家电行业9月月报及10月投资策略：内销提速，双击正当时

内销提速，双击正当时 ——家电行业9月月报及10月投资策略 国联证券家电研究团队 报告评级：强于大市|维持 证券研究报告 分析师：管泉森S0590523100007|孙珊S0590523110003|贺本东S0590523110005|崔甜甜S0590523110009|莫云皓S05905231200012024年10月8日 请务必阅读报告末页的重要声明 重点数据跟踪 第三部分 9月市场回顾 第二部分 目 录 第一部分 10月投资观点 第四部分 投资建议&核心报告 1、10月投资观点 投资观点 白电：本轮以旧换新力度比肩家电下乡，至9月中旬地方方案基本全量落地，执行进入兑现阶段，8月下旬以来周度零售增速上扬，空调弹性突出；欧美降息开启，需求触底改善，新兴/OBM持续贡献增量；结构升级支撑下均价维持稳健。内销弹性可期，龙头出口订单保持较快增长，报表质量优异，业绩预期稳健，后续经营有支撑，推荐美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电等。 黑电：彩电内外销景气仍有分化，国内量增表现平淡，新兴市场支撑全球出货表现，叠加年内欧洲杯、奥运会的带动，2024年全球市场规模有望稳中有增。同时，国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现；盈利端面板波动影响趋弱，产品升级助益盈利改善，推荐龙头海信视像，关注TCL电子。 小家电：扫地机近期推新集中，新品性价比进一步提升，多数地方以旧换新细则在中央8类必选大家电之外拓展至扫/洗地机等可选智能家电，渗透空间支撑弹性，新品政策有望共振；此外龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。可选品类恢复仍依赖消费景气，2024Q1厨房小家电龙头经营出现拐点，Q2行业景气及恢复斜率虽有波动，7-8月环比有所改善，年内困境反转机遇仍值得关注；此外，新兴品类、渠道及出海带来的结构性机遇也值得关注。推荐石头科技、科沃斯，关注极米科技、小熊电器等。 后周期：9月24日以来中央总量/地产宽松政策力度大幅提升并快速落地，财政政策定调积极，一线城市地产新政放松限购，地产板块估值快速修复，后续成交竣工有望改善，带动后周期估值/业绩向上；渠道变化对份额的影响值得关注，龙头或可在下沉渠道及整装渠道崛起过程中收获增量，新品类有望实现更优增长。推荐强α标 的华帝股份、公牛集团、老板电器，关注集成灶公司。 事件提示 类别 日期 数据/事件 个股* 10月19日 光峰科技三季报 10月24日 海容冷链三季报 10月25日 比依股份/美埃科技/奇精机械三季报 10月26日 萤石网络/爱玛科技/四川长虹/东贝集团三季报 10月29日 莱克电气/德昌股份三季报 10月30日 科沃斯/海信视像/欧普照明/荣泰健康/倍轻松三季报 10月31日 海尔智家/石头科技/公牛集团/飞科电器/极米科技/帅丰电器/海立股份三季报 宏观 10月1日 美国9月ISM制造业PMI（47.2%/预期47.5%，前值47.2%） 10月2日 欧元区8月失业率（6.4%/预期6.4%，前值6.4%）美国9月ADP新增就业（14.3万/预期12.5万，前值10.3万） 10月4日 美国9月非农(新增就业25.4万/预期14.4万，前值15.9万）/时薪/失业率（4.1%/预期4.2%，前值4.2%） 10月10日 美国9月CPI 10月13日 中国9月CPI/PPI 10月14日 中国9月进出口 10月15日 中国8月货币供应量/社融 10月17日 欧元区9月CPI及政策利率；美国9月零售销售 10月18日 中国9月失业率/工业增加值/地产/社零及Q3GDP/居民收入 10月24日 美国9月新屋销售 10月30日 美国10月ADP就业/Q3GDP及PCE 10月31日 中国10月制造业PMI；美国9月PCE；欧元区10月CPI/失业率 行业动态回顾 类型 日期 数据/事件 行业宏观 9月14日 2025年制冷剂配额发布：生态环境部发布2025年消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量及分配方案征求意见稿，R22生产/内用配额14.91/8.09万吨，削减比例18%/28%；R32内用配额增发4.5万吨。 9月19日 美国降息开启：美联储联邦基金利率目标区间下调50bps至4.75%-5.00%；当地时间9月30日，鲍威尔于美国全国商业经济协会讲话表示，若经济表现与当前预测一致，联储年内将再进行累计50bps的降息。 9月25-27日 央行下调政策利率：1）25日公告9月MLF中标利率环比-30bps至2.0%，平量续作3000亿；1）27日起公开市场7天期逆回购利率下调20bps至1.5%；SLF利率下调20bps，隔夜/7天/1个月分别调整至2.35%/2.50%/2.85%。 9月27日 中央金融监管总局会议释放宽松信号：1）总量：降低存款准备金率，当日起下调存款准备金率50bps，向金融市场提供长期流动性约1万亿，年内可能择机进一步下调25-50bps；降低政策利率，引导贷款市场报价利率和存款利率同步下行。2）地产：引导商业银行将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近；统一房贷最低首付比例至15%；优化保障性住房再贷款政策，5月份创设的3000亿元保障性住房再贷款中央银行资金的支持比例由60%提高至100%；将年底前到期的经营性物业贷款和“金融16条”两项延期到2026年底。 9月29日 存量房贷利率下调启动：央行公告允许满足条件存量房贷重新约定加点幅度，商业银行原则上于10月31日前开展批量调整；对加点幅度高于LPR-30bps的存量房贷利率，统一调整到不低于该水平并不低于新发房贷加点下限。 