华创医药投资观点&研究专题周周谈·第99期：集采影响陆续出清，骨科行业迎来新阶段

证券研究报告|医药生物|2024年10月25日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第99期 集采影响陆续出清，骨科行业迎来新阶段 本周专题联系人：李婵娟 华创医药团队：首席分析师郑辰 联席首席分析师刘浩医疗器械组组长李婵娟 中药和流通组组长高初蕾 分析师万梦蝶分析师王宏雨分析师朱珂琛 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360524070002邮箱：gaochulei@hcyjs.com 执业编号：S0360523080008邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com执业编号：S0360524070007邮箱：zhukechen@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 报告仅供华创证券有限责任公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。华创证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合 行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数上涨3.01%，跑赢沪深300指数2.22个百分点，在中信30个一级行业中排名第15位。 •本周涨幅前十名股票为科源制药、欧康医药、长药控股、常山药业、双成药业、辰光医疗、奥浦迈、三元基因、皓宸医疗、诺思格。 •本周跌幅前十名股票为诺泰生物、信立泰、奥赛康、健友股份、海思科、悦康药业、锦好医疗、泽璟制药-U、恒瑞医药、新诺威。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨幅排名前/后十名的股票 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -17.72% -10.79% -5.94% -5.45% -5.30% -5.13% -5.06% -4.96% -4.91% -4.84% 诺泰生物信立泰奥赛康健友股份海思科悦康药业锦好医疗 泽璟制药-U恒瑞医药新诺威 科源制药欧康医药长药控股常山药业双成药业辰光医疗奥浦迈三元基因皓宸医疗诺思格 44.80% 38.84% 32.07% 31.76% 31.27% 30.42% 29.48% 27.13% 25.76% 107.35% 综合电力设备及新能源 轻工制造 传媒基础化工纺织服装 建材商贸零售国防军工 机械农林牧渔消费者服务 汽车房地产医药建筑通信 有色金属 电子食品饮料 家电交通运输 电力及公用事业 石油石化 钢铁煤炭 非银行金融 计算机银行 综合金融 -20%-15%-10%-5%0%0%20%40%60%80%100%120% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2024年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 ┃四大板块陆续集采，创伤、关节续标政策温和，政策端已见底 骨科四大板块全面集采。1）创伤：2021年9月，河南等12省联盟的骨科创伤类耗材集采结果公布，最终中选产品平均降幅达88.65%，最高降幅达95.78%。此次集采报送的需求量近97万套，其中，国产需求量93.56万套，进口需求量3.2万套。2022年3月，京津冀“3+N”共17个省级组成采购联盟的创伤类骨科耗材集采结果公布，平均降幅为83.48%。2）关节：2021年9月，首次关节国家集采在天津开标，中选的人工关节产品价格从平均3万元降到1万块以内，其中，髋关节平均价格从3.5万元下降至7000元左右，膝关节平均价格从3.2万元下降至5000元左右。中选产品平均降幅82％。3）脊柱：2022年9月，首次脊柱国家集采产生中选结果，中选产品平均降价84%。4）运动医学：2023年12月，国家组织人工晶体类及运动医学类医用耗材集中带量采购中选结果公布，本次集采运动医学类耗材平均降价74%，预计每年可节约费用67亿元。 创伤、关节续标政策温和，政策端已见底。1）创伤续标：2023年9月，京津冀“3+N”联盟、河南等十二省骨科创伤类医用耗材联盟两大联盟联合发布省际联盟骨科创伤续标结果，从中选结果看，普通接骨板和髓内钉的续标拟中选价格下限高于首次集采的平均价格，锁定加压接骨板系统（含万向）续标的价格区间与首次集采的平均价格重合。创伤续标整体价格策略温和。2）关节续标：2024年5月，关节国家集采续标结果出炉，本次续标平均价格降幅为6%，部分首次中标价较低的产品在续标中价格有所提高。 骨科主要集采事件 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。7数据来源：国家医保局，甘肃省医保局、天津市医保局，河南省医保局，赛柏蓝器械，华创证券 ┃集采对各厂家的业绩影响正在陆续出清 自2021年骨科开始大规模集采以来，各国产骨科耗材厂家业绩在集采降价影响下均有所下滑。随着渠道退换货的出清和集采带来的销量提升，大部分厂家已经出现拐点。1）爱康医疗：2021H2由于关节集采导致公司收入下滑，2022H1开始恢复增长，2023H2由于反腐导致恢复节奏有所波动，2024H1公司业绩在高基数上保持增长，业绩企稳，预计随着关节续标提价的执行落地，2024H2将继续有较好表现。2）大博医疗：公司收入端在2022Q4因创伤、脊柱集采达到低点，此后收入环比呈快速恢复趋势，2022Q2收入同比增速达到50%。3）威高骨科：公司的创伤、关节、脊柱业务接连受到集采影响，收入在2023Q4达到低点，2024年以来季度收入环比逐渐提高，运动医学产线抓住集采机会快速放量，主要产品线线均实现了销量、手术量、市场份额的持续增长，公司预计下半年将持续向好。4）三友医疗：公司脊柱、创伤业务受集采影响，在2023Q2-2024Q1之间收入同比持续为负，2024Q2公司收入回复正增长，环比亦大幅提高，上半年植入物产品发货量同比增长超过40%。5）春立医疗：公司的关节、脊柱、运动医学相继受到集采影响，运动医学预计在24H1出清集采影响，关节续标中公司部分产品价格下调，预计相关影响将在2024Q3出清，公司收入拐点有望在今年年底出现。 春立医疗季度营收变化 爱康医疗半年度营收变化 大博医疗季度营收变化 威高骨科季度营收变化 三友医疗季度营收变化 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 -60% 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00