家电行业4月月报及5月投资策略：内需稳健向好，外销景气延续

内需稳健向好，外销景气延续 ——家电行业4月月报及5月投资策略 分析师：管泉森|孙珊|贺本东|崔甜甜|莫云皓联系人：蔡奕娴 2024年5月7日 证券研究报告 行业评级：强于大市（维持） 第四部分 投资建议&核心报告 重点数据跟踪 第三部分 4月市场回顾 第二部分 目 录 第一部分 5月投资观点 1、5月投资观点 类别 日期 数据/事件 重点个股 5月6日 三花智控、奥马电器股东大会 5月9日 萤石网络、兆驰股份股东大会 5月10日 小熊电器、盾安环境股东大会 5月13日 苏泊尔、浙江美大、火星人股东大会 5月14日 亿田智能股东大会 5月16日 老板电器、华帝股份、倍轻松股东大会 5月20日 德尔玛1.75亿股IPO限售股解禁，占总股本37.85%公牛集团股东大会 5月30日 爱玛科技股东大会 宏观指标 5月1日 4月美国ISM制造业PMI、ADP就业 5月2日 美联储议息会议，4月欧元区制造业PMI 5月3日 4月美国非农就业/失业率，3月欧元区失业率 5月9日 4月中国海关出口快讯 5月11日 4月中国CPI/PPI 5月14日 4月中国货币数据 5月15日 4月美国CPI/零售销售 5月16日 Q1日本GDP，4月美国新屋开工 5月17日 4月中国社零/工业增加值，4月欧元区CPI 5月20日 4月中国海关出口数据 5月23日 4月美国新屋销售 5月24日 4月日本CPI 5月30日 Q1美国实际GDP及价格指数/PCE 5月31日 5月中国制造业PMI，4月美国PCE，5月欧元区CPI初值 投资观点 •白电：2024年空调内销量预计以围绕新平台盘整为主，政策加持下，冰洗更新大周期有望强化，外需改善背景下出口景气或延续至2024H2；结构升级支撑下，均价中枢中个位数提升趋势预计长期延续。年初以来冰洗出口及空调内销好于预期，龙头年报业绩稳健、报表质量优异，后续经营 有支撑。推荐美的集团、海尔智家、海信家电、格力电器。 •黑电：2023年彩电内外销景气分化，尽管短视频对彩电需求有分流，但新兴市场表现或支撑全球出货，且2024年还有欧洲杯和奥运会的带动，全球市场规模预计稳中有增。国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现；盈利端，面板波动影响趋弱，产品升级助益盈利改善，推荐龙头海信视像。 •小家电：清洁新品2024Q1集中上市，龙头份额有望迎来底部拐点，行业以价换量逻辑逐步兑现，3月洗地机景气环比向上。2024Q1厨房小家电景气明显回暖，龙头品牌经营多已显现拐点，年内困境反转机遇值得关注；此外，行业内品类分化显著，新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇持续涌现。推荐石头科技、科沃斯，关注小熊电器等。 •后周期：竣工+疫后复苏支撑下，2023年内板块经营整体稳健，考虑到地产景气调整幅度较深，在当前政策托底信号明确的基础上，后周期估值修复空间值得跟踪；此外，渠道端变化对份额的影响值得关注，龙头或可在下沉渠道及整装渠道崛起过程中收获增量，新品类有望实现更优增长。推荐经营向上的强α标的公牛集团、华帝股份，关注老板电器。 事件提示 行业动态回顾 类型 日期 数据/事件 行业宏观 4月8日 北京、广州、沈阳、苏州调整住房公积金制度，其中北京针对绿建、广州普惠性上调贷款上限；沈阳阶段性支持职工提取公积金支付首付；苏州实施灵活就业人员零存零取。 4月8日 住建部印发《推进建筑和市政基础设施设备更新工作实施方案的通知》推动供热设施设备更新，重点淘汰35蒸吨/小时及以下燃煤锅炉，优先改造为各类热泵机组。 4月12日 商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，2025年废旧家电回收量目标较2023年增长15%；提出鼓励地方使用现代商贸流通体系资金建设回收体系，研究出台废弃电器电子产品处理相关资金政策。 