公司深度报告：色谱填料主业把握两大机遇，全产业链布局打开成长天花板

纳微科技作为高性能纳米微球材料龙头，近年来业绩边际显著改善。公司主营业务涉及生物医药、分析检测、平板显示和体外诊断等领域，其中生物医药是重点方向，主要为生物制药分离纯化提供关键的色谱填料和层析系统。2024年Q4以来，公司业绩边际改善显著，2024Q4单季度实现营业收入2.33亿元，同比增长71.47%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长38.05%；2025Q1单季度实现营业收入1.89亿元，同比增长22.39%；实现归母净利润0.29亿元，同比增长72.98%。公司净利率水平大幅下滑主要受到股权激励费用摊销和赛谱仪器商誉减值的影响，但随着股权激励到期和子公司经营改善，未来净利率存在较大提升空间。

公司色谱填料和层析介质主业面临进口替代和商业化放量两大机遇。全球色谱介质市场规模预计2023年为69亿美元，预计2026年达到90亿美元，复合增长率为9.26%；中国色谱介质市场规模预计2023年为112亿元，预计2026年达到203亿元，复合增长率为21.92%。纳微科技是国内较早布局该行业的龙头企业，产品种类齐全，可满足各类客户不同需求。公司掌握微球精准制备技术，部分产品性能超越进口品牌，且关键原材料自主可控。2024年恒瑞医药注射用卡瑞利珠单抗项目成功采用纳微科技的高性能层析介质替代进口介质，为进口替代建立经验模板。

公司通过“自建+并购”双轮驱动，布局产业链上下游，打开成长天花板。子公司福立仪器是国产色谱仪器领军企业，已推出L75超高效液相色谱仪；纳谱分析专注于色谱耗材开发，实现全流程国产化，业绩保持高速增长；赛谱仪器是国产蛋白纯化设备领域的龙头企业，2025年经营趋势大幅改善。公司未来几年预计营业收入分别为10.01亿元、12.44亿元、15.49亿元，归母净利润分别为1.41亿元、2.21亿元、2.85亿元，对应的EPS分别为0.35元、0.55元、0.71元，对应的PE估值分别为62.22倍、39.89倍、30.86倍。首次覆盖给予“买入”评级。

主要风险包括进口替代不及预期、商业化放量不及预期、收购公司商誉减值、行业竞争加剧等。