大宗及贵金属
- 铜：景气度拐点向上。长单TC首轮报价-15美金，6月供应预计快速收紧，下半年减产即将开启。供应端，进口铜精矿加工费周度指数跌至-43.56美元/吨，全国主流地区铜库存环比降0.10万吨至13.87万吨，继续去库。冶炼端，5月中国电解铜产量环比增加1.26万吨，升幅为1.12%，同比上升12.86%；电解铜行业的样本开工率为88.82%，环比上升1.02个百分点。消费端，本周铜线缆企业开工率为78.67%，环比下降3.67个百分点，同比增长2.74个百分点，低于预计开工率2.31个百分点；国内主要精铜杆企业周度开工率环比上升5.27个百分点至75.90%，较预期值低1.71个百分点，同比上升17.32个百分点；漆包线行业机台开机率为83.7%，环比下降 0.2 个百分点，周订单量环比微降 0.39%，市场表现偏弱。
- 铝：景气度略有承压。光伏领域抢装结束，6月进入需求压力测试。供应端，本周四国内主流消费地电解铝锭库存51.1万吨，较周一下降2.3万吨，环比上周四下降4.6万吨；国内主流消费地铝棒库存12.83万吨，较周一下降0.19万吨。成本端，全国氧化铝周度开工率较上周回升0.19个百分点至78.21%,主因部分企业检修结束，运行产能回升；5月铝土矿维持过剩格局，港口和氧化铝厂库存增加，6月预计继续累库，几内亚铝土矿矿权事件暂无进展，其影响逐渐缓和。需求端，本周四铝加工周度开工率环比上周持平于61.4% ，年中消费大促有望提供开工支撑；美国国际贸易委员会（ITC）投票对进口自中国的铝制电线电缆作出第一次反倾销和反补贴日落复审产业损害肯定性终裁。
- 贵金属：景气度向上。金：2025Q1供应紧缩，ETF及央行购金推升金价。本周COMEX金价-1.33%至3313.10美元/盎司，美债10年期TIPS下降11BP至2.07%。SPDR黄金持仓增加7.74吨至930.20吨。本周黄金受到美国通胀回落以及关税政策调整等因素的影响，其短期避险吸引力减弱。（1）本周二至周三上午，俄乌双方战事继续，乌称俄发射6枚导弹，俄称击落乌296架无人机。俄乌双方计划于6月2日在土耳其伊斯坦布尔举行第二轮谈判。（2）美国关税政策本周出现反复调整。周三，美国国际贸易法院裁定禁止执行特朗普政府多项关税行政令；次日，联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时中止该裁决。（3）本周五，美国商务部公布数据显示，美国4月核心PCE物价指数同比上涨2.5%，为四年多来最小的涨幅，通胀温和。
小金属及稀土
- 稀土：板块景气度稳健向上。出口管制有望带来稀土尤其中重稀土内外同涨；缅甸供给扰动延续，《管理条例》正式落地有望进一步规范进口矿的利用和实施头部集中，成本曲线有望进一步抬升，供需改善持续，板块望迎业绩估值双升。关注中国稀土、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的。
- 锑：板块迎来重要布局窗口。战略金属由于其稀缺性，库存低位、供给受限，且下游需求景气度高增，价格持续看涨。建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业。
- 钼：钼价快速上涨。钼精矿、钼铁库存去库至历史较低水平。5月至今钢招量1.25万吨，钢招量稳健增长。展望后市，钢厂盈利水平或有望受益行业供给优化和成本让利，钼铁倒挂情况有望缓解；特钢类需求旺盛、不锈钢需求相对平稳，产业链上下游去库，顺价逻辑逐步兑现叠加钢材合金化趋势（钼等元素含量提升），钼价“有量无价”的僵局逐步打破；钼同属军工金属，库存持续低位，欧洲国防开支增加或进一步拉涨钼价。优质资源标的有望充分受益，推荐金钼股份，国城矿业。
- 锡：锡价格高位回调。市场对缅甸佤邦及刚果（金）锡矿陆续复产带来的供应恢复预期升温，因而本周价格下降。但我们认为库存支撑仍强，目前为近三年维度较为真实的库存水平，库存对于价格具备坚实支撑。中长期看国内外增量项目较为稀散且仍存在较大不确定性，需求端有望受益AI赋能下、汽车智能化加持的半导体复苏和光伏景气高增，锡供需格局将长期向好。建议关注锡业股份、华锡有色、兴业银锡。
- 钨：钨精矿价格上涨。国内钨矿开采总量控制指标下调，钨供应预期收紧，价格上涨，建议关注中钨高新、章源钨业。
能源金属
- 钴金属：景气度拐点向上。持续惜售挺价，价格盘整，库存向下。
- 锂金属：景气度持续承压。豁免期内或短期刺激需求，但库存仍在高位。本周SMM碳酸锂均价-2.7%至6.15万元/吨，氢氧化锂均价-1.77%至6.90万元/吨。产量：本周碳酸锂环比上升，总产量1.66万吨，环比+0.05万吨。其中辉石提锂产量0.75万吨，环比+20吨；云母提锂产量0.44万吨，环比+370吨；盐湖提锂产量0.29万吨，环比+67吨。库存：据SMM统计，本周碳酸锂三大样本库存整体下降，其中冶炼厂库存5.62万吨，环比-0.08万吨；下游库存4.16万吨，环比+0.08万吨；其他环节库存3.37万吨，环比-0.02万吨；合计库存13.16万吨，环比-0.02万吨。本周碳酸锂价格受供需过剩和锂矿跌价拖累，持续下跌创年内新低。成交回暖，采购好转但增量有限，因长协客供比例高。供应端预期增加，成本支撑减弱。短期市场弱势，价格承压。未来需关注上游减产动作、下游补库节奏等动向。
- 镍：景气度持续承压。印尼RKAB审批放松消息传出，增加了未来矿端供应预期，导致镍期货价格有所回落。但该消息并没有能够使得印尼内贸矿价格出现明显松动和下跌，侧面表明当前镍矿供应偏紧的情况并未出现明显的改善。后续需进一步关注印尼方面政策变化。
风险提示
- 供给超预期。
- 新能源产业景气度不及预期。
- 宏观经济波动。
