业绩不及预期，2 季度利润或仍将承压；下调目标价

2025年1季度业绩不及预期，收入同比增10%至957亿元，低于预期；调整后净利润同比跌45%，低于预期。主因关税不确定性对TEMU的影响导致美区全托管GMV收缩及短期物流成本上升，内地电商广告收入增速符合预期，但内地电商加大补贴应对国补政策下公司的不利形势。预计2季度上述因素持续，利润继续呈下降趋势。下调2025年收入/利润预测9%/25%，预计商家扶持计划对主站变现、TEMU短期战略调整对利润的拖累或在2026年得到缓释，利润恢复至常态化水平。基于2026年10倍市盈率，目标价从165美元下调至135美元，看好中长期业务恢复常态化运营后的盈利能力，维持买入评级。 2025年1季度业绩概览：收入956.72亿元，同比增10%，低于预期；调整后净利润169亿元，同比跌45%，低于预期。广告收入增15%，佣金收入增6%，基本符合预期；但收入降速及平台生态建设增加资源投入导致利润下降。 千亿扶持战略促进长期高质量发展：供给侧持续为商家降本减负，拓展帮扶范围至中小商家；消费侧投入100亿消费券对全品类商品超额补贴，平台直补模式对标国补力度激发消费需求。TEMU进展：4月底在美国推出Y2半托管模式，对卖家运营经验要求更高。 盈利预测变动：2025年收入预测4498.33亿元，下调9.4%；2026年收入预测5560.12亿元，下调8.2%；2027年收入预测6303.88亿元，下调10.7%。2025年调整后净利润预测1048.26亿元，下调25.4%；2026年调整后净利润预测1544.45亿元，下调20.6%；2027年调整后净利润预测1768.05亿元，下调25.7%。 目标价及评级：基于2026年10倍市盈率，目标价从165美元下调至135美元，维持买入评级。