资源为王：全球铜矿24年二季报更新

2024年10月03日 有色金属 资源为王：全球铜矿24年二季报更新 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 2024年Q2铜矿生产情况汇总：产量同比下降，全年生产指引小幅调整 2024年Q2全球主要铜矿公司产量同比下降。我们统计的12家海外主要铜矿企业24Q2铜矿产量合计为246.26万吨，同比-0.77%，环比 +3.50%，其中泰克资源、力拓、必和必拓和墨西哥铜业同比增幅较为显著，第一量子同比降幅显著。 998345855 铜矿品位、工会谈判等各类生产扰动事件持续影响铜矿产销量。1）品位下降：嘉能可KCC，英美资源Quellaveco，等矿石品位下降拖累产量。2）工会谈判：自由港CerroVerde尚未完成与工会的谈判。3）出口许可问题：2024年5月31日，包括PT-FI在内的几家出口商的出口许可证到期，影响自由港印尼地区的铜矿销量。4）环保问题：泰克资源CarmendeAndacollo因二季度持续极端干旱导致的水资源限制出现产量下降。第一量子CobrePanamá将由巴拿马政府进行严格的环境审计，目前仍处在停产状态。 成本方面，墨西哥铜业、Escondida、力拓等具备优势。2024年二季度泰克资源、自由港、嘉能可成本同比上升较多，Kinsevere、力拓、墨西哥铜业成本同比有明显下降。 部分公司上调成本指引，下调产量指引。成本方面，自由港、泰克资源、MMG旗下的Kinsevere矿山上调成本指引。产量方面，泰克资源下调铜矿产量指引，安托铜矿产量预计落在指引下限附近。 铜价同环比均大涨，TC低位运行凸显供给紧张 铜价同环比均大涨，TC低位运行凸显供给紧张。2024年二季度进口铜精矿TC季均价为1.06美元/吨，环比下跌24.4美元/吨，铜精矿减停产事件频繁发生，供给趋紧TC大幅下降。2024年二季度LME铜季度均价为9752.8美元/吨，环比+15.6%，同比+15.2%。 投资建议 宏观方面，国内央行宣布降准、降低政策利率、存量房贷利率等货币政策，政治局会议强调要加大财政货币政策逆周期调节力度，国内政策支持积极发力。美联储以50bp的预防式降息开启降息周期，稳定市场对软着陆预期，铜有望降息周期内展现更强的价格弹性。供给方面，铜矿端紧张约束持续，我国《公平竞争审查条例》出台，影响废铜供给。2024年零单TC下滑，将对明年冶炼厂利润形成负面影响，进而限制电解铜产量。需求方面，“金九银十”铜下游铜杆、线缆开工率维持高位，下游需求具有较强成长性。看好铜价中枢上移，推荐铜板块。建议关注：洛阳钼业、金诚信、西部矿业、藏格矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 风险提示：需求不及预期；铜价大幅波动；供应超预期恢复。 首选股票目标价（元）评级 有色金属 沪深300 31% 21% 11% 1% -9% -19% 2023-102024-022024-062024-09 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.2 绝对收益19.8 3M -4.7 11.4 12M 6.4 15.3 覃晶晶分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 zhougy@essence.com.cn 相关报告宏观内外利好共振，看好工 2024-09-29 业金属价格弹性美联储降息周期开启，“软 2024-09-23 着陆”预期下金属价格表现强势美联储首次降息临近工业金 2024-09-18 属反弹，黄金价格续创新高美国大选对有色金属的影响 2024-09-13 9月美联储会议首次降息临 2024-09-08 近，需求担忧下工业金属震荡偏弱 内容目录 1.2024年Q2铜资源生产情况汇总：产量同比下降，全年生产指引小幅调整4 1.1.