原油月评：供给趋宽高利率维持，地缘波动下油价或维持偏弱

长安期货有限公司 投资咨询业务资格（陕证监许可字[2012]101号） 2024年2月5日 原油月评 供给趋宽高利率维持，地缘波动下油价或维持偏弱 刘琳（Z0014306)范磊（F03101876）助理分析师 忠诚敬畏创新卓越 目录CONTENTS 操作思路1 行情回顾2 基本面分析3 观点小结4 操作思路 忠诚敬畏创新卓越 01 操作思路 操作思路： SC主力本月价格或维持偏弱震荡的走势运行，月度建议以短差思路为主，谨慎偏空为辅，关注区间【520-590】； 中长期受地缘影响，油价上沿仍存一定的突破可能，但供给侧的变数及欧美的高利率政策延续持续压制油价，期权侧可考虑以认沽期权多头布局为主，同时可考虑以燃料油为多配的跨品种套利策略。 资料来源：文华财经，长安期货 (SC主力合约K线走势图) 忠诚敬畏创新卓越 行情回顾 忠诚敬畏创新卓越 02 行情回顾 85.00 590.00 83.00 580.00 81.00 570.00 79.00 560.00 77.00 550.00 75.00 540.00 73.00 530.00 71.00 69.00 520.00 67.00 510.00 65.00 500.00 WTI Brent SC 行情回顾： 1月4日 1月5日 1月6日 1月7日 1月8日 1月9日 1月10日 1月11日 1月12日 1月13日 1月14日 1月15日 1月16日 1月17日 1月18日 1月19日 1月20日 1月21日 1月22日 1月23日 1月24日 1月25日 1月26日 1月27日 1月28日 1月29日 1月30日 1月31日 2月1日 2月2日 1月中三大原油期货价格走势明显阶段性分化，前半程时间整体维持宽幅震荡，而后半程时间在红海危机的影响下迅速飙升创下去年12月以来新高，但随后在供给宽松预期、欧美货币政策紧俏、以及地缘局势降温等因素的影响下价格持续回调，最终收于1月中旬水平。 (三大原油期货主力合约价格走势) 忠诚敬畏创新卓越 资料来源：文华财经，长安期货 基本面分析 忠诚敬畏创新卓越 03 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2018-11-09 2019-11-09 2020-11-09 2021-11-09 2022-11-09 2023-11-09 美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日) 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2019-09-18 2019-11-18 2020-01-18 2020-03-18 2020-05-18 2020-07-18 2020-09-18 2020-11-18 2021-01-18 2021-03-18 2021-05-18 2021-07-18 2021-09-18 2021-11-18 2022-01-18 2022-03-18 2022-05-18 2022-07-18 2022-09-18 2022-11-18 2023-01-18 2023-03-18 2023-05-18 2023-07-18 2023-09-18 0.00 -1.00 欧元区:基准利率(主要再融资利率)欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率) (美国联邦基金利率变化)(欧元区基准利率变化) 忠诚敬畏创新卓越 ， ， 90.00% 80.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 5.00%-5.25% 5.25%-5.50%(当前利率) 今日概率昨日概率 62.00% 38.00% 20.00% •2月初时间市场迎来了美联储年内第一次的议息会议，本轮会议结果与市场此前的预期和欧洲日本央行的决议一致，均保持了高利率的存续时间但会后美联储主席鲍威尔的发言对后续的降息预期形成了一定的打击，鲍威尔表示，政策利率可能已达到峰值，今年某个时候开始降息可能是合适的，但如有需要，准备长期维持当前政策利率因为通胀能否持续获得进展仍“不确定”。 •若后续高利率水平将在一季度持续维持，那么后 续强势美元对于油价的打压是可以预见的，但考虑到后续市场对于降息的预期并未完全消退，因此油价的压力也或相对有限。 (CME降息预期) 忠诚敬畏创新卓越 ， 1,000 10,000 900 5,000 800 700 0 600 -5,000 500 -10,000 400 300 -15,000 200 -20,000 100 0 -25,000 123456789101112 2019 2021 2022 2023 2024 2020（右） •美国1月份的大小非农数据再次形成了背离，美国1月ADP就业人数10.7万人，预期14.5万人，前值16.4万人，这在一定程度上表明了就业市场的放缓，并对降息预期形成了提振，但非农数据意外“大爆表”，1月季调后非农就业人口大增35.3万人，为2023年1月以来最大增幅，大超预期的增加18万人；失业率维稳在3.7%，低于预期的3.8%；工资增速较前一个月再度加速，比市场预期的翻了一番至0.6%，增幅创2022年3月以来新高，该数据的公布则完全压制了ADP数据的提振效果，导致降息预期进一步有所下滑对油价形成压制。 (美国非农同比) 忠诚敬畏创新卓越 忠诚敬畏创新卓越 •1月底时间，美国家银行因商业房地产风险敞口而股价暴跌，引发市场对银行业系统性危机的担忧。