铜周报：长单TC好于预期，铜价高位盘整

宏观面

• 11月美国非农就业人口增加6.4万人，略好于预期，但失业率升至4.6%，创2021年9月以来新高，显示劳动力市场降温。11月核心CPI降至2.6%，市场对2026年降息两次的预期未变，美联储新任主席预计在1月选出，后续市场预期2026年货币政策仍保持宽松。

铜矿

• 中国冶炼厂与antogagastat敲定2026年铜精矿长单加工费benchmark为0美元/吨和0美分/磅，远好于预期，减停产风险下降。12月19日SMM进口铜精矿指数报-43.65美元/吨，港口库存增加到73.14万实物吨。

废铜

• 中美关系缓和，中国从日本进口废铜难度下降，泰国环保政策趋严，全球对废铜原料的争夺加剧，预计进口废铜流入量难以恢复高速增长。精废价差下降到3470元/吨，再生铜加工企业利润提升，开工率提高，但各地区税法政策反复导致整体开工率分化。

精铜

• 11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，同比增幅9.75%。SMM预计12月电解铜环比上升6.57万吨。LME交割风险提高后，comex-lme下滑到3%下方，但市场担忧特朗普继续加征关税，美国继续虹吸全球精炼铜，2026年长单高升水将促使comex可交割品牌持续运往美国。截至12月18日，SMM全国主流地区铜库存环比微增0.79%至16.58万吨，同比增幅显著。

消费

• 国内需求边际走弱，房地产拖累市场，光伏、空调排产大幅下滑，后期市场主要支撑来源于两网订单、汽车、储能电池，临近年底，持货商集中甩货，下游仅刚需采购，现货升水持续下降。

价差

• 长期来看，非美供应整体偏紧，买近卖远为主。

比值

• 国内进口精炼铜长单谈判不畅，若进口长单大量减少，国内供应紧张，比值或反弹。非美地区整体供应紧张，国内和LME市场此消彼长，比值在进口窗口和出口窗口之间剧烈波动，短期LME逼仓风险累积，反套风险较大，建议谨慎操作。

逻辑分析

• 2026年长单tc确定为0美元/吨，好于预期，冶炼厂减停产风险下降。cl价差回落后，美国对非美地区精炼铜的虹吸或阶段性放缓。目前资金对贵金属和有色金属关注度较高，价格受到明显支撑，仍是低多思路对待，预计主要运行区间90000-95000元/吨。

铜现货市场

• SMM全国主流地区铜库存环比微增0.79%至16.58万吨，同比增幅显著。LME库存减少3875吨至16.04万吨，注销仓单部分流出。comex库存增加到近46万吨，LME交割风险提高后，comex-lme下滑到3%下方，但市场担忧特朗普继续加征关税，美国继续虹吸全球精炼铜。

铜精矿市场

• 12月19日SMM进口铜精矿指数报-43.65美元/吨，港口库存增加到73.14万实物吨。中国10月铜矿砂及其精矿进口量为245.15万吨，1-10月累计进口量为2,513.47万吨，同比增加7.42%。秘鲁9月铜产量同比增加3.7%，智利10月铜产量同比下滑7%，但ElTeniente矿区坍塌事故影响2025年铜产量指导。

废铜市场

• 截至12月19日精废价差3470元/吨，再生铜杆开工率为14.45%，比上周增加9.01个百分点，同比减少3.71个百分点。2025年1-9月国产废铜供应量增加90.26万吨，累计同比上升4.18%。10月中国进口废铜19.66万吨，同比上涨7.35%，1-10月累计进口189.55万吨，同比上涨2.11%。

粗铜市场

• 12月19日国内南方粗铜加工费均价1400元/吨，持平于上周。2025年7月粗铜产量同比增长20.6%，1-7月累计产量同比增长12.76%。10月中国进口阳极铜5.52万吨，环比增加10.18%，同比减少8.57%；1-10月累计进口阳极铜63.40万吨，累计同比减少15.01%。

