原油月评：增产维持地缘降温，油价或维持低位运行

核心观点与关键数据

操作思路

4月油价先涨后跌，前半程受关税政策影响边际减弱，后半程受OPEC+增产预期压制。预计5月油价难明显反弹，触及成本位或小幅回暖，建议谨慎逢低布多，但需留意上方压力。

行情回顾

4月国际油价先涨后跌。前半程因美国关税政策影响减弱略有反弹，后半程受OPEC+增产消息、地缘局势降温及美国经济预期转弱等多重因素压制，油价大幅下跌。

基本面分析

宏观经济

• 通胀降温：美国CPI和PCE同比增速均有所回落，降息预期增强。
• 劳动力强劲：美国非农就业数据亮眼，失业率持续下降。
• 地缘局势：俄乌冲突缓和，美伊谈判推迟，中东局势仍存不确定性。

供给端

• OPEC+产量持稳：3月OPEC+产量基本稳定，5、6月增产计划确定。
• 主要国家产量：哈萨克斯坦和伊拉克产量增加，沙特和俄罗斯后续产量或提升。
• 美国产量：美国原油产量和出口持续处于高位。
• 出口受阻：伊朗和委内瑞拉出口可能因美伊紧张局势受限。

需求端

• 需求预期：美国成品油引伸需求变化低于预期。
• 汽油产量：美国汽油产量略有回暖。
• 柴油生产：美国柴油产量依然偏弱。
• 制造业PMI：中美制造业PMI均有所弱化，欧洲制造业略有回暖。
• 成品油生产：成品油生产小幅回暖，汽油库存持续去库，精炼油库存意外积累。

库存情况

• 原油库存：美国API和EIA原油库存均出现下滑，主要因出口增加和开工水平提升。
• 成品油库存：汽油库存连续第九周下降，精炼油库存意外增加。

裂解价差

• 北美汽柴油裂解：4月后半程略有回暖，汽油裂解表现延续，柴油裂解下滑。
• 内盘裂解：低硫裂解涨幅高于高硫，后续LU裂解可能回调。

研究结论

综合来看，OPEC+增产预期、美国产量高位、关税政策前景不明朗、经济数据动荡及地缘不确定性等因素共同压制油价。预计油价将维持低位宽幅震荡运行，缺乏明显上行驱动因素。

风险点

• 上行风险：OPEC+增产不及预期、美国关税政策迅速降温。
• 下行风险：关税冲突升级、经济表现持续恶化、OPEC+大幅增产。