家电行业2023年一季报前瞻、4月投资策略：一季度内需景气复苏，关注空调及小家电内销

证券研究报告|2023年04月07日 核心观点行业研究·行业投资策略 2023Q1家电内外销依然处于复苏的通道中，前14周家电全品类零售额同比下滑5%，1-2月家电出口额下滑6%，环比2022年及2022Q4均出现积极改善。我们预计家电上市公司Q1有望环比改善，营收与利润实现稳健的恢复性正增长。分板块看，白电尤其是空调板块恢复较好；厨电受到地产竣工的滞后影响，恢复进度相对更慢；小家电内销保持稳健增长，外销或有所拖累。 白电：空调内销表现亮眼，白电价格依然坚挺。1-2月空调出货量同比+4.3%；零售端，2023年前14周空调线上线下零售额同比分别+13.3%/+4.5%，冰箱线上线下零售额分别+4.7%/-6.4%，洗衣机线上线下分别-8.7%/-14.6%。价格方面，前14周空调线上线下均价分别-1.0%/+9.5%，冰箱线上线下均价分别+5.8%/+8.9%，洗衣机线上线下均价分别-5.0%/+5.3%，整体均价稳中有升。原材料价格方面，铜、铝、钢铁及塑料等原材料价格同比均出现8%以上的降幅。我们预计白电企业Q1营收增速接近中高个位数，盈利保持稳中向好。核心推荐：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。 厨电：零售呈现复苏迹象，短期仍有压力。1-2月我国住宅地产竣工面积同比增长9.7%，为2022年以来首次转正。厨电在零售端也开始逐渐回暖，1-2月油烟机线上线下零售额分别-6.8%/-4.8%，前14周线上线下累计降幅已收 窄至-9.0%/-2.7%；燃气灶也从1-2月线上线下-10.7%/-10.2%，收窄至前14 周的-11.0%/-6.1%。新兴厨电零售表现较为良好，前14周集成灶线上线下零售额分别-21.3%/+15.0%，洗碗机线上线下分别-9.8%/+9.6%。预计厨电企业Q1收入有望逐渐企稳回升。核心推荐：亿田智能、火星人、老板电器。 小家电：内需稳健，外销承压。传统小家电行业开年以来整体表现稳健，根据线上销售跟踪数据，预计个护健康品类增长较好，厨房小电及生活电器基本持平；线下随着疫情的放开，预计零售有所回暖；外销受到海外去库存的影响，Q1预计依然承压。新消费小家电受到消费需求弱复苏的影响，叠加Q1处于新品蓄势期，整体或依然处于恢复过程中。盈利方面，传统小电企业盈利或基本保持平稳，新消费家电受到费用投入及新品发布的影响，盈利或相对承压。核心推荐：光峰科技、大元泵业、小熊电器、佛山照明。 重点数据跟踪：市场表现：3月家电板块月相对收益-0.36%。原材料：3月LME3个月铜、铝价格分别月度环比+0.9%、+1.3%，铜、铝价格高位回落后有所震荡；冷轧板价格月环比+2.1%。集运指数：美西/美东/欧洲线3月环比分别-11.08%、-3.84%、-11.88%；资金流向：重点公司陆股通持股比例下降，3月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.57%/-0.70%/-1.06%。 核心投资组合建议：白电推荐海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器；厨电推荐老板电器、亿田智能、火星人；小家电推荐光峰科技、小熊电器；照明板块推荐佛山照明；零部件板块推荐大元泵业。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2022E 2023E 2022E 2023E 000333 美的集团 买入 54.02 377962 4.27 4.74 13 11 000651 格力电器 买入 36.75 206954 4.63 5.12 8 7 603757 大元泵业 买入 25.71 4288 1.53 1.77 17 15 688007 光峰科技 买入 24.99 11423 0.26 0.35 96 71 600690 海尔智家 买入 22.29 200879 1.56 1.82 14 12 风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 家用电器 超配·维持评级 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《家电行业周报（23年第13周）-3月地产销售明显回暖，空调及集成灶表现强劲》——2023-04-03 《家电行业周报（23年第11周）-1-2月地产景气改善，家电零售延续恢复趋势》——2023-03-20 《家电行业2023年3月投资策略-2月地产及家电零售大幅回暖， 建议积极关注家电内需复苏》——2023-03-06 《家电行业周报（23年第9周）-2月以来家电零售回暖，线下加速复苏》——2023-02-27 《家电周度思考专题-外资为何持续买入白电？基于海外龙头估值复盘的思考》——2023-02-14 家电行业2023年一季报前瞻&4月投资策略 一季度内需景气复苏，关注空调及小家电内销 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 一、白电：空调内销表现亮眼，白电价格依然坚挺5 1.1美的集团7 1.2格力电器8 1.3海尔智家8 1.4海信家电8 二、厨电：零售呈现复苏迹象，短期仍有压力8 2.1老板电器9 2.2火星人9 2.3亿田智能9 2.4帅丰电器10 2.5浙江美大10 三、小家电：内需稳健，外销承压10 3.1传统小家电：外销有拖累，盈利稳定向好10 3.2照明及零部件：外延扩张顺利，盈利有所改善12 3.3新消费小家电：可选消费复苏可期，盈利或有所承压12 四、总结：内需景气复苏，盈利表现稳健13 五、重点数据跟踪14 5.1市场表现回顾14 5.2原材料价格跟踪15 3.3海运价格跟踪16 