国内铜供应情况

• 11月SMM中国电解铜产量环比增加1.15万吨，环比增幅1.05%，同比增幅9.75%。1-11月累计产量同比增加128.94万吨，增幅为11.76%。SMM预计12月电解铜环比上升6.57万吨，增幅5.96%，同比增幅6.69%。1-10月中国进口精炼铜共282.37万吨，累计同比减少6.14%；10月进口28.24万吨，同比下降21.5%。

铜材开工率

• 12月18日铜杆开工率相较上周减少1.48个百分点至63.06%，远低于去年同期的80.62%。再生铜杆开工率反弹后再度下行。电线电缆周度开工率相较上周增加0.4个百分点到66.71%，远低于去年同期的86.73%。11月SMM铜板带企业开工率为68.39%，环比减少3.4个百分点，同比减少5.16个百分点。11月中国铜箔企业开工率86.3%，环比上升2.08个百分点，同比上升10.82个百分点。预计12月铜箔行业整体开工率将继续攀升至87.78%。11月铜管企业开工率为63.82%，环比增加1.45个百分点，同比减少17.9个百分点。预计12月开工率67.09%。11月黄铜棒企业综合开工率为50.18%，环比增加6.7个百分点，同比下降4.73个百分点。展望12月，SMM预计开工率将回升至52.94%。

下游开工率

• 11月份精铜制杆企业开工率为66.65%，环比增加5.5个百分点，同比减少8.03个百分点。预计12月开工率65.07%。11月漆包线行业综合开工率为67.91%，环比减少3.44个百分点，同比减少1.13个百分点。预计12月漆包线行业开工率为68.38%。11月铜线缆企业开工率为72.31%，环比增加4.45个百分点，同比下降8.37个百分点。预计12月铜线缆企业开工率将环比上升1.74个百分点至74.05%。2025年10月中国家用空调生产1013.3万台，同比下滑27.9%，销售1027.9万台，同比下滑20.1%。12月份家用空调排产1411万台，较去年同期生产实绩下降22.3%。11月汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，同比分别增长2.8%和3.4%。1-11月，汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%。1-11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%。

房地产市场走弱

• 2025年1-11月全国商品房销售面积7.87亿平方米，同比下降7.8%。2025年1-10月份，全国房屋竣工面积为3.48亿平方米，同比下降16.9%。2025年1-10月，中国光伏新增装机量252.87GW，同比增加39.47%，10月光伏单月新增装机12.6GW，同比减少38.29%，环比增长30.43%。中国光伏业协会将今年的新增装机量从215-255GW上调到270-300GW。2025年1-10月份风电新增装机量70.01GW，同比增加52.86%。预计2025年，中国风电年新增装机规模约为105-115GW。

全球新能源汽车销售情况

• 2025年10月全球新能源汽车销售量为191.17万辆，同比增长9.75%。2025年1-10月，美国新能源汽车销售138.46万辆，同比增加5.53%。2025年1-11月，新能源汽车产销分别完成1490.7万辆和1478万辆，同比分别增长31.4%和31.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.5%。

行业新闻和宏观数据

• AI担忧雪上加霜，甲骨文被爆部分数据中心推迟至2028年竣工，甲骨文否认消息，称所有合约数据中心均未出现延误。日央行行长暗示未来加息将“不止一次”。哈塞特与特朗普的关系过于密切引发担忧。博通、甲骨文AI基础设施板块继续遭抛售。澳大利亚Fortescue宣布收购Alta铜业剩余64%股权。日本JX集团出售秘鲁Quechua铜矿项目给嘉能可。美国就业继续降温，11月非农就业人口增加6.4万人，失业率升至4.6%。美国10月零售销售总体持平，核心指标大超预期。美国12月Markit综合PMI创六个月最低。KOREA ZINC计划建设综合生产并回收有色金属的冶炼厂，涉及铜产能3.5万吨。上高县隆州新材料有限公司再生阳极铜板建设项目成功签约。嘉能可宣布收购秘鲁Quechua铜矿项目。沃勒表示美联储仍有50至100个基点的降息空间。甲骨文百亿美元数据中心融资受阻。美国通胀超预期放缓，11月核心CPI同比上涨2.6%。德国计划实施史上最大规模举债。国家统计局数据显示，中国11月精炼铜产量为123.6万吨，同比增加11.9%。