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华创医药投资观点&研究专题周周谈第128期：集采优化，看好制剂板块业绩与估值修复机会

医药生物 2025-06-01 华创证券土豆不吃泥

行情回顾：本周中信医药指数上涨2.21%，跑赢沪深300指数，其中舒泰神、华森制药等涨幅居前，海辰药业、海森药业等跌幅居前。
整体观点和投资主线：
- 医药板块估值处于低位，公募基金配置低，看好2025年医药行业增长，机会有望百花齐放。
- 创新药：从数量逻辑向质量逻辑转换，重视差异化和国际化管线，看好百济、信达、康方等。
- 医疗器械：
  - 影像类设备招投标量回暖，关注迈瑞、联影、开立等。
  - 家用医疗器械受益补贴政策和出海，关注鱼跃医疗。
  - 发光集采加速进口替代，关注迈瑞、新产业等。
  - 骨科集采后恢复增长，关注爱康、春立等。
  - 神经外科集采后放量，关注迈普等。
  - 海外去库存影响出清，关注维力等。
- 创新链（CXO+生命科学服务）：海外投融资回暖，国内投融资触底回升，创新链浪潮来临，底部反转开启。
  - CXO：产业周期向上，订单面改善，业绩有望重回高增长，关注药明康德、药明生物等。
  - 生命科学服务：需求复苏，供给端出清，国产替代持续，并购整合助力，关注毕得医药等。
- 医药工业：特色原料药成本端改善，估值低，行业迎来新一轮成长周期，关注同和药业、天宇股份等。
- 中药：
  - 基药：目录颁布预计不会缺席，关注昆药集团、康缘药业等。
  - 国企改革：央企重视ROE，关注昆药集团等。
  - 其他：医保解限、OTC企业、爆款特质的潜力大单品，关注片仔癀、同仁堂等。
- 药房：处方外流提速，竞争格局优化，看好老百姓、益丰药房等。
- 医疗服务：反腐+集采净化市场环境，商保+自费医疗扩容，看好固生堂、华厦眼科等。
- 血制品：浆站审批倾向宽松，供给端和需求端弹性大，关注天坛生物、博雅生物。
本周关注：集采优化，看好制剂板块业绩与估值修复机会：
- 第十批国采平均降幅75%，对市场情绪造成扰动，主要原因包括集采周期跨度延长、规则调整、范围扩大等。
- 集采仍对行业有影响，原因包括多层级集采模式、价格治理长尾效应、集采范围持续扩大等。
- 短期维度，集采优化趋势明确，市场情绪好转，部分公司业绩预期修复，如华东医药、人福医药等。
- 中长期维度，集采并非无底洞，仿制药业务逐步切换为现金流业务，同时集采倒逼企业创新转型。
- 院内需求没有受集采影响，仿制药市场回归平稳增长，创新管线加速获批，如信立泰等。
行业热点：石药集团与第三方磋商潜在交易，涉及EGFRADC等药品授权及合作；信诺维与安斯泰来达成XNW27011独家许可协议；SummitTherapeutics公布依沃西单抗III期临床试验积极结果。
投资组合精选推荐标的：维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗等。
风险提示：集采力度超预期、创新药谈判降价幅度超预期、医院门诊量恢复低于预期。