6月投资观点
拐点渐近，份额向上。白电方面，政策周期影响逐步弱化，预计全年销量降幅在低至中个位数，Q3起进入改善通道，H2同比或回正；外销冰洗趋势强劲，新兴市场空调受天气及库存影响，周期性扰动不改份额逻辑；原材料及汇率逆风延续，顺价有望随规模压力减轻逐步兑现，龙头提效降费及返利调节有空间。基本面环比回暖之外，以白电为代表的价值龙头，股东回报多有加码，红利属性强化，“稳增长+高股息”提供估值修复基础。推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。
黑电方面，26Q1彩电需求边际回暖，内销降幅收窄、外销受世界杯备货及成本上行预期带动，实现增长；预计赛事催化叠加低基数支撑下，全年全球需求总体平稳。中国龙头全球份额持续提升，海信、TCL内销持续领跑，海外持续扩张，全球化红利释放。产品结构升级延续，高端产品渗透率提升带动均价上行，面板价格后续或平稳，成本环境较为友好，盈利弹性可期。龙头长期有望依托产业链优势、品牌升级及全球合作深挖盈利潜力。推荐TCL电子、海信视像。
清洁电器方面，26年以来海外清洁电器需求总体延续景气，扫地机海外量价向上趋势未改，中国品牌全球份额持续提升，渠道精耕与营销投入驱动下头部品牌增长韧性较强。内销受补贴退坡及高基数影响仍承压，但产品创新推动降幅边际收窄。展望全年，海外需求有望保持增长，内销恢复节奏仍需观察，行业格局预计短期总体稳定。成本压力相对可控，盈利能力主要取决于新品占比、投放效率及经营提效，龙头或依托产品边际创新与全球化布局持续扩大竞争优势。推荐石头科技、科沃斯。
其他方面，成熟厨房大/小家电受制消费景气及地产周期影响，短期景气承压，但我们认为研发创新是品类扩张关键先验指标，除了安克继续保持高强度研发、彰显并巩固成熟的研发体系外，小家电企业研发费用率中枢也有提升，或指向中长期多品类扩张的战略规划。具体品类上，具备高频刚需与场景中枢潜力的咖啡机，具备健康安全升级空间的母婴电器，以及安克所布局的智能硬件浅海市场中的欧洲阳台光储，我们预计都有望成为短期在国内外快速放量的潜力品类。推荐苏泊尔、老板电器等。
5月市场回顾
5月申万家电指数-2.5%，相对沪深300/上证综指分别-4.2pct/-1.5pct，当月涨跌幅在30个申万一级行业（不含综合）中排第6位。横向对比，单月涨幅前三为电子（+20.5%）、通信（+20.2%）、公用事业（+7.2%），后三分别为农林牧渔（-12.3%）、钢铁（-12.8%）、石油石化（-14.9%）。
6月12日家电PE-ttm/相对沪深300估值为2013年以来56%/21%分位。
重点数据跟踪
5月大宗价格/海运费上行，人民币汇率升值。
4~5月商品房销售回踩。
5月空调线上销量好转，整体景气仍弱；线上/线下零售量同比分别+2%/-16%，均价同比分别-12%/-1%。
4月空调内/外销出货量同比分别-7%/-12%。
5月冰箱终端零售弱势运行；线上/线下零售量同比分别-6%/-3%，均价同比分别+3%/-6%。
5月洗衣机线上销量好转，6月首周表现偏弱；线上/线下零售量同比分别+9%/-6%，均价同比分别-9%/-2%。
4月央空出货额同比-3%，美的份额同比提升。
5月彩电零售量增仍弱，双线均价同比提升；线上/线下零售量同比分别-14%/-3%，均价同比分别+5%/+1%。
5月烟机/集成灶线上零售量同比分别-19%/-32%。
5月厨小线上电压力锅/豆浆机/煎烤机/空炸等表现较好。
5月扫地机线上零售量/价同比分别-2%/-5%；线下零售量/价同比分别+55%/-2%。
5月洗地机线上销额同比-15%，石头份额升势延续。
Q1投影仪线上销量/均价同比分别-21%/-3%。
投资建议&核心报告
国补退坡后的基数压力、消费低迷下的可选品景气缩圈、欧美成熟市场需求动能不足以及原材料与汇率压力，皆在压制板块经营预期；展望下半年，压力尚难强势扭转，不过家电龙头愈加从容，收入受益于内需基数缓解、挖掘海外增量、业务边界外拓，利润受益于内生控费增效、品牌势能提升、竞争压力缓解。低位起步，向上可期。除了环比回暖、恢复稳健，以白电为代表的价值龙头，股东回报多有加码，红利属性强化，“稳增长+高股息”提供估值修复基础。标的方面，持续推荐美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；冲击全球霸主、打开盈利空间的TCL电子、海信视像；挖掘全球红利、盈利拐点临近的石头科技、科沃斯，此外建议关注价值标的老板电器、苏泊尔、公牛集团，以及持续孵化新品的小家电企业。
风险提示
1）原材料成本大幅上涨。
2）地缘及关税不确定性。
