纳微科技：色谱填料业务进口替代加速，新业务布局打开市场天花板

事件：2022年3月10日，公司发布2021年年度报告，2021年全年公司实现营业收入4.46亿元，同比增长117.74%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长158.75%；实现扣非归母净利润1.72亿元，同比增长172.09%。 业绩符合预期，主营业务持续高增长。分业务来看，公司2021年生物医药板块实现营业收入3.90亿元，同比增长134.17%；平板显示板块实现营业收入0.38亿元，同比增长13.69%；体外诊断板块实现营业收入0.16亿元，同比增长353.31%。分季度来看，公司Q1-Q4分别实现营业收入0.67亿元、0.99亿元、1.17亿元、1.64亿元，分别实现归母净利润0.22亿元、0.43亿元、0.50亿元、0.73亿元，环比同比均实现高增长。从利润水平来看，公司主营业务毛利率稳定，生物医药业务毛利率为84.51%，同比增加0.04pct；平板显示业务毛利率为78.47%，同比下降0.31pct；体外诊断业务毛利率为87.67%，同比下降9.35pct。从期间费用来看，规模化效应明显，公司2021年销售费用率为14.84%，同比下降0.59pct；管理费用率为10.65%，同比下降2.90pct。 解决生物医药卡脖子难题，色谱填料业务进口替代加速。国内色谱填料行业长期面临被外资垄断的局面，近年来外资品牌受外界因素影响供应链出现短缺，作为国内领先的品牌供应商，纳微科技成为国产原材料自主可控的重要选择。2021年，公司色谱填料和层析介质产品实现销售收入3.49亿元，同比增长148.54%，占营业收入的比例达到78.13%。该业务的高速增长主要来自于新客户的持续开拓和老客户采购量的放大：一方面，2021年色谱填料和层析介质产品的客户数量达到500家，较去年增加101家；另一方面，随着合作的深入，老客户的订单规模逐级放大，2021年客户商业化生产或三期临床的项目实现销售收入1.64亿元。从客户类型来看，大分子药物的分离纯化需求旺盛，2021年公司合作的抗体药项目应用数量和规模明显增加，用于大分子药物纯化的离子交换层析介质和亲和层析介质等产品的增长尤为突出。 积极布局新业务领域，打开市场天花板。公司以纳米微球技术为核心，积极布局新业务领域：（1）纳微生命科技：控股子公司纳微生命科技主要从事体外诊断用微球产品，公司抓住体外诊断上游原材料国产替代机遇，2021年化学发光用磁珠、乳胶微球、荧光微球等产品已经实现量产，并在国内多家诊断试剂厂商开展验证测试工作，部分产品实现商业化应用，全年体外诊断用微球产品实现销售收入0.16亿元，同比增幅达到3.53倍。（2）纳谱分析：控股子公司纳谱分析主要从事色谱柱及色谱耗材，2021年公司重点向生物制药企业推广抗体类大分子表征色谱柱，全年液相色谱柱及样品前处理产品实现营业收入0.32亿元，同比增长77.64%。（3）赛谱仪器：参股子公司赛谱仪器主要从事大分子分离纯化的仪器设备，2021年实现营业收入0.86亿元，2022年3月，纳微科技宣布向赛谱仪器增资1,000万元，增资后合计持有子公司32.70%的股权。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年营业收入分别为6.96亿、10.32亿、14.77亿，归母净利润分别为2.92亿、4.37亿、6.31亿，对应的市盈率（PE）分别111.8倍、74.8倍、51.8倍，给予增持-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；进口替代不及预期的风险。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表