2024年有色行业盈利改善，“资源为王”特征进一步凸显。2024年有色矿端供给维持刚性，宏观波动加剧情况下企业资本支出更加谨慎，叠加各国出口政策限制，供给约束进一步增强。需求端在逆全球化背景下各地域需求割裂现象凸显，传统需求框架适用性下降，欧美再工业化和新兴市场经济增长成为主要需求增强点。从业绩来看，2024年有色板块营收和归母净利润小幅增长，行业景气度逐步持续改善。同时“资源为王”特征进一步凸显，预计在供给刚性下，矿端持续受益而冶炼端承压状态或长期持续。
2024年有色行业中资源型企业盈利更强，铜、金、铝、锡、钨等品种受市场关注度提升。2024年资源稀缺性及战略性日益凸显，矿端扰动加剧，资源端盈利提升，冶炼端相对承压，有色行业市场更关注于资源型企业，铜、金、铝、锡、钨等品种受市场关注度提升。同时国内上市企业加大勘探投入和海外布局力度，积极并购增储，保障资源安全。
关税来回扰动，有色价格回归基本面。4月初工业金属受美国贸易关税影响大幅波动，而后有色整体价格逐步反弹，随着中美谈判超市场预期，有色价格走势回归基本面。小金属继续表现亮眼，国内进一步强化出口管制，钨价创出新高，国内稀土价格弱势震荡，海外价格大幅上涨，稀土已成为关键战略资源，政策博弈或进一步强化。
国内加大资源出口管制力度，海外国家加大矿产合作投资开发力度。我国开展打击钨、稀土等战略矿产走私出口专项行动；澳大利亚总理承诺设立关键矿产战略储备；沙特与印尼签署矿业领域合作协议；乌兹别克斯坦同美国签署矿业投资协议；尼日利亚吊销矿业许可证；加纳自5月1日起全面禁止外国人和个人进行黄金交易；印度与智利签署战略合作协议；俄美谈判合作开发俄罗斯稀土项目；尼日利亚与南非签署矿产协议以推动经济多元化。
印尼调整镍矿特权使用费与政府条例，美国加速矿业领域投资审批。印尼调整镍矿特权使用费与政府条例；智利Codelco将向印度冶炼厂供应铜精矿；赞比亚2025年铜产量可能增至近100万吨；阿尔蒙蒂工业公司钨产品或不受关税影响；Alphamin将重启Bisie矿山运营；瑞典矿企Boliden收购两座锌铜矿山；美国锑业公司重启墨西哥冶炼厂。
2024年有色行业景气度稳步提升。2024年有色金属行业（申万一级）实现营业收入3.47万亿元，同比增长5.86%，实现归母净利润1384.09亿元，同比小幅增长1.77%。2024年有色行业收入、利润均平稳小幅增长，行业景气度稳步回升。2024年有色行业资产负债率49.03%，同比下降0.61pct，继续改善，仍处于下行趋势。2024年有色行业净资产收益率10.6%，较2023年小幅下降。
中国上市样本铜矿企业2024年年报总结。2024年中国样本铜企合计资源量同比+27%，合计储量同比+25%。2024年中国头部铜企产量超预期，矿产铜产量合计为304万吨，样本铜企的合计产量同比+42万吨，同比+16%。2024年中国样本铜企成本同比下降。展望2025年，根据已经披露产量指引的7家中国铜企来看，2025年合计产量增速为6%，同比增量为17万吨左右，中国铜企贡献2025年全球主要增量。
中国上市样本黄金企业2024年年报总结。2024年金价平均同比+24%，样本黄金企业产量合计同比+4%，营收同比+26%，毛利同比+41%，归母净利润同比+57%。样本企业资源量同比+25%。
中国上市样本铅锌企业2024年年报总结。2024年中国铅锌板块整体呈现“采矿端受益、冶炼端承压”的分化格局。2024年中国样本铅锌企业加强勘查、收购，进一步提高资源接续能力。2024年铅锌市场整体呈现“价格上涨、加工费下跌”的格局。2024年中国样本铅锌企业整体呈现采矿与冶炼分化趋势。2024年中国铅锌行业整体呈现“资源为王”特征。
中国上市样本镍钴企业2024年年报总结。2024年中国样本企业镍湿法中间品产量继续增加，产能仍在释放中。火法冶炼高冰镍2024年产能有新进展，2025年仍是关键时间节点。固定资产投资下降，预计湿法项目产量增速回落。下游方面，三元前驱体产量多数下降，布局钠电规避新能源行业技术路线风险。3C需求修复，四氧化三钴产量增加。2024年企业镍钴毛利率抬升，主要受资源自给率提高带动。随着前期资产投资产能陆续释放，企业进行性指标向好。
中国上市样本锡矿企业2024年年报总结。2024年全球锡矿和锡锭产量同比下降。2024年国内上市样本锡企锡矿和锡锭总产量稳定增长。2024年国内上市样本锡企锡矿整体储量基本不变。2024年国内上市样本锡企收入和净利润同比增长。
中国上市样本钛材企业2024年年报总结。2024年钛材市场呈现“供大于求、以价换量”态势。在供大于求现实下，龙头企业通过技术优势及高端市场渗透实现利润增长，抵消营收下滑压力。当前钛材企业对外出口逐渐增长，但仍以国内市场为主。
中国上市样本钨企2024年年报总结。2024年钨市场呈现“供应偏紧、价格高位震荡”的格局。国内主要钨企通过产业链一体化布局和高端化转型应对市场波动，盈利能力分化明显。高端替代及出海趋势，下游硬质合金业务营收增长普遍。中国钨企加快全球业务布局，海外销售收入总体微增。
市场行情：关税影响除黄金板块外均有下跌。二级市场：四月有色金属板块跌幅较大，黄金继续上涨。工业金属：关税扰动下降，有色回归基本面。铜：宏观政策扰动减弱，铜回归基本面。铝：宏观情绪缓和，需求逐步恢复。锡：刚果（金）锡矿复产，需求边际走弱。镍：印尼镍资源费上调，菲律宾或禁止原矿出口。锑：价格重心小幅下移，关注缅甸供给情况。稀土：国内稀土价格弱势震荡，海外价格大幅上涨。钛：4月钛精矿价格稳定，海绵钛价格上涨。钨：出口管制加强，钨精矿价格创历史新高。
政策变化：国内加大资源出口管制力度。国家召开打击战略矿产走私出口专项行动现场会。澳大利亚总理承诺设立关键矿产战略储备。沙特与印尼签署矿业领域合作协议。乌兹别克斯坦同美国签署矿业投资协议。尼日利亚吊销矿业许可证。加纳自5月1日起全面禁止外国人和个人进行黄金交易。印度与智利签署战略合作协议。俄美谈判合作开发俄罗斯稀土项目。尼日利亚与南非签署矿产协议以推动经济多元化。
重点行业及公司变化。印尼调整镍矿特权使用费与政府条例。智利Codelco将向印度冶炼厂供应铜精矿。赞比亚2025年铜产量可能增至近100万吨。阿尔蒙蒂工业公司钨产品或不受关税影响。Alphamin将重启Bisie矿山运营。瑞典矿企Boliden收购两座锌铜矿山。美国加速深海采矿投资审批。美国锑业公司重启墨西哥冶炼厂。秘鲁Antamina铜锌事故停产。秘鲁Las Bambas铜矿第一季度铜产量增加。布基纳法索向俄罗斯Nordgold授予采矿租约。
风险提示：全球贸易摩擦超预期压制需求；资源国政策扰动加剧价格波动。
