有色金属行业周报：Antofagasta年中谈判落地，铜精矿长单TC进一步下滑

证 券 研2024年07月01日 究 报Antofagasta年中谈判落地，铜精矿长单TC进 告一步下滑 推荐(维持)投资要点 —有色金属行业周报 行业相对表现 ▌黄金：美国PCE物价回落，贵金属价格获支撑 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 数据方面，美国5月PCE物价指数同比2.6%，符合预期的2.6%，低于前值的2.7%。5月核心PCE物价指数同比今值 表现 1M 3M 12M 2.6%，低于前值2.8%；环比今值0.1%，低于前值0.3%（修正前0.2%）。GDP方面，美国一季度实际GDP年化季环比终值1.4%，高于前值1.3%。收入方面，美国5月个人收入环比今 有色金属(申万) -7.3 -5.4 -3.3 值0.5%，高于前值0.3%。从物价来看，复合预期式的进一步 沪深300 -3.3 -2.1 -9.9 下滑，预示着美国通胀压力进一步减轻。 市场表现 (%)有色金属沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：美国通胀不及预期，贵金属价格获支撑》2024-06-17 2、《有色金属行业周报：美国经济数据整体低于预期，贵金属将开启下一轮涨势》2024-06-03 3、《有色金属行业周报：供应扰动加剧，锑价加速上涨》2024-05-26 行业研究 美联储不同票委发言口风不同。博斯蒂克发言较为偏鸽：预计美联储今年四季度降息一次，明年或降息四次。多次降息将是受人欢迎的，FOMC甚至一次也不会加息。近期通胀数据否定了关于“美国抗击高通胀所取得的进展”陷入停滞的叙事。美国物价上涨的广泛性已经收窄，预计美国通胀将于2025年、或稍晚回落至2%。 美联储戴利发言则略为偏鹰：PCE（物价指数）数据进一步显示政策正在发挥作用，但现在还无法判断降息时机。经济增长在放缓，消费支出在放缓，劳动力市场和通胀都在降温，这就是货币政策起效的证明。如果通胀下降速度慢于预期，央行将不得不在更长时间内维持利率不变。 从Fedwatch的工具来看，年内在9月及11月的议息会议上，各有一次降息，说明市场对年内降息预期仍然较高。 我们认为本周PCE物价预示美国通胀压力持续减弱。美联储官员发言整体偏鸽，市场预期年内有两次降息，黄金价格将开启下一轮涨势。 ▌铜、铝：Antofagasta年中谈判落地，铜精矿长单 TC进一步下滑 国内宏观：5月规模以上工业企业利润同比今值0.7%，低于前值4%；1-5月份，全国规模以上工业企业利润同比+3.4%。 铜：价格方面，本周LME铜收盘价9622美元/吨，环比6月 21日-78美元/吨，跌幅0.80%。SHFE铜收盘价78020元/吨，环比6月21日-1100元/吨，跌幅1.39%。库存方面，LME库存为180125吨（环比6月20日+14950吨，同比 +104700吨）；COMEX库存为9046吨（环比6月21日-74 吨，同比-22442吨）；SHFE库存为319521吨（环比6月21日-3389吨，同比+251208吨）。三地合计库存508692吨，环比6月21日+11487吨，同比+333466吨。SMM统计国内铜社会库存当周为39.91万吨，环比6月20日+0.07万吨。 铜行业方面，中国铜精矿TC现货上周价格为2.60美元/干吨，环比6月21日持平。下游方面，国内本周精铜制杆开工率为69.02%，环比-1.13pct。本周电线电缆综合开工率82.84%，环比+2.43pct。铜价高位回落以后，铜下游开工率持续回升。 Antofagasta铜精矿年中谈判落地，2025年50%铜精矿TC长单为23.25美元/干吨，大幅低于2024年H2的80美元/干吨的长单价格。冶炼厂利润进一步受到压缩，冶炼厂减产或将加速。 铝：价格方面，国内电解铝价格为20170元/吨，环比6月21日-190元/吨，跌幅0.93%。库存方面，本周LME铝库存为1026925吨（环比6月21日-28500吨，同比+495700 吨）；国内上期所库存为234871吨（环比6月21日+6132吨，同比+136792吨）；SMM国内社会铝库存为76.3万吨 （环比+0.7万吨，同比+24.1万吨）。 下游方面，国内本周铝型材开工率为53%，环比-1.0pct，同比-12.0pct。国内本周铝线缆龙头企业开工率为67.2%，环比+0.6pct，同比+9.0pct。受地产竣工拖累，铝型材开工下滑，但比上周降幅收窄，并且铝线缆开工持续保持上升趋势，铝下游消费仍然存较强支撑。 ▌锡：国内冶炼厂已进入检修季，精锡供应短期将减少 价格方面，国内精炼锡价格为269460元/吨，环比6月21日 -4600元/吨，跌幅1.68%。库存方面，本周国内上期所库存为15127吨，环比6月21日-403吨，跌幅为2.59%；LME库存为4770吨，环比6月21日+35吨，涨幅为0.74%；上期所 +LME库存合计为19897吨，环比-368吨，跌幅为1.82%。 锡精矿进口方面，中国海关总署公布数据显示，2024年5月中国共进口锡精矿8414.369吨，环比减少18.27%，同比减少54.12%；2024年1-5月中国共进口锡精矿79100.354吨，较去年同期同比减少14.50%。精炼锡方面，国内炼厂已进入季节性检修期。锡矿进口数量减少，叠加国内锡炼厂进入检修季，预计锡供应短期偏紧，此外本周国内锡库存延续上周去库趋势，锡价表现或偏强。 ▌锑：原料紧张致锑冶炼停产加速 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为157400 元/吨，环比持平。库存方面，本周国内锑锭工厂库存3540 吨，环比+120吨。 冶炼厂因原料短缺，集中停产。根据SMM资讯，进入6月下半月之后，再次出现了大批量锑冶炼厂家停产的状况，里面甚至包括大量国内旗舰级大厂。从5月份SMM全国跟踪的33 家锑冶炼厂家的开工情况来看，已有19家处于停产状态。 而在剩下的14家企业中，目前看来有且将会有更多的厂家加入停产行列。 