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有色金属行业研究：有色金属周报：铜TC长单超预期，冶炼减产渐近

有色金属 2025-06-01 国金证券 four_king

大宗及贵金属

铜：景气度拐点向上。长单TC首轮报价-15美金，6月供应预计快速收紧，下半年减产即将开启。供应端，进口铜精矿加工费周度指数跌至-43.56美元/吨，全国主流地区铜库存环比周一降0.10万吨至13.87万吨，继续表现去库。冶炼端，5月中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%；电解铜行业的样本开工率为88.82%，环比上升1.02个百分点。消费端，本周铜线缆企业开工率为78.67%，环比下降3.67个百分点，同比增长2.74个百分点，低于预计开工率2.31个百分点；国内主要精铜杆企业周度开工率环比上升5.27个百分点至75.90%，较预期值低1.71个百分点，同比上升17.32个百分点；漆包线行业机台开机率为83.7%，环比下降 0.2 个百分点，周订单量环比微降 0.39%，市场表现偏弱。
铝：景气度略有承压。光伏领域抢装结束，6月进入需求压力测试。供应端，本周四国内主流消费地电解铝锭库存51.1万吨，较周一下降2.3万吨，环比上周四下降4.6万吨；国内主流消费地铝棒库存12.83万吨，较周一下降0.19万吨。成本端，全国氧化铝周度开工率较上周回升0.19个百分点至78.21%,主因部分企业检修结束，运行产能回升；5月铝土矿维持过剩格局，港口和氧化铝厂库存增加，6月预计继续累库，几内亚铝土矿矿权事件暂无进展，其影响逐渐缓和。需求端，本周四铝加工周度开工率环比上周持平于61.4% ，年中消费大促有望提供开工支撑；美国国际贸易委员会（ITC）投票对进口自中国的铝制电线电缆作出第一次反倾销和反补贴日落复审产业损害肯定性终裁。
贵金属：景气度向上。金：2025Q1供应紧缩，ETF及央行购金推升金价。本周COMEX金价-1.33%至3313.10美元/盎司，美债10年期TIPS下降11BP至2.07%。SPDR黄金持仓增加7.74吨至930.20吨。本周黄金受到美国通胀回落以及关税政策调整等因素的影响，其短期避险吸引力减弱。（1）本周二至周三上午，俄乌双方战事继续，乌称俄发射6枚导弹，俄称击落乌296架无人机。俄乌双方计划于6月2日在土耳其伊斯坦布尔举行第二轮谈判。（2）美国关税政策本周出现反复调整。周三，美国国际贸易法院裁定禁止执行特朗普政府多项关税行政令；次日，联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时中止该裁决。（3）本周五，美国商务部公布数据显示，美国4月核心PCE物价指数同比上涨2.5%，为四年多来最小的涨幅，通胀温和。

