原油月评：地缘波动加剧但增产得以延续 油价或难有明显反弹

核心观点与关键数据

操作思路

5月油价整体呈宽幅震荡走势，后半程受地缘政治和OPEC+增产因素影响回吐部分涨幅。预计中旬油价重心可能进一步下行，建议关注440-470元/桶区间，区间内可谨慎逢高偏空短差，同时警惕地缘波动导致油价短线反弹。

行情回顾

5月油价先涨后跌，主要受地缘局势风险偏好升温驱动，后半程受OPEC+增产压制。近期虽有反弹，但重心下移趋势未改。

基本面分析

宏观经济

• 通胀降温：美国CPI和核心CPI增速放缓，PCE同比和核心PCE同比下降，缓解通胀压力。
• 非农数据：关注本周美国非农就业和失业率变动。
• 地缘政治：俄乌谈判进展、美伊伊核谈判、中东停火呼声等，对油价影响边际减弱。

供给

• OPEC+产量：4月产量略有下滑，7月增产计划确定。
• 主要国家产量：沙特和俄罗斯产量分歧，伊朗和委内瑞拉出口受限担忧降温，哈萨克斯坦维持高产，美国产量持平。
• 库存
  • 原油：API和EIA原油库存均录得去库，主要因北美出口增加。
  • 成品油：汽油和精炼油库存连续下降，炼厂利用率回调，夏季消费旺季支撑库存去化。

需求

• 需求预期：美国成品油引伸需求略有回暖，汽油和柴油产量持续回暖。
• 制造业：中美制造业PMI持续收缩，欧洲制造业收缩放缓。
• 成品油生产：汽油和柴油生产企稳回暖。

价差

• 裂解价差：北美汽柴油裂解价差持续下移，LU裂解偏弱，FU裂解偏强，建议多FU空LU价差组合。

研究结论

综合来看，油价缺乏明显上行驱动因素，难以出现明显趋势性运行空间。OPEC+增产压制油价，但夏季消费旺季和库存去化提供支撑。金融属性方面，美国关税政策和降息预期仍存压力。政治属性方面，地缘冲突影响边际减弱。

风险点

• 上行风险：俄乌冲突再度升级、美伊谈判完全停摆。
• 下行风险：OPEC+增产延续、地缘关系迅速缓和、美国关税政策再度激进。