4月12日 海关总署发布3月出口快讯，当月家电出口数量/人民币额分别同比+2%/+3%，两年CAGR均接近12%，3年CAGR分别+5%/+4%。 4月2-13日 浙江/山西/山东/重庆/湖南/广东印发省级以旧换新《行动方案》，其中山西省拟对开展家居惠民专项行动的市提供专项支持，广东省目标2027年实现废电年处理量1000万台/套。 重点公司 4月8日 康冠科技发布2024年股票期权激励计划（草案）1）对象：董事、高管及核心人员不超2154人；2）规模：股票期权2666.3万份，占总股本3.89%，行权价26.52元/份；3）目标：24-26年营收达151、174及188亿，对应25/26年同比+15%/+8%。 4月10日 美的集团与蔚来签署战略合作协议，在新能源汽车零部件、自动化及数字化等方面开展合作。 4月10日 海尔智家旗下海尔开利与海尔生物医疗于中国制冷展签署战略合作协议。 4月11日 海容冷链公司已将所持武汉轻购云60%股份转让给武汉轻购互盟科技合伙企业。 4月15日 奥马电器公司拟将名称改为广东TCL智慧家电股份有限公司，证券简称TCL智家。 4月18日 美的集团拟通过子公司以约7.6亿欧元（约58.8亿人民币）100%收购瑞士ArboniaAG旗下气候（climate）业务。 4月24日 老板电器发布①第二期事业合伙人持股计划及②24年期权激励计划，①与②均要求，以23年收入为基数，触发条件为24-26年收入复合增长5%，目标条件为增长10%；此外①要求24-26年扣非净利润不低于23年水平。 4月25日 公牛集团发布①24年特别人才持股计划及②24年限制性股票激励计划，激励考核条件为年度收入或净利润增长不低于前三个年度平均值的110%且不低于前两个年度平均值的110%；据目标值测算，24-27年收入同比+4%/+8%/+6%/+7%；业绩同比+0%/+10%/+5%/+7%。 4月28日 格力电器拟投入30亿补贴家电以旧换新，对以任意品牌旧空调换购格力产品给予现金返还；挂/柜机单台补贴额范围分别为220-400/400-1000元，补贴额度按旧机匹数分级，非格力旧机较本品牌偏低8%-20%。 4月30日 美的集团拟投入80亿元大力推动全品牌、全品类产品的以旧换新和设备更新，包括全屋家电产品及暖通、电梯、机器人、医疗器械等工程设备。 公司 总市值（亿元） 2023A 23Q4 24Q1 收入增速 业绩增速 分红率 收入增速 业绩增速 收入增速 业绩增速 美的集团 4867 8.1% 14.1% 61.6% 10.0% 18.1% 10.2% 11.9% 海尔智家 2856 7.3% 12.8% 45.0% 6.8% 13.2% 6.0% 20.2% 格力电器 2372 7.8% 18.4% 45.3% 17.7% 43.9% 2.5% 13.8% 公牛集团 1065 11.5% 21.4% 71.4% 13.3% 27.8% 14.1% 26.3% 海信家电 537 15.5% 97.7% 49.0% 21.1% 12.7% 20.9% 59.5% 石头科技 559 30.5% 73.3% 35.8% 32.6% 110.3% 58.7% 95.2% 苏泊尔 475 5.6% 5.4% 99.8% 14.4% 7.8% 8.4% 7.2% 海信视像 364 17.2% 24.8% 50.2% 8.8% -18.3% 10.6% -24.8% 爱玛科技 304 1.1% 0.4% 40.0% 0.2% -34.9% -9.0% 1.2% 萤石网络 283 12.4% 68.8% 50.0% 13.9% 41.1% 14.6% 37.4% 九号公司 266 1.0% 32.5% 33.4% 8.2% 279.9% 54.2% 675.3% 科沃斯 286 1.2% -64.0% 27.7% -4.4% -98.5% 7.4% -8.7% 老板电器 225 9.1% 10.2% 27.2% 7.7% 6.2% 2.8% 2.5% 康冠科技 173 