快手在2025年第一季度实现收入326亿元（同比增长10.9%），主要得益于直播、电商和海外业务的强劲增长；经调整净利润达46亿元（同比增长4.4%），经调整净利润率为14.0%。毛利率为54.6%（同比下降0.2个百分点），主要受可灵AI初期投入及直播业务占比提升影响。Q1公司DAU和MAU再创历史新高，DAU为4.08亿，MAU达7.12亿；用户粘性增强，日均使用时长增至133.8分钟。
AI技术为线上行销服务解決方案全流程賦能，线上行銷服务Q1收入为180亿元（同比增长8%），占营业收入比率为55.1%，外迴圈行銷服务仍是其主要增长动力。直播业务Q1收入为98亿元（同比增长14.4%），恢復同比正增長，占收比30.1%，系因多人直播、遊戲內容生態深化推動增長。海外业务收入为13亿元（同比增长32.7%），經營利潤0.28億元，首次實現季度經營利潤轉正。
可灵变現加速，AI賦能升級業務，25Q1可灵AI收入超1.5億元，全球用戶突破2200萬。通過AIGC行銷素材、智慧投放等賦能線上行銷，2025年一季度 AIGC 素材日均廣告消耗3000萬元。上線數位人直播間即時互動功能，提升轉化效率。
維持目標價至70港元，買入評級。快手在AI與電商雙引擎驅動下，可靈AI加速變現，目標全年收入達1億美元，AIGC廣告日均消耗超3000萬元；電商收入同比增15.2%，GMV與商家活躍度持續上升，驅動平臺高品質增長。公司持續以回購增強股東回報，一季度以來已回購約14.2億港元，去年全年回購58.9億港元，自2024年5月發佈回購計畫以來，累計回購73.2億港元，剩餘86.9億港元可用于未來24個月回購，凸顯管理層對長期價值的信心。公司現金及現金等價物為116億元，可利用資金總額為940億元。當前快手估值處於歷史低位，在盈利能力和基本面持續改善下，具備良好性價比，我們維持快手目標值70港元，買入評級。
風險提示：宏觀經濟下行消費疲弱、短視頻競爭加劇、海外業務減虧不及預期等。