小金属及稀土

稀土：板块景气度：稳健向上。出口管制有望带来稀土尤其中重稀土内外同涨；缅甸供给扰动延续，《管理条例》正式落地有望进一步规范进口矿的利用和实施头部集中，成本曲线有望进一步抬升，供需改善持续，板块望迎业绩估值双升。关注中国稀土、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的。
小金属：板块景气度：高景气维持；钼价上涨，锑价有望阶段性见底，锡价格高位回调。战略金属由于其稀缺性，库存低位、供给受限，且下游需求景气度高增，价格持续看涨。
稀土：氧化镨钕本周价格为43.82万元/吨，环比上涨2.08%。氧化镝本周价格164.0万元/吨，环比上涨2.50%；氧化铽本周价格720.0万元/吨，环比上涨1.27%；氧化铈本周价格1.09万元/吨，环比持平；氧化镧本周价格0.45万元/吨，环比持平。毛坯烧结钕铁硼N35本周价格为11.05万元/吨，环比下降0.91%；毛坯烧结钕铁硼H35本周价格18.05万元/吨，环比上涨0.55%。本周海外氧化镝、氧化铽价格环比分别持平/上涨至760/2800美元/吨，出口管制后的海外价格大涨兑现；类比锑，内盘价格亦触底回升；相对氧化镝，氧化铽价格相对强势。4月缅甸矿进口量有所恢复，系部分库存矿；我们认为缅甸矿进口仍将处于受扰动状态，且马上面临雨季，我们预计缅甸矿供应仍将处于低位。中美关系缓和，关税下降，出口管制仍存，但市场担忧情绪减弱，对后市出口宽松预期增加，我们认为稀土 “内外同涨”行情加速。据SMM多数业者普遍认为稀土的开采配额同比将仅增长5-10%，增长较为温和。我们认为，随着《管理条例》和《总量调控管理办法》发布，由于缅甸局势变化、供应扰动持续，有配额但缺矿的局面或将出现，叠加国内原矿配额温和增长，我们认为稀土供需有望持续修复；下游人形机器人和低空经济有望持续打开稀土领域新增需求，磁材标的有望与稀土资源标的共振；稀土作为我国定价、全球领先的优势产业，在逆全球化的大背景下，板块整体关注度有望显著提高。资源端建议关注中国稀土（中重稀土龙头，供改最大受益者）、北方稀土（轻稀土龙头，低成本优势显著）、包钢股份（稀土、钢铁双轮供改受益）、盛和资源（资源布局全球，规模持续扩张）；磁材环节受益标的：金力永磁（磁材龙头，机器人贡献增长空间）；回收标的建议关注华宏科技、三川智慧。
锑：本周锑锭价格为21.05万元/吨，环比下降4.54%；海外锑价为5.97万美元/吨，环比持平；4月我国进口同比-33.1%，出口氧化锑同比-63.5%；进口情况环比3月有所好转，根据草根调研系历史订单滞后执行，刨除该因素后锑精矿进口同比显著下滑。4月出口情况环比3月有所好转，但我们认为出口订单或更多集中于上半月，4月下半月至今多部门开展对锑等战略金属进行打击走私活动，出口量处于相对低位。缅甸地震叠加雨季来临或将持续影响该地区锑矿供应，我们认为外盘锑价进一步上涨、内盘价格有望见底回升；市场存在对于“531”后光伏抢装退潮、需求下行进而影响锑价，结合前期溴素涨价压制解除、海外涨价拉动、出口逐步恢复，我们认为基本面支撑或显著强于权益表现；资源紧缺，海外大矿减产带来全球供应显著下滑，需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改。锑板块迎来重要布局窗口，高成长或者具备高业绩弹性的资源标的有望充分受益，建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。
钼：钼精矿本周价格为3770元/吨，环比上涨5.90%；钼铁本周价格24.40万元/吨，环比上涨2.95%。钼精矿本周库存为3500吨，环比下降27.08%；钼铁本周库存为4350吨，环比下降11.22%。5月至今钢招量1.25万吨，钢招量稳健增长。展望后市，钢厂盈利水平或有望受益成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；特钢类需求旺盛、不锈钢需求相对平稳，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破，上涨通道进一步明确。钼同属军工金属，库存持续低位，欧洲国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。
锡：锡锭本周价格为25.10万元/吨，环比下降5.29%；锡锭本周库存为8107吨，环比下降4.00%。市场对缅甸佤邦及刚果（金）锡矿陆续复产带来的供应恢复预期升温，因而本周价格下降。但我们认为库存支撑仍强，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格具备坚实支撑。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。
钨：钨精矿本周价格17.15万元/吨，环比上涨4.33%；仲钨酸铵本周价格24.82万元/吨，环比上涨2.29%。钨精矿本周库存500吨，环比下降5.66%；仲钨酸铵本周库存245吨，环比持平。国内钨矿开采总量控制指标下调，钨供应预期收紧，价格上涨，建议关注中钨高新、章源钨业。

能源金属

钴金属：景气度：景气度拐点向上。持续惜售挺价，价格盘整，库存向下。
锂金属：景气度：景气度持续承压。豁免期内或短期刺激需求，但库存仍在高位。本周SMM碳酸锂均价-2.7%至6.15万元/吨，氢氧化锂均价-1.77%至6.90万元/吨。产量：本周碳酸锂环比上升，总产量1.66万吨，环比+0.05万吨。其中辉石提锂产量0.75万吨，环比+20吨；云母提锂产量0.44万吨，环比+370吨；盐湖提锂产量0.29万吨，环比+67吨。库存：据SMM统计，本周碳酸锂三大样本库存整体下降，其中冶炼厂库存5.62万吨，环比-0.08万吨；下游库存4.16万吨，环比+0.08万吨；其他环节库存3.37万吨，环比-0.02万吨；合计库存13.16万吨，环比-0.02万吨。本周碳酸锂价格受供需过剩和锂矿跌价拖累，持续下跌创年内新低。成交回暖，采购好转但增量有限，因长协客供比例高。供应端预期增加，成本支撑减弱。短期市场弱势，价格承压。未来需关注上游减产动作、下游补库节奏等动向。
钴：本周长江金属钴价-0.8%至23.4万元/吨，钴中间品CIF价-0.4%至11.90美元/磅，计价系数为84.5，硫酸钴价-0.9%至4.86万元/吨，四氧化三钴价-1.3%至20.34万元/吨。本周钴中间品供应稳定，矿场优先保障长单，贸易商零单报价小幅回调。刚果（金）政策未明仅扰动短期情绪，实际供需未明显改善。需求端因前期采购结束而疲软，下游接货意愿低，叠加钴盐出货不畅，冶炼厂成本敏感，本周询盘买盘清淡，预计价格弱势运行。本周硫酸钴现货价格持续下跌。供应端主流冶炼厂报价持稳，但回收厂报价显著走低且成交零星，实际成交价远低于报价。需求端因订单疲软、持续去库存，下游采购意愿低迷，仅维持询盘无实际买盘，预计下周价格震荡走弱。展望后市，产业链都在静待刚果金政府6月底可能出台的钴出口禁令的相关政策，或将对当面低迷的现货市场带来刺激。
镍：本周LME镍价-1.7%至1.53万美元/吨，上期所镍价-2.1%至12.01万元/吨。LME镍库存+744吨至19.94万吨，港口镍矿库存-5.63万吨至726万吨。本周印尼RKAB审批放松消息传出，增加了未来矿端供应预期，导致镍期货价格有所回落。但该消息并没有能够使得印尼内贸矿价格出现明显松动和下跌，侧面表明当前镍矿供应偏紧的情况并未出现明显的改善。后续需进一步关注印尼方面政策变化。