16.0% -15.4% 32.1% 95.0% 13.2% - - 新宝股份 137 6.9% 1.6% 33.5% 30.7% 105.1% 22.8% 24.7% 欧普照明 136 7.2% 17.8% 67.7% 10.5% -4.6% 5.3% 23.5% 盾安环境 128 11.5% -11.5% - 1.4% 43.1% 7.3% 28.9% 长虹美菱 106 19.9% 203.0% 41.7% 5.0% 194.2% 18.2% 26.9% 光峰科技 91 -12.9% -13.6% 31.1% -15.4% -190.3% -3.0% 226.2% 九阳股份 89 -5.5% -26.6% 29.4% -12.9% 0.9% 9.2% 7.1% 小熊电器 92 14.4% 15.2% 41.9% -1.8% -11.1% -4.6% -8.5% 极米科技 68 -15.8% -76.0% 16.9% -15.3% -80.0% - - 火星人 68 -6.0% -21.4% 99.3% -10.5% -74.2% -15.4% -24.5% 浙江美大 63 -8.8% 2.7% 104.4% -5.7% 26.9% -19.4% -23.3% 海容冷链 54 10.3% 41.4% 51.0% 20.2% 140.1% -4.3% -1.7% 奥佳华 43 -16.5% 1.2% 181.2% -3.7% -75.9% - - 荣泰健康 32 -7.5% 23.4% 66.4% 25.8% 32.2% 3.9% 67.3% 亿田智能 30 -3.8% -14.6% 58.9% -9.6% -91.9% - - 比依股份 30 4.0% 13.3% 35.1% -32.8% -43.9% -15.4% -78.1% 北鼎股份 29 -17.3% 51.9% 91.3% -28.4% -6.2% -6.5% 28.3% 倍轻松 28 42.3% +0.73亿 - 34.9% +0.32亿 28.6% +0.17亿 帅丰电器 26 -12.2% -11.5% 60.1% -12.7% -19.3% - - 飞科电器 202 9.3% 23.9% 98.3% 16.7% 138.0% -14.5% -43.8% 德尔玛 53 -4.6% -42.9% 42.5% -12.2% -90.4% 7.7% 0.5% 重点个股2023A&2024Q1业绩一览 2、4月行情回顾 ◥4月申万家电指数+4.45%，相对沪深300/上证综指分别+2.89pct/+3.13pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第1位。横向对比，单月涨幅前三依次为家用电器(+15.2%)、银行(+14.3%)、有色金属(+12.7%)，后三分别为计算机(-15.1%)、房地产(-17.1%)、综合(-18.6%)。 ◥2月/3月/4月家电指数分别+8.82%/+4.38%/+4.45%，相对沪深300指数分别+0.47/+1.85/+3.13pct，2月底以旧换新政策预期升温，相对收益上行；3月上旬红利风格普遍回调，收益阶段性回落；3月下旬以来行业基本面数据表现较好，龙头年报质量优异，板块继续上行。 2023全年及2024年初至4月末家用电器（申万）指数收益复盘 博弈22A&23Q1业 绩，积极预期占优，相 对收益上行 中报预期落地，地产 销售走弱，原材料及 汇率红利环比减弱 权重股年度分红低预期，阶段性拖累 板块表现 出口链持续升温，部分新兴赛道以价换量逻辑兑现，白电淡季需求韧性，弱势大盘中保持稳健相对收益，11月 中至年末相对收益趋势上行 3月上旬红利风格普遍回调，收益阶段性回落； 1-3月家电出口、空调内销出货好于预期； 3月底白电龙头年报业绩分红表现较好； 4月以旧换新商务部方案落地，国九条出台高股息策略升温，家电板块一季报较 好，收益上行 房贷利率下调、地产预期向好，行情由大家电 扩散至全板块 空调内销高景气，