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名创优品 (9896，买入)：
- 业绩情况：2025Q1实现营收44.3亿，同比增长18.9%；归母净利润4.2亿，同比-28.5%；经调整净利润5.9亿，同比-4.8%。
- 国内同店环比改善：国内实现营收24.9亿，同比增长9.1%。国内同店下滑幅度较2024Q4收窄，预计Q2-Q4国内业务将加速增长。
- 直营业务驱动海外提升：海外实现营收15.9亿，同比增长30.3%。海外净增95家门店达3213家，其中直营门店净增45家。亚洲（除中国）、北美、拉美、欧洲等区域门店分别实现营收5.6亿、5.7亿、2.6亿、1.4亿。
- TOP TOY高增长：TOP TOY实现营收3.4亿，同比增长58.9%，主要由平均门店快速增长驱动。
- 毛利率提升，费用前置：毛利率44.2%，同比提升0.8pct。销售费用率显著增长，主因海外直营业务快速扩张，开店前置费用成本较高。经调整净利润率13.3%，同比-3.3pct。
- 目标价与评级：目标价46.22港元，维持买入评级。预计25-27年经调整净利润分别为28.3亿、34.4亿、41.2亿。
- 重要风险：关税政策风险、国内同店销售恢复不及预期、竞争加剧。
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网易 (NTES.US/9999.HK，买入)：
- 业绩摘要：2025Q1实现营收288.3亿，同比增长7.4%。老牌游戏产品重回增长，毛利率64.1%，同比增长8.6pct。经营利润率36.2%，同比增长7.8pct。
- 新老手游驱动流水增长：手游业务得益於《永劫無間》等新游戏和《逆水寒》等老游戏内容更新。端游业务因暴雪回归，丰富端游内容，《守望先锋》创纪录。
- 有道利润超预期：有道收入13亿，同比下滑6.7%；Non-GAAP净利润8200万，远超预期，主要系费用端成本控制见效。
- 云音乐丰富乐库：云音乐收入18.6亿，同比下滑8.4%。公司加强版权合作，DAU/MAU比率超30%，平台独立音乐人77.4万。
- 目标价与评级：目标价150美元/235.5港元，维持买入评级。预计2025-2027年公司收入CAGR为12.4%，Non-GAAP净利润CAGR为13.8%。
