首次覆盖报告：全产业链布局行稳致远，海外资源打开盈利天花板

核心观点

南山铝业通过全产业链布局和技术创新，实现了从传统铝材企业向高端制造企业的转型。公司在国内拥有完整的铝产业链，并在印尼建设了大型氧化铝和电解铝项目，构建了国内外双基地资源优势。公司聚焦汽车板、航空板等高毛利产品，并积极拓展新能源汽车相关业务，成为全球铝加工行业的头部企业。

关键数据

• 公司拥有国内140万吨氧化铝产能，印尼400万吨氧化铝产能，总产能540万吨/年。
• 公司拥有68万吨电解铝产能（含20万吨未达到关停处置状态）。
• 公司汽车板产能20万吨（在建20万吨设备已基本完成安装）。
• 公司航空板产能5万吨。
• 公司铝箔产能9.1万吨（其中含2.1万吨电池铝箔）。
• 公司罐料产能60万吨。
• 公司再生铝产能10万吨。
• 预计2025-2029年全球汽车行业电解铝消费量为2128万吨，五年复合增速为4%。
• 预计2035年全球在役商用飞机用铝量达271万吨，十年年复合增速3%。
• 预计2035年全球动力电池箔需求量或达156.2万吨，十年年复合增速高达14%。
• 预计2025-2027年全球电解铝将分别短缺32/65/135万吨。

研究结论

公司作为铝行业领军企业，充分享受国内外电解铝双基地资源优势，叠加汽车板和航空板等高端业务市场空间广阔，我们认为未来公司盈利仍有上升动力。预计2025-2027年公司实现归母净利52/71/75亿元，对应PE16.3/11.9/11.2倍，首次覆盖给予买入评级。