9月29-30日 深圳/上海/广州/北京楼市新政：深圳增加本地居民外围限购套数，放宽非户籍居民外围购房资格限制；上海放松非本市户籍购买环外住房缴纳社保/个税年限要求，个人销售住房增值税征免年限由5年改为2年；广州取消各项限购政策；北京首/二套购房首付比例调整为15%/20%，非本地居民购房社保/个税缴纳年限要求五环内5年改3年/五环外5年改2年。 重点公司 9月13日 创维集团间接全资附属公司深圳创维-RGB拟以约13亿元现金对价向乐金显示(广州)有限公司出售乐金显示(中国)10%股权；交易完成后不再持有标的股权。 9月17日 美的集团H股9月9日-9月12日招股，9月17日上市；25日超额配售权行使后总规模6.51亿股，发行价54.80港元/股，香港公开/国际发售占5%/95%。 9月19日 美的集团推出首款车载冰箱，未来规划更多车载场景产品；蔚来子品牌乐道发布首款车型L60，配备美的嵌入式车载冰箱，容量为业内最大。 9月20日 海尔集团旗下有屋智能挂牌中小企业股份转让系统，集团合计控制有屋智能48.25%表决权，为其实控人。 2、9月行情回顾 板块收益复盘 ◥9月申万家电指数+21.91%，相对沪深300/上证综指分别+0.94pct/+4.51pct，跑赢大盘，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第16位。横向对比，单月涨幅前三依次为非银(+36.6%)、房地产(+36.2%)、计算机(+34.9%)，后三分别为银行(+12.9%)、公用事业(+8.9%)、石油石化(+8.1%)。 ◥7月/8月/9月家电指数分别-2.27%/+2.25%/+21.91%，相对沪深300分别-1.70/+3.67/+0.94pct；3月下旬至4月基本面及龙头一季报带动，5-6月受成本/库存/关税压制回调，8月以来以旧换新向地方实践落地，内需预期向好；9月底中央总量地产宽松力度大幅提升，绝对收益随大盘拉升。 2024年初至9月30日家用电器（申万）指数绝对/相对收益复盘 30% 28% 26% 24% 22% 20% 1-3月家电出口、空调内销出货好于预期；3月底白电龙头年报业绩分红表现较好；4月以旧换新商务部 年初至今绝对收益 6月下旬：1）5 9月24日以来中央总量/地产宽松政策连续落地，一线城市放松限购，绝对收益跟随大 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 2024/1/2 2024/1/9 -6% 2月23日中央财经委员会第四次会议提出鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，能级“新高”，政策预期渐起 方案落地，国九条出台高股息策略升温，收益上行至下旬小幅回调 2024/1/16 2024/1/23 2024/1/30 2024/2/6 2024/2/13 2024/2/20 2024/2/27 2024/3/5 2024/3/12 2024/3/19 2024/3/26 2024/4/2 2024/4/9 2024/4/16 2024/4/23 2024/4/30 2024/5/7 2024/5/14 2024/5/21 2024/5/28 2024/6/4 3月上旬红利风格普遍回调，收益阶段性回落 5月上中旬：1）铜价快速上行；2）政策催化资金向地产集中；3）白电Q1出货高增， 2024/6/11 2024/6/18 2024/6/25 2024/7/2 2024/7/9 2024/7/16 2024/7/23 2024/7/30 2024/8/6 2024/8/13 2024/8/20 2024/8/27 2024/9/3 2024/9/10 2024/9/17 2024/9/24 引发库存担忧 月零售/出货环比均走弱；2）海运运况紧张，关税预期再起 相对沪深300收益 7月25日以旧换新补贴力度及中央资金落地，8月至9月上旬地方细则陆续落地，内需预期向好 盘拉升，相对收 益稳定为主 33 30 27 24 21 18 15 12 9 6 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2.0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 数据来源：Wind，国联证券研究所 Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24 Jan-13May-13Sep-13Jan-14May-14Sep-14Jan-15May-15Sep-15Jan-16May-16Sep-16Jan-17May-17Sep-17Jan-18May-18Sep-18Jan-19May-19Sep-19Jan-20May-20Sep-20Jan-21May-21Sep-21Jan-22May-22Sep-22Jan-23May-23Sep-23Jan-24May-24Sep-24 9月30日家电指数PE-ttm/相对沪深300估值分别为15.2倍/1.1倍，为2013年以来46%/11%分位 申万家电绝对估值及2013年以来分位数 家电行业PE-ttm 绝对估值分位数（右） 申万家电相对估值及2013年以来分位数 家电行业相对沪深300估值 相对估值分位数（右） 3、重点数据跟踪 9月冷轧板价格同比-22%，环比-3%9月铜/铝价同比+13%/+11%，环比+3%/+4%9月塑料城价格指数同比+0.2%，环比-1% 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 80% 国内冷轧板价格(1.0mm)(元/吨) 钢YOY（右） -22% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 100% 铜金属(美元/吨)铜YOY（右） 铝金属(美元/吨)铝YOY（右） 80% 60% 40% 2