周三，美国纽约社区银行财报显示上季度亏 损2.52亿美元，其中很大部分与商业房地产相关，该行股价盘中暴跌46%，并带动银行股连续下 可以预见的是，整体大宗商品市场或再度受到拖 累而持续下跌。 跌，此后日本的青空银行股价也受到影响股价暴跌20%，这在一定程度上也反映了目前银行业的持续疲软，若后续银行业危机再度爆发，那么 (美国纽约社区银行股价K线) 忠诚敬畏创新卓越 •政治属性方面，虽然前期红海局势、中东局面，东西方国家关系的紧张局势对油价形成了提振，但近期油价依然保持着缓慢回吐风险溢价的走势，叠加1月底时间市场传出巴以冲突有停火可能的 波动幅度。 消息之际，油价再度出现大幅下行的走势，这或导致后续地缘冲突对油价的提振效果有限；但同时，以美国以及伊朗为核心的国际地缘关系依然不确定性较强，后续的动荡也将持续加剧油价的 (地缘政治风险指数) 35,000.00 30,000.00 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 2022-12 阿尔及利亚 2023-012023-02 2023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12 伊朗 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 沙特阿拉伯 阿联酋 委内瑞拉 安哥拉 加蓬 赤道几内亚 •OPEC+检测会议于2月初时间落幕，值得注意的是，本轮会议上各个产能国并未进一步延长减产措施，但重申“随时准备采取额外措施”并定于4月3日再次举行会议。会后沙特能源部长表示如果需要，目前的欧佩克+减产“绝对”可以延长到第一季度之后，俄罗斯方面也表示将支持OPEC+的决议，随时有可以减产的准备，这导致后续市场的关注焦点或转移至OPEC+国家在3月底时产量政策的调整之上。 (美国纽约社区银行股价K线) 忠诚敬畏创新卓越 (OPEC产量) 忠诚敬畏创新卓越 (千桶/天) 11月产量 12月产量 减产幅度 阿尔及利亚 963 959 -4 刚果 253 245 -8 赤道几内亚 51 55 4 加蓬 218 226 7 伊朗 3154 3143 -11 伊拉克 4269 4292 23 科威特 2567 2545 -23 利比亚 1180 1177 -3 尼日利亚 1319 1418 100 沙特阿拉伯 8968 8956 -12 阿联酋 2907 2898 -8 委内瑞拉 779 786 7 合计 26628 26700 73 •而从产量上来看，目前OPEC国家的产量降幅依然不及市场的预期，市场各方的调查数据也显示OPEC国家内部或存在着不可忽视的产量调整矛盾，这在后续或需要保持关注，若再度出现安哥拉退出的类似情况，整体减产政策的落实或更加不及预期。 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020 2021 2022 2023 2024 •1月后半旬时间，美国与委内瑞拉的矛盾或再度升级，美国国务院决定不续签第44号通用许可证，这将对委内瑞拉部分能源贸易制裁将重启，若后续该许可不再被续签，那么委内瑞拉的产量或在短期内急速下降三分之一，对市场也将造成长远的影响。 (委内瑞拉产量) 忠诚敬畏创新卓越 25,000.00 2.50% 2.00% 20,000.00 1.50% 15,000.00 1.00% 10,000.00 0.50% 5,000.00 0.00% 0.00 -0.50% 阿纳达科 海内斯维尔 阿帕拉契亚 奈厄布拉勒 巴肯 二叠纪盆地 鹰福特 合计 24,000.00 23,000.00 22,000.00 21,000.00 20,000.00 19,000.00 18,000.00 17,000.00 16,000.00 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 15,000.00 产量:石油:美国:当月值 (美国原油产量)(美国页岩油产量) 忠诚敬畏创新卓越 美国石油天然气钻井数量 20.00 800.0015.00 750.00 700.00 650.00 10.00 5.00 600.00 2022-06-03 2022-07-03 2022-08-03 2022-09-03 2022-10-03 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-03 2023-02-03 2023-03-03 2023-04-03 2023-05-03 2023-06-03 2023-07-03 2023-08-03 2023-09-03 2023-10-03 2023-11-03 2023-12-03 2024-01-03 550.00 0.00 2023-12-01 2023-12-08 2023-12-15 2023-12-22 2023-12-29 2024-01-05 2024-01-12 2024-01-19 2024-01-26 -5.00 -10.00 钻机 产能利用率:DOE:同比 原油出口原油进口 资料来源： 贝克休斯油服、EIA 6,000.00 5,500.00 5,000.00 4,500.00 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 8,000.00 7,500.00 7,000.00 6,500.00 6,000.00 5,500.00 5,000.00 忠诚敬畏创 2023-01-27 2023-02-27 2023-03-27 2023-04-27 2023-05-27