亚朵酒店（ATAT，买入）：业绩表现优于预期，两千好店目标持续推进
- 业绩概览： FY25Q1公司总收入19.1亿元，同比+29.8%；其中加盟店业务收入10.9亿元，同比增长23.5%；零售业务收入6.94亿元，同比增长66.5%，超预期；GAAP归母净利润2.44亿元，同比-5.5%；Non-GAAP净利润3.45亿元，同比增长32.3%。
- “两千好店”目标： 公司在Q1末的门店总数为1727家，其中自营店25家，联营门店1702家，新开121家，关店12家，保持较快扩张速度；储备门店755家，总数创新高，显示加盟商签约意愿较高。公司持续丰富产品矩阵，推出亚朵3.6和亚朵轻居3.3，强化核心竞争力，将稳步推进2025年“两千好店”开店目标。
- 运营数据： Q1公司旗下酒店整体OCC70.2%/同比-3.1pct；酒店整体ADR418元/同比-2.8%；酒店整体RevPAR328元/同比-7.2%。预计Q2 RevPAR环比下降将明显收窄。Q1公司注册会员9,670万/同比+35.4%，环比+7.9%，CRS管道占比65.1%，环比+1.6pct。
- 零售业务： Q1公司零售业务实现GMV8.45亿/同比+70.9%；收入6.94亿元/同比+66.5%，线上管道收入占比超90%，毛利率进一步增长至51.4%。公司3月份新推出的深睡被夏季Pro 2.0上市首月就实现天猫和抖音同類产品銷售第一，上线48天GMV突破1亿。得益於零售业务的超預期表現，公司將2025年零售收入同比增長預測提高至50%，並將集團全年收入同比增長指引提高至25%-30%。
- 目标价与评级： 目标价40.2美元，维持买入评级。公司执行三年派息计划，每年累計派息不低於上一財年淨利潤的50%；今年首次的股息分配總額約為5800萬美元，相當於FY24淨利潤的33%。此外公司同步宣佈一项为期三年、總價值最高可達4億美元的股票回購計畫。调整FY25/FY26/FY27公司经调整净利润为17.5/21.5/26.0億元，给予FY25 25xPE，目标价為40.2美元，比當前股價高出30.3%。
- 风险提示： 开店速度不及预期、行业竞争加剧。