铜矿生产情况汇总：Q2产量同比下降，铜矿品位影响产量4 1.2.铜矿价格端情况汇总：铜价同环比均大涨，TC低位运行凸显供给紧张5 1.3.铜矿公司指引：部分公司上调成本，下调产量指引6 2.2024年Q2全球铜企生产情况梳理7 2.1.自由港麦克莫兰：铜Q2产量环减，PT-FI铜精矿出口许可证延迟获得7 2.2.嘉能可：全年产量指引目标不变，KCC尾矿再处理产能提升推迟到下半年8 2.3.必和必拓：产销量同环比均提升，Escondida入选品位提高9 2.4.墨西哥铜业：秘鲁墨西哥铜矿产量增加，副产品抵扣压低现金成本10 2.5.英美资源：Q2智利产量同环比均下降，秘鲁H2产量有望改善11 2.6.南方铜业：品位提升提振产量，秘鲁增量显著12 2.7.力拓：全年指引目标不变，OyuTolgoi地下项目进展顺利12 2.8.安托法加斯塔：铜Q2产量环增20%，全年产量预计在指引下限13 2.9.第一量子：巴拿马铜矿待进行环保审计，与江铜签订SRA加强合作14 2.10.泰克资源：下调QB24年产量指引，干旱条件有望改善16 2.11.MMG：Q2产量保持平稳，Khoemacau正式投产17 2.12.艾芬豪矿业：卡莫阿三期选厂提前竣工，冶炼厂项目完成85%以上17 2.13.淡水河谷：工厂定期维护拖累产量，Sossego6月底恢复生产18 3.投资建议19 4.风险提示19 图表目录 图1.主要海外铜矿公司二季度产量环比变化情况4 图2.2023年和2024年Q2净现金成本对比（美元/磅）5 图3.2024年Q2净现金成本同比变动（美元/磅）5 图4.进口铜精矿TC6 图5.LME铜季度均价6 图6.嘉能可铜产量（千吨）9 图7.英美资源铜产量情况11 图8.英美资源铜销量情况11 图9.力拓矿铜产量情况13 图10.力拓精炼铜产量情况13 图11.Kamoa-Kakula现金成本情况18 图12.Kamoa-Kakula生产精矿含铜情况18 表1：主要海外铜矿公司二季度产量情况4 表2：主要海外铜矿公司产量指引7 表3：自由港麦克莫兰北美地区8 表4：自由港麦克莫兰南美地区8 表5：自由港麦克莫兰印尼地区8 表7：必和必拓铜产销量（千吨）10 表8：安托法加斯塔各矿山品位和回收率情况14 表9：第一量子2024年铜矿生产指引16 表10：泰克资源生产指引（千吨）17 表11：MMG生产指引（千吨、美元/磅）17 表12：铜板块关注标的19 1.2024年Q2铜资源生产情况汇总：产量同比下降，全年生产指引小幅调整 1.1.铜矿生产情况汇总：Q2产量同比下降，铜矿品位影响产量 2024年Q2全球主要铜矿公司产量同比下降。我们统计的12家海外主要铜矿企业24Q2铜矿产量合计为246.26万吨，同比-0.77%，环比+3.50%。同比来看，泰克资源、力拓、必和必拓和墨西哥铜业同比增幅较为显著，第一量子同比降幅显著。环比来看，必和必拓、安托、力拓、MMG、艾芬豪矿业等环比量增显著，自由港和嘉能可则环比下降较多。 表1：主要海外铜矿公司二季度产量情况 24Q2铜产量（万吨） 24Q1铜产量（万吨） 23Q2铜产量（万吨） 同比 环比 自由港 47.04 49.21 48.40 -2.81% -4.41% 嘉能可 22.29 23.97 24.39 -8.61% -7.01% 必和必拓 50.49 46.59 47.62 6.03% 8.37% 墨西哥铜业 27.07 26.80 25.87 4.64% 1.01% 英美资源 19.57 19.81 20.91 -6.41% -1.21% 力拓 17.12 15.60 14.50 18.07% 9.74% 安托法加斯塔 15.53 12.94 14.96 3.81% 20.02% 第一量子 10.27 10.06 18.72 -45.14% 2.08% 泰克资源 11.00 10.41 6.40 71.88% 5.67% MMG 7.94 5.74 8.15 -2.56% 38.39% 艾芬豪矿业 10.08 8.62 10.38 -2.89% 16.94% 淡水河谷 7.86 8.19 7.88 -0.25% -4.03% 合计 246.26 237.94 248.18 -0.77% 3.50% 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 注：由于南方铜业为墨西哥铜业旗下公司，故在产量汇总中省去 图1.