布鲁可 (0325，买入）：拼搭角色玩具龙头，成长势能强劲
核心观点：
布鲁可是全球拼搭角色类玩具领导者，拥有丰富的IP资源和成本优势，在中国市场占据领先地位，并加速全球化布局。公司凭借强大的产品力和供应链能力，不断拓宽品类，并通过自有IP及授权IP双轮驱动，覆盖6-16+岁全年龄段客群。公司全管道覆盖的销售网络和自营工厂的规划，将进一步提升盈利水平。
行业前景：
中国拼搭角色类玩具市场发展前景广阔，预计2028年GMV有望达到325亿元。市场竞争高度集中，布鲁可在中国市场占据30.3%份额，位居第一。
关键数据：
- 2023年，公司GMV达到18亿元，成为中國最大的拼搭角色类玩具企业。
- 公司拥有500多个专利，合作超过50个知名IP，并具备原创IP能力。
- 公司研发团队331人，拥有587项专利。
研究结论：
公司作为国内拼搭角色玩具龙头，有望受益于行业高速发展。凭借丰富的IP资源储备和突出的性价比优势，叠加管道下沉与海外市场拓展，公司使用者规模有望持续扩大。预计公司FY25-27年归母净利润将达10.08/14.44/19.04亿元，基于FY25年40倍PE估值，目标价171港元，较现价存在24.4%上行空间，首次覆盖给予“买入”评级。
重要风险：
1）核心IP热度下降；
2）IP授权续约风险；
3）行业竞争加剧；
4）新市场关税等政策变动影响。
宏观数据分析：
- 美国经济大概率出现放缓迹象，但不会陷入衰退。
- 美国通胀整体可控，主要成因多来自国内生产。
- 美国劳动力市场展现强劲韧性，非农就業指標表現亮眼。
- 短期利率稳定，长期利率持续下行。
- 美国国债的长期需求具備较强的稳定性與韌性，将进一步鞏固长期利率下行的趨勢。
投资策略：
建议投资者优化投资结构，布局长期价值。关注被市场忽视的潜力标的，如深耕ERP领域的SAP，以及星巴克、耐克等暂时因中国市场表现低迷而被低估的消费品牌。长期看好蘋果公司，其核心成长逻辑并未改变，周期性下行只是阶段性影响。
