净买入（右） 黑电 智慧家居家电上游 单位：亿元 2000 1600 1200 800 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% 家电重点个股北上持仓占全部流通股比例月度环比变动 3月环比4月环比5月环比 格力电器 美的集团 海尔智家 海信家电 老板电器 华帝股份 浙江美大 苏泊尔 九阳股份 小熊电器 新宝股份 科沃斯 石头科技 极米科技 欧普照明 三花智控 公牛集团 海信视像 20400 00家电板块季度公募重仓持股比例 9% 8% 7% 6% 8.21% 5%4.02% 4% 3% 2% 1% 0% 1.15% 1.30% -20-400 -40-800 -60-1200 23M01 23M02 23M03 23M04 23M05 23M06 23M07 23M08 23M09 23M10 23M11 23M12 24M01 24M02 24M03 24M04 24M05 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 2012Q1 2012Q3 2013Q1 2013Q3 2014Q1 2014Q3 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 -80-1600 申万家电绝对估值及2013年以来分位数申万家电相对估值及2013年以来分位数 家电行业PE-ttm 绝对估值分位数（右） 33100% 3090% 2.0 1.9 100% 家电行业相对沪深300估值 相对估值分位数（右） 90% 80% 27 1.8 80% 70% 24 1.7 70% 60% 21 50% 18 40% 1.6 1.5 1.4 60% 50% 40% 15 30% 12 20% 1.3 1.2 30% 20% 910% 1.1 10% Jan-13 Sep-13 May-14 Jan-15 Sep-15 May-16 Jan-17 Sep-17 May-18 Jan-19 Sep-19 May-20 Jan-21 Sep-21 May-22 Jan-23 Sep-23 May-24 Jan-13 Sep-13 60% 1.00% May-14 Jan-15 Sep-15 May-16 Jan-17 Sep-17 May-18 Jan-19 Sep-19 May-20 Jan-21 Sep-21 May-22 Jan-23 Sep-23 May-24 3、重点数据跟踪 中国塑料城价格指数塑料YOY（右） 3% 铜金属(美元/吨)铜YOY（右） 铝金属(美元/吨)铝YOY（右） 5月冷轧板价格同比-4%，环比-2%5月铜/铝价同比+24%/+15%，环比+7%/+3%5月塑料城价格指数同比+8%，环比+2% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 80% 国内冷轧板价格(1.0m