华创医药投资观点&研究专题周周谈·第64期：人口老龄化下的医疗器械板块投资机会

证券研究报告|医药生物|2024年2月17日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第64期 人口老龄化下的医疗器械板块投资机会 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 12% 10% 8% •本周（2024年2月5日到2月8日），中信医药指数上涨10.33%，跑赢沪深300指数4.50个百分点，在中信30个一级行业中排名第1位。 •本周涨幅前十名股票为荣昌生物、大唐药业、安科生物、太极集团、诺唯赞、君实生物-U、万泰生物、信立泰、鹿得医疗、华大基因。 •本周跌幅前十名股票为长药控股、景峰医药、河化股份、塞力医疗、开开实业、阳普医疗、皓宸医疗、爱朋医疗、四环生物、易瑞生物。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 长药控股 荣昌生物 28.24% 景峰医药 大唐药业 25.63% 河化股份 安科生物 24.97% 塞力医疗 太极集团 24.94% 6% 4% 2% 0% -2% -4% 医药国防军工 电子电力设备及新能源 基础化工有色金属 汽车食品饮料非银行金融 计算机钢铁通信机械 石油石化交通运输 家电建材 农林牧渔消费者服务 煤炭电力及公用事业 传媒轻工制造商贸零售综合金融 银行房地产纺织服装 建筑综合 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0% 开开实业阳普医疗皓宸医疗爱朋医疗四环生物易瑞生物 诺唯赞君实生物-U万泰生物信立泰 鹿得医疗 华大基因 24.37% 24.16% 23.69% 22.83% 22.74% 22.70% -28.85% -26.20% -25.33% -23.23% -22.60% -22.48% -22.27% -21.34% -20.82% -20.42% 0%5%10%15%20%25%30% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind（截至2024/02/08），华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、23年前三季度受到市场环境变化和疫情影响造成行业业绩低基数、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推迪瑞医疗、普门科技、新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、海泰新光；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，优选确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专 利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大 智造等。 ┃我国人口呈现出老龄化趋势 •我国老年人口（65岁及以上）占比持续上升。2024年1月18日，国家统计局发布最新人口数据，截至2023年末，我国65岁及以上人口为2.17亿人，占全国人口的15.4%，相较2022年的14.9%有所上升。且纵览近二十年，我国65岁及以上人口占比也呈现出上升趋势。 •1949年以来第二波婴儿潮出生的人群即将进入老年阶段，我国老年人口占比不排除继续升高的可能性。1949年以来第一波婴儿潮出生的人群已进入老年阶段（65岁及以上），而第二波婴儿潮出生的人群当前也已位于55-61岁的年龄阶段，随着第二波婴儿潮出生的人群逐渐进入老年阶段，我国老年人口占比不排除继续升高的可能性。 近二十年我国65岁及以上人口占比1949年以来我国出现的三波婴儿潮第一波及第二波婴儿潮出生人群当前年龄 15.4% 7.5% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 3500 3000 第一波 2500 2000 1500 1000 500 0 第二波 第三波 5%80 74737271 第一波 第二波 7069 61605958 575655 70 4%60 50 3% 40 2%30 20 1% 10 1949 1953 1957 1961 1965 1969 1973 1977 1981 1985 1989 1993 1997 2001 2005 2009 2013 2017 2021 1949 1951 1953 1955 1957 1959 1961 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1977 1979 0%0 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 我国65岁及以上人口占比 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 数据来源：Wind，华创证券 中国新生儿数量（万人，左轴）中国人口出生率（右轴）数据来源：Wind，ifind，华创证券 目前年龄（岁）数据来源：Wind，ifind，华创证券 ┃人口老龄化带来增量医疗卫生需求，持续扩容我国医疗器械市场 •医疗卫生支出和人口老龄化程度呈现出正相关关系。老年人是医疗卫生市场的主要消费者。从全球来看，老年人口（65岁及以上）占比较高的国家，医疗卫生费用占GDP的比重也相对较高。从我国来看，过去二十年中，我国医疗卫生费用在GDP中的比重和我国老年人口占比也呈现出正相关关系。 •人口老龄化驱动下，我国医疗器械市场规模预计持续增长。2021年我国医疗器械市场规模为8438亿元，2032年预计增长至18184亿元，期间CAGR预计为7.2%。 近二十年我国 65岁及以上人口占比VS医疗卫生费用占GDP比重 2017-2032E 我国医疗器械市场规模 全球几个主要国家中 65岁及以上人口占比VS医疗卫生费用占GDP比重 国家 65岁及以上人口比重 医疗卫生费用占GDP比重 印尼 5.9% 2.9% 印度 6.2% 3.5% 墨西哥 7.2% 5.4% 土耳其 8.5% 4.1% 巴西 8.9% 9.5% 新加坡 11.5% 4.5% 韩国 14.4% 7.6% 俄罗斯 14.7% 5.3% 美国 15.2% 16.9% 英国 18.4% 10.0% 法国 20.0% 11.3% 德国 21.5% 11.4% 日本 27.6% 11.0% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 0% 20,000 18184 15829 16606 17392 14189 15025 12442 13319 11544 10564 9573 8438 7298 6235 5284 4403 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 数据来源：艾瑞咨询，华创证券注：咨询公司数据取样时间为2