短期冶炼厂集中停产的原因，主要是缺乏原料，短期并未看到原料短缺情况能够缓解的因素。预计原料短缺问题持续时间较长，冶炼厂停产或将保持较长时间。 短期冶炼厂停产，锑锭库存处于较低位置，锑价或将加速上涨。 ▌行业评级及投资策略 黄金：年降息预期仍在，黄金仍有较大上涨空间。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：铜价高位回落以后，下游开工改善，铜价获支撑。维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：下游开工环比增强，铝价运行偏强。维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：国内冶炼厂将检修，精炼锡供应短期将减少。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：原料短缺致冶炼厂减产，锑价或将加速上涨。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 推荐中金黄金：央企背景，铜金双轮驱动。山东黄金：老牌黄金企业，矿产金产量恢复。赤峰黄金：立足国内黄金矿山，出海开发增量。银泰黄金：黄金矿产低成本优势领先。紫金矿业：铜金矿产全球布局，矿业巨头持续迈进。洛阳钼业：刚果（金）铜钴矿开始放量，主要矿产进入提升年。金诚信：矿服起家，切入铜矿磷矿资源领域。西部矿业：玉龙铜矿扩产，带来铜矿增量。河钢资源：PC矿二期顺利，铜矿增量弹性大。藏格矿业：钾锂铜多矿种同步发展。神火股份：煤、铝业务双核显优势，未来成长可期。云铝股份：国内最大绿铝供应商，绿电优势明显。天山铝业：一体化优势突出，切入电池箔快车道。湖南黄金：全球锑矿龙头，持续受益于锑价上涨。锡业股份：锡金属景气度有望回暖，行业锡龙头将受益。华锡有色：锡锑双金属驱动。 ▌风险提示 1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储加息幅度超预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度 超预期等；9）海外锂矿投产进度超预期；10）锂盐需求不及预期；11）推荐公司业绩不及预期等。 2024-06-28 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码名称 股价 2023 2024E 2025E 2023 2024E 2025E 投资评级 000975.SZ银泰黄金 16.29 0.51 0.82 0.92 29.24 19.87 17.71 买入 600489.SH中金黄金 14.80 0.61 0.78 0.72 16.21 18.97 20.56 买入 600547.SH山东黄金 27.38 0.42 0.74 0.83 43.95 37.00 32.99 买入 600988.SH赤峰黄金 16.34 0.49 0.64 0.83 29.00 25.53 19.69 买入 601899.SH紫金矿业 17.57 0.80 1.12 1.48 15.53 15.69 11.87 买入 000630.SZ铜陵有色 3.61 0.21 0.33 0.38 15.39 10.94 9.50 未评级 000923.SZ河钢资源 17.22 1.40 2.09 2.66 12.02 8.24 6.47 买入 601168.SH西部矿业 17.95 1.17 1.47 1.63 12.19 12.21 11.01 买入 603979.SH金诚信 50.53 1.71 2.76 3.98 22.05 18.31 12.70 买入 603993.SH洛阳钼业 8.50 0.38 0.49 0.53 13.61 17.35 16.04 买入 000408.SZ藏格矿业 24.07 2.18 1.82 2.13 11.71 13.23 11.30 买入 000807.SZ云铝股份 13.51 1.14 1.18 1.35 10.71 11.45 10.01 买入 601600.SH中国铝业 7.63 0.39 0.52 0.60 14.41 14.67 12.72 买入 000933.SZ神火股份 20.23 2.65 2.82 3.05 6.40 7.17 6.63 买入 002532.SZ天山铝业 8.11 0.47 0.66 0.81 12.68 12.29 10.01 买入 002155.SZ湖南黄金 18.10 0.41 0.64 0.67 27.38 28.28 27.01 买入 000960.SZ锡业股份 15.49 0.86 1.29 1.49 16.73 12.01 10.40 买入 600301.SH华锡有色 20.22 0.50 0.92 0.99 25.38 21.98 20.42 买入 002738.SZ中矿资源 26.80 3.03 1.99 2.66 12.29 13.47 10.08 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：未评级公司盈利预测取自万得一致预期） 正文目录 1、一周行情回顾7 1.1、板块回顾7 1.2、个股回顾8 2、宏观及行业新闻8 3、贵金属市场重点数据10 4、工业金属数据12 5、行业评级及投资策略16 6、重点推荐个股16 7、风险提示17 图表目录 图表1：申万一级行业周涨跌幅7 图表2：申万有色子版块周涨跌幅7 图表3：周度涨幅前十个股8 图表4：周度涨幅后十个股8 图表5：宏观新闻9 图表6：行业新闻9 图表7：黄金及白银价格11 图表8：黄金价格与SPDR持仓比较11 图表9：白银价格和SLV持仓比较11 图表10：黄金价格和VIX恐慌指数比较11 图表11：金价与非商业净多头11 图表12：银价与非商业净多头11 图表13：LME及SHFE铜期货价格12 图表14：LME铜库存（吨）12 图表15：COMEX铜库存（吨）13 图表16：SHFE铜库存（吨）13 图表17：国内铜社会库存（万吨）13