华创医药投资观点&研究专题周周谈·第81期：新华医疗迎来设备更新和国企改革双重机会

证券研究报告|医药生物|2024年6月14日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第81期 新华医疗迎来设备更新和国企改革双重机会 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药分析师王宏雨 本周专题联系人李婵娟 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌1.75%，跑输沪深300指数1.59个百分点，在中信30个一级行业中排名第8位。 •本周涨幅前十名股票为ST交昂、神奇B股、灵康药业、天智航-U、特宝生物、怡和嘉业、汉商集团、康众医疗、迪哲医药-U、海思科。 •本周跌幅前十名股票为太安退、ST长康、益丰药房、健之佳、大参林、德源药业、*ST景峰、亚辉龙、国药一致、老百姓。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 8% 6% 4% 2% 通信计算机电子 综合金融 传媒汽车 非银行金融国防军工 机械综合家电煤炭 纺织服装电力设备及新能源 轻工制造基础化工 医药石油石化消费者服务 钢铁电力及公用事业 房地产建筑银行 商贸零售 建材有色金属食品饮料农林牧渔交通运输 0% -2% -4% -58.82% -18.99% -16.57% -11.21% -10.72% -10.57% -10.07% -9.40% -9.01% -8.69% 太安退ST长康益丰药房健之佳大参林德源药业 *ST景峰亚辉龙国药一致老百姓 ST交昂神奇B股灵康药业天智航-U特宝生物怡和嘉业汉商集团康众医疗 迪哲医药-U 海思科 11.39% 11.25% 10.93% 10.53% 10.35% 9.95% 9.91% 9.74% 9.32% 21.92% -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%0%5%10%15%20%25% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、海泰新光、新华医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 新华医疗早期以手术器械起家，经过八十年积累，形成了医疗器械、制药装备、医疗商贸、医疗服务四大业务板块，是国内医疗器械行业中综合实力强、产品种类齐全的企业之一。公司自2011年以来的发展可以分为三个阶段。分别是2011-2016年的并购扩张阶段、2017-2021年的消化调整阶段、2022年至今的聚焦主业阶段。 •1）2011-2016年的并购扩张阶段：2011年公司提出“以内涵式发展和收购兼并并举的扩张战略”，之后收购了长春博讯、威士达、成都英德等多家标的，扩大业务版图，营收规模快速增长，股价表现也水涨船高。2015-1016年，受制药装备行业需求环境变化及专科医院建设投入较大影响，公司利润大幅下滑，股价回调。 •2）2017-2021年的消化调整阶段：2017年公司调整管理方针为“整合、升级、提效”，加强对下属子公司的整合，对与公司协同效应较小、毛利率水平较低的部分非主业子公司进行梳理，通过业务整合等方式实现公司资源的有效协同，以提升公司的整体盈利水平。 并购扩张阶段 消化调整阶段 聚焦主业阶段 公司发展阶段与股价变化 •3）2021年至今的聚焦主业阶段：2021年公司提出“调结构、强主业、提效益、防风险”的工作方针，要集中优势资源重点发展医疗器械、制药装备板块的制造类产品，综合毛利率水平逐步提高。 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 0 新华医疗收盘价（元，前复权） 业务结构持续改善：2018-2023年以来，医疗器械板块占总体营收的比例从21.9%提高至41.6%，制药装备占比从8.50%提高至19.20%，医疗商贸收入占比从61.6%下降至28.9%。 2018-2024Q1以来，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降，逐渐重视研发，研发费用率从1.21%提高到3.29%。 盈利能力提高：随着高毛利率的医疗器械和制药装备业务占比提高，公司毛利率得到优化，从2018年的20.0%提高至2023的27.4%，2024Q1毛利率下降预计是由于医疗器械同期基数较高，叠加医疗合规化影响医疗器械销售所致；净利率从2018年的0.2%提高至2024Q1的8.5%，随着业务结构升级和毛利率的提高有显著提升。 营收及归母净利润变化（亿元）营收业务结构变化 费用率变化 毛利率与净利率变化 120 100 80 60 40 20 0 4000% 99.83102.84 83.64 87.6791.5194.8292.82 100.12 25.29 8.61 0.350.66 0.23 2.34 5.565.03 6.54 2.11 3500% 3000% 2500% 2000% 1500% 1000% 500% 0% -500% 营收（亿元）归母净利润（亿元） 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 201820192020202120222023 12% 2.80% 5.24% 8.50% 1.68%1.71% 6.89% 7.53% 1.47% 7.76% 2.26% 9.08% 1.08% 9.21% 12.23%11.68%13.17% 16.34%19.20% 40.33%31.18% 61.55% 49.77% 46.90% 28.89% 32.17% 37.27% 41.13% 41.62% 21.91% 29.42% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 10.63% 9.90%9.51%9.56%9.12% 8.27% 8.08% 4.59%4.70% 4.97%5.20% 4.30%4.45%4.32%4.43% 3.12% 3.49% 3.29% 1.88%1.887%2.16% 1.21%1.33% 0.67%0.39%0.14%0.17% 2018201920202021202220232024Q1 研发费用率销售费用率 30% 23.3%24.3% 26.4%27.4% 24.7% 20.0%21.2% 9.8% 5.9%5.4%6.8% 8.5% 2.6% 0.2% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明