主要海外铜矿公司二季度产量环比变化情况 Q2产量环比（万吨） 自由港嘉能可淡水河谷英美资源第一量子 墨西哥铜业泰克资源艾芬豪矿业 力拓 MMG 安托法加斯塔 必和必拓 -3-2 -1012345 资料来源：公司财报，国投证券研究中心 铜矿品位、工会谈判等各类生产扰动事件持续影响铜矿产销量。1）品位下降：Q2嘉能可KCC，英美资源Quellaveco，安托Zaldívar，第一量子Sentinel等矿石品位下降，导致产量下降。2）工会谈判：自由港CerroVerde尚未完成与工会的谈判。3）出口许可问题：2024年5月31日，包括PT-FI在内的几家出口商的出口许可证到期，影响自由港印尼地区的铜矿销量。4）环保问题：泰克资源CarmendeAndacollo因二季度持续极端干旱导致的水资源限 制出现产量下降。第一量子旗下的CobrePanamá将由巴拿马政府进行严格的环境审计，目前仍处在停产状态。 成本方面，2024年二季度泰克资源、自由港、嘉能可成本同比上升较多，Kinsevere、力拓、墨西哥铜业成本同比有明显下降。成本方面，墨西哥铜业、Escondida、力拓等具备显著成本优势。 图2.2023年和2024年Q2净现金成本对比（美元/磅）图3.2024年Q2净现金成本同比变动（美元/磅） 24Q2铜净现金成本23Q2铜净现金成本 墨西哥铜业必和必拓-Escondida 力拓艾芬豪矿业英美资源嘉能可 第一量子自由港 MMG-LasBambas 安托法加斯塔必和必拓-SpenceMMG-Khoemacau 泰克资源 MMG-Kinsevere 01234 同比变动美元/磅 MMG-Kinsevere 力拓墨西哥铜业英美资源第一量子 安托法加斯塔必和必拓-Spence 必和必拓-Escondida 艾芬豪矿业 MMG-LasBambas 嘉能可自由港泰克资源 -0.5-0.2500.250.5 资料来源：公司财报，国投证券研究中心 注：嘉能可、力拓、MMG为23年及24年上半年的成本，必和必拓为23及 24财年的成本，其他公司均为当季度成本 资料来源：公司财报，国投证券研究中心 注：嘉能可、力拓、MMG为23年及24年上半年的成本，必和必拓为23及 24财年的成本，其他公司均为当季度成本 1.2.铜矿价格端情况汇总：铜价同环比均大涨，TC低位运行凸显供给紧张 2024年二季度进口铜精矿TC季均价为1.06美元/吨，环比下跌24.4美元/吨，铜精矿减停产事件频繁发生，供给趋紧TC大幅下降。2024年二季度LME铜季度均价为9752.8美元/吨，环比+15.6%，同比+15.2%。 2024年二季度主要企业铜价如下： 自由港麦克莫兰二季度铜平均实现价格4.48美元/磅，同比16.7%。 墨西哥铜业二季度铜平均价格4.55美元/磅，同比18.2%。 英美资源上半年铜实现价格4.29美元/磅，同比9.2%。 必和必拓二季度铜实现价格4.58美元/磅，环比19%。 淡水河谷二季度铜实现价格4.17美元/磅，同比31%。 力拓二季度铜实现价格4.44美元/磅，同比16.8%。 图4.进口铜精矿TC图5.LME铜季度均价 80 60 40 20 0 2020-042021-042022-042023-042024-04 100 进口铜精矿TC美元/吨 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 LME铜季度均价美元/吨 2020