3.4北向资金跟踪17 4、重点公司公告与行业动态18 4.1公司公告18 4.2行业动态19 5、重点标的盈利预测20 免责声明21 图表目录 图1：空调2023年1-2月内销量增长较快5 图2：空调2023年前14周零售表现回暖5 图3：冰箱2023年前14周零售表现较为稳健6 图4：洗衣机2023年前14周零售有所承压6 图5：2022Q3空冰洗线上均价有所下滑、线下均价延续上涨6 图6：2023年以来铜价同比下降，环比有所提升7 图7：2023年以来铝价同比降幅较大7 图8：2023年以来冷轧板价格同比有所下降7 图9：2023年以来塑料价格同比有所下降7 图10：本月家电板块实现负相对收益15 图11：长期：LME3个月铜价高位回落后震荡走高15 图12：短期：LME3个月铜价高位回落后震荡走高15 图13：长期：LME3个月铝价高位回调后震荡走高16 图14：短期：LME3个月铝价高位回落后震荡走高16 图15：长期：冷轧板价格高位回落后震荡走高16 图16：短期：冷轧板价格震荡走高16 图17：海运价格快速回落17 图18：美的集团上月股通持股比例下降17 图19：格力电器上月股通持股比例下降17 图20：海尔智家持股比例下降18 表1：美的集团2023Q1业绩预测7 表2：格力电器2023Q1业绩预测8 表3：海尔智家2023Q1业绩预测8 表4：海信家电2023Q1业绩预测8 表5：老板电器2023Q1业绩预测9 表6：火星人2023Q1业绩预测9 表7：亿田智能2023Q1业绩预测9 表8：帅丰电器2023Q1业绩预测10 表9：浙江美大2023Q1业绩预测10 表10：新宝股份2023Q1业绩预测11 表11：小熊电器2023Q1业绩预测11 表12：苏泊尔2023Q1业绩预测11 表13：九阳股份2023Q1业绩预测11 表14：佛山照明2023Q1业绩预测12 表15：大元泵业2023Q1业绩预测12 表16：科沃斯2023Q1业绩预测12 表17：石头科技2023Q1业绩预测13 表18：极米科技2023Q1业绩预测13 表19：倍轻松2023Q1业绩预测13 表20：家电重点公司2023Q1收入和利润预测（单位：亿元）14 表21：重点公司盈利预测及估值20 去年底疫情防控政策调整以来，家电内外销呈现出触底回弹的趋势，2023Q1内外销依然处于复苏的通道中。根据奥维云网的数据，2023W1-W14（2022年12月26日-2023年4月2日），家电全品类线上零售额同比下降5.4%，线下零售额同比下滑5.0%，环比2022年全年内销-9.5%的降幅有所好转。根据海关总署的数据，2023年1-2月我国家用电器累计出口额下滑5.9%（人民币口径，下同），环比 2022年全年（-10.9%）和2022Q4（-15.8%）也有所好转。 基于此，我们预计家电上市公司Q1有望环比改善，营收与利润实现稳健的恢复性正增长。分板块看，白电尤其是空调板块恢复较好；厨电受到地产竣工的滞后影响，恢复进度相对更慢；小家电内销保持稳健增长，外销或有所拖累。 展望2023年全年来看，家电基本面有望逐季度向上：受益于经济的稳步复苏及地产竣工的反弹，内需有望持续回暖；外销自2022H2开始基数逐渐走低，增长压力趋缓。成本方面，预计2023年原材料及海运价格仍有望处于较为有利的情形，整体扰动变小。当下我们建议把握两条主线：1、估值较低、有望受益于地产竣工修复的白电及厨电龙头；2、积极开拓新能源等领域打造第二成长曲线的企业。 一、白电：空调内销表现亮眼，白电价格依然坚挺 空调1-2月内销出货增长19%，线上线下零售表现向好。产业在线数据显示，2023年1-2月空调出货量同比+4.3%，其中内外销分别为+18.6%/-5.6%。零售端，根据 奥维云网的数据，2023年前14周（2022年12月26日-2023年4月2日）空调线上线下零售额同比分别+13.3%/+4.5%，冰箱线上线下零售额分别+4.7%/-6.4%，洗衣机线上线下分别-8.7%/-14.6%。空调内销出货及零售表现较为良好，冰洗有所承压。预计2023Q1白电企业整体收入实现稳健增长，空调较为占优。 图1：空调2023年1-2月内销量增长较快图2：空调2023年前14周零售表现回暖 资料来源：产业在线，国信证券经济研究所整理资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理 图3：冰箱2023年前14周零售表现较为稳健图4：洗衣机2023年前14周零售有所承压 资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理 白电零售价格表现坚挺。根据奥维云网的数据，2023年前14周（2022年12月26日-2023年4月2日）空调线上线下均价分别-1.0%/+9.5%，冰箱线上线下均价分别+5.8%/+8.9%，洗衣机线上线下均价分别-5.0%/+5.3%。洗衣机和空调线上零售均价有所松动，线下价格依然有所上涨，整体均价预计稳中略升。 原材料价格方面，铜、铝、钢铁及塑料等原材料价格同比均出现8%以上的降幅。以期间内的平均成交均价看，2023Q1铜（LME铜）平均日成交价同比下降10.3%，铝（LME铝）平均日成交价同比下降25.5%，冷轧板（1mm现货）平均周成交价同比下降12.3%，塑料（塑料连一）平均日成交均价同比下降8.4%。 考虑到白电终端销售均价依然保持稳定，而原材料价格同比降幅普遍在8%以上，预计白电企业盈利端依然存在一定的弹性。 图5：2022Q3空冰洗线上均价有所下滑、线下均价延续上涨 资料来源：奥维云网，国信证券经济研究所整理 图6：2023年以来铜价同比下降，环比有所提升图7：2023年以来铝价同比降幅较大 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图8：2023年以来冷轧板价格同比有所下