寒武纪-U(688256，買入）：國產算力晶片中軍，迎接智算時代歷史機遇
核心觀點：
寒武紀是國內智算晶片領域的標杆企業，提供雲、邊、端系列化智慧晶片和基礎開發軟體套件，產品生態完善。公司與伺服器廠商合作，將自研算力晶片應用於互聯網、金融、交通、能源、電力和製造等領域。主要雲端算力晶片思元590綜合性能接近英偉達A100，處於國內領先水準；下一代產品思元690預計性能翻倍，競爭力將更加突出。
行業背景：
2022年底ChatGPT出現，世界進入智算時代，全球算力晶片需求井噴。2025年DeepSeek發佈R1推理模型，帶動大模型在各行各業廣泛落地。國產晶片在推理應用階段性價比和可用性大增，互聯網、金融、運營商等行業客戶積極驗證國產晶片，訂單持續落地。
市場機遇：
中美競爭加速國產替代，預計2024年英偉達算卡在中國市場規模超過100億美元，佔據70-80%的市場份額。預計2025年國內算力需求高速增長，市場容量有望翻番。在美國限制晶片出口的背景下，國產算力晶片有望佔據更多份額，成就千億級市場。
公司估值與預測：
寒武紀憑藉技術能力和先發優勢，有望在新一輪國產算力投資週期中獲得顯著市場份額。首次評級買入，目標價987元，對應市值4,114億元，對應2027年50倍PE，較現價有63.5%的上升空間。
風險提示：
AI晶片需求放緩、供應鏈波動、行業競爭加劇。
關鍵數據：
- 公司主要雲端算力晶片思元590綜合性能接近英偉達A100。
- 下一代產品思元690預計性能翻倍。
- 預計2024年英偉達算卡在中國市場規模超過100億美元。
- 預計2025年國內算力需求高速增長，市場容量有望翻番。
- 預計公司2025-2027年收入84.2億/134.8億/216.0億元人民幣，歸母淨利潤27.7億/48.1億/82.3億元人民幣。
