首次覆盖报告：多肽领域先行者，全产业链布局把握GLP-1历史机遇

圣诺生物是国内多肽药物领域的先行者，拥有全产业链布局，包括原料药、制剂和CDMO服务。公司专注于多肽领域二十余年，技术储备丰富，具备GLP-1系列多肽药物研发生产的先发优势。

核心业务及发展

• 多肽原料药：公司拥有19个自主研发的多肽类原料药品种，其中恩夫韦肽、卡贝缩宫素为国内首仿品种。随着多个重磅多肽药物专利到期，原料药市场迎来增长机遇。公司产能扩建项目即将落地，将助力业绩增长。
• 多肽制剂：公司多肽制剂产品均使用自产原料药生产，已在全国31个省市销售。醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素纳入国家集采，制剂收入有望通过以价换量实现提升。
• CDMO服务：公司为40余个药学研究服务项目提供支持，其中1个品种已获批上市。CDMO业务收入持续增长，未来将凭借技术优势持续扩张。

市场机遇

• GLP-1市场潜力巨大：全球多肽市场扩容，减重和降糖领域尤为突出，GLP-1相关多肽药物市场潜力较大。公司布局利拉鲁肽、司美格鲁肽等GLP-1相关药物，销售业绩有望提升。
• 专利到期浪潮：2014-2022年期间有艾塞那肽、利拉鲁肽等11款多肽重磅品种专利到期，为仿制药公司带来机会，带动上游多肽原料药市场需求增长。
• 国家政策支持：《关于促进医药产业健康发展的指导意见》明确提出加快新型抗体、蛋白及多肽等生物药研发和产业化，国家政策支持有助于国内多肽药物行业发展。

财务状况

• 业绩稳步增长：2017-2023年营业收入从1.94亿元增长至4.35亿元，CAGR为14.41%。2024H1实现营业收入1.99亿元，归母净利润0.22亿元。
• 盈利能力改善：毛利率下降趋势放缓，期间费用率下降，盈利能力有望改善。

盈利预测及投资评级

• 预测：预计2024-2026年公司归母净利润分别为0.92，1.16，1.51亿元，对应PE分别为31X、24X、19X。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 产能扩张不及预期
• 制剂纳入集采导致毛利率下降
• CDMO放量不及预期
• 原料药放量不及预期
• 研发不及预期