华创医药投资观点&研究专题周周谈·第89期：海外医疗器械龙头2024Q2业绩一览

证券研究报告|医药生物|2024年8月9日 www.hczq.com 华创医药投资观点&研究专题周周谈·第89期 海外医疗器械龙头2024Q2业绩一览 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药分析师王宏雨 本周专题联系人：李婵娟 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523080006邮箱：wanghongyu@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌0.42%，跑赢沪深300指数1.14个百分点，在中信30个一级行业中排名第9位。 •本周涨幅前十名股票为香雪制药、东北制药、奥精医疗、新赣江、民生健康、*ST龙津、广生堂、*ST景峰、*ST大药、正海生物。 •本周跌幅前十名股票为长药控股、诺泰生物、四环生物、溢多利、赛隆药业、华兰疫苗、诺思格、兴齐眼药、葫芦娃、百花医药。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 4% 3% 2% 1% 食品饮料房地产商贸零售 建材轻工制造 煤炭纺织服装消费者服务 医药石油石化 传媒银行 农林牧渔电力设备及新能源 基础化工 建筑电力及公用事业 钢铁非银行金融交通运输综合金融有色金属 家电机械综合汽车通信电子 国防军工计算机 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% 长药控股诺泰生物四环生物 -16.39% -12.87% -12.39% -11.35% -10.64% -9.02% -8.86% -8.21% -8.00% -7.82% 溢多利 新赣江 19.54% 赛隆药业 民生健康 18.28% 华兰疫苗 *ST龙津 16.28% 诺思格 广生堂 16.16% 兴齐眼药 *ST景峰 15.77% 葫芦娃 *ST大药 15.55% 百花医药 香雪制药东北制药奥精医疗 正海生物 20.16% 14.19% 44.01% 55.09% -20%-15%-10%-5%0%0%10%20%30%40%50%60% 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要约出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分 。3资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：当前医药板块的估值处于低位，公募基金（剔除医药基金）对医药板块的配置处于低位，考虑到美债利率等宏观环境因素的积极恢复、大领域大品种对行业的拉动效应，我们对2024医药行业的增长保持乐观。投资机会上，我们认为有望百花齐放。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年，建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）国务院3月发布的设备更新政策正在加速推进，各地方陆续出台具体更新方案，关注订单落地后给相关公司带来的业绩增量，首推迈瑞医疗、澳华内镜、开立医疗、新华医疗、海泰新光；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推新产业、安图生物、迪瑞医疗、普门科技；3）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1）基药：目录颁布虽有迟到，但预计不会缺席，考虑到独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线，建议关注昆药集团、康缘药业、康恩贝，相关弹性标的还有方盛制药、盘龙药业、贵州三力、新天药业、立方制药等；2）国企改革：今年以来央企考核体系调整后将更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升，建议重点关注昆药集团；其他优质标的还包括太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等；3）其他：新版医保目录解限品种，如康缘药业等；兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业，建议关注确定性强的细分适应症龙头以及高分红标的，如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药（高分红）、江中药业（高分红）、马应龙等；具备爆款特质的潜力大单品：以岭药业（八子补肾）、太极集团（藿香正气、人工虫草）、健民集团（体培牛黄）等。 •药房：展望2024年，考虑到处方外流+格局优化等核心逻辑有望显著增强，结合估值处于历史底部，我们坚定看好药房板块投资机会，具体为1）处方外流或提速：“门诊统筹+互联网处方“已成为当下处方外流的较优解，更多省份有望跟进；同时各省电子处方流转平台逐步建成，前提条件已经具备，处方外流或进入倒计时；2）竞争格局有望优化：随着B2C、O2O增速放缓，药房与线上的竞争中逐渐由弱势回归均势，悲观时期已经过去，线上线下融合大潮或将加速到来；此外，相较于中小药房，上市连锁具备显著优势，线下集中度稳步提升趋势明确。综合来看，我们建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂，排名不分先后。 •医疗服务：反腐+集采净化医疗市场环境，有望完善医疗行业市场机制、推进医生多点执业，在长周期下民营医疗综合竞争力有望显著提升；同时商保+自费医疗的快速扩容，有望为民营医疗带来更多差异化竞争优势。建议关注：1、固生堂：需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头；2、眼科：华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科等；3、其他细分赛道龙头：海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产替代空间大，需求急迫，行业发展空间大；干扰项有新冠和产品竞争力。重点关注奥浦迈、百普赛斯、华大智造等。 •CXO：多肽、ADC、CGT、mRNA等新兴领域蓬勃发展有望提供较大边际需求增量。建议关注增长稳健的一体化、综合型公司和积极拥抱产业新兴领域的公司，如药明康德、康龙化成、凯莱英、药明合联等，另外建议关注临床外包新签订单金额增速亮眼的普蕊斯、诺思格。 ┃雅培：CGM、电生理、结构性心脏病增长亮眼 •医疗设备业务表现强劲，诊断业务在新冠后恢复稳健增长。2024Q2，雅培的医疗设备、诊断业务收入分别为47.3、22.0亿美元，扣除新冠产品影响后，同比分别增长12.1%、5.9%，占雅培总体收入的46%、21%。 •CGM、电生理、结构性心脏病引领医疗设备板块增长。在2024Q2医疗设备业务中，糖尿病护理板块收入达到16.5亿美元，同比增长18.2%，其中FreeStyleLibreCGM的销售额为16亿美元，同比增长20.4%；电生理业务收入达到6.3亿美元，同比增长16.7%，导管、标测系统以及所有地理区域都呈现双位数以上的增速；结构性心脏病业务收入5.6亿美元，同比增长15.6%。 •重点产品获批情况：4月，适用于外周动脉疾病患者的Esprit™BTK依维莫司洗脱膝下全吸收式血管支架系统获得FDA批准；6月，Lingo™和LibreRio™非处方持续葡萄糖监测系统（CGM）获得FDA批准，公司CGM业务将借此拓展至大消费领域；此外公司AVEIR™DR双腔植入式无导线心脏起搏器*获得了欧盟CE认证，该产品是全球首款真正实现同步的双腔无线起搏器，用于治疗心动过缓。 雅培2024Q2各业务收入占比及同比雅培2024Q2医疗设备细分板块收入拆分（单位：亿美元）雅培2024Q2诊断业务细分板块收入拆分（单位：亿美元） +12.1% 医疗设备,46% 营养品,21% 诊断业务, 21% +7.5% 糖尿病护理 电生理 结构性心脏病 血管 心律管理 心衰 神经调节 总计 美国市场 6.4 2.9 2.6 2.8 2.9 2.4 1.9 21.9 同比 26.3% 16.8% 17.9% -0.8% 8.5% 7.7% 3.7% 13.5% 国际市场 10.1 3.4 3.1 4.5 3.2 0.8 0.5 25.5 同比 13.7% 16.7% 13.8% 2.5% 3.7% 12.8% 28.4% 10.9% 总计 16.5 6.3 5.6 7.2 6.1 3.2 2.4 47.3 同比 18.2% 16.7% 15.6% 1.2% 5.9% 8.9% 8.2% 12.1% 核心实验室 分子诊断 POCT 快检 总计 美国市场 3.3 0.3 1.1 3.5 8.1 同比 5.3% -19.0% 8.1% -6.6% -0.3% 国际市场 10.0 0.9 0.5 2.4 13.8 同比 9.9% — 14.5% 11.0% 9.5% 总计 13.3 1.3 1.6 5.8 22.0 同比 8.8% -5.6% 10.0% 0.4% 5.9% +5.9% 药品业务,12% +8.1% 资料来源：雅培官网，华创证券（同比均为内生增长，扣除新冠产品影 资料来源：雅培官网，华创证券（同比均为内生增长） 资料来源：雅培官网，华创证券（同比均为内生增长） 此页包含机密资料，其全部或任何部分不可被复制或再发送。本页不构成对任何产品的要响约）出售/购买、招揽或建议。关于免责声明全文，详见本PPT最后部分。 ┃强生：心血管业务驱动增长，中国区域收入增长承压 •心血管业务驱动强生医疗科技板块增长。2024Q2，强生的医疗科技板块收入79.6亿美元，经营性同比增长4.4%，主要是由心血管部门中的电生理、Abiomed（2023年收购子公司）和一般外科业务中的伤口闭合产品驱动。心血管业务收入18.7亿美元，经营性同比增长18.0%；骨科业务收入23.1亿美元，经营性同比增长3.3%；外科业务收入24.9亿美元，经营性同比下降1.2%；眼科业务收入12.9亿美元，经营性同比增长0.8%。 •2024Q2，强生心血管业务有较快增长，骨科业务总体保持稳健。1）心血管：电生理收入经营性同比增长13.4%，主要受益于全球手术量的增加和多个新产品的放量，该增长有部分被中国地区的集采和经销商库存调整所抵消。2）骨科：髋关节收入经营性同比增长6.2%，膝关节收入经营性同比增长9.5%，主要受益于全球手术量的增长和Anterior髋关节解决方案、ATTUNE膝关节等产品的良好表现；创伤产品收入经营性同比增长3.8%，部分受到美国地区市场竞争的负面影响。 •中国区域收入增长承压：除电生理外，外科业务中的生物外科、能量器械，眼科业务中的外科产品等都受到中国集采的负面影响。此外去年同期中国地区疫情后诊疗复苏形成了高基数，叠加医疗合规化行动，导致2024Q2强生的中国区收入增长承压。 强生2024Q2医疗科技板块各业务收入占比及经营性同比强生2024Q2