有色金属：资源为王：全球铜矿24年一季报更新

2024年06月21日有色金属资源为王：全球铜矿24年一季报更新 2024年Q1铜矿生产情况汇总：Q1产量同比上升，但生产扰动 较多2024年Q1全球主要矿区铜矿产量同比上升。我们统计的12家海外主要铜矿企业24Q1铜矿产量合计为254.2万吨，同比+6%，其中必和 首选股票 目标价（元）评级 必拓、自由港和英美资源同比增幅显著。铜矿入选品位下降影响产量。Q1自由港北美地区、嘉能可Mutanda 行业表现 有色金属 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-062023-102024-022024-06 行业深度分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 英美资源LosBronces、安托LosPelambres铜产销量同比下降，主 要因矿石品位下降。Escondida、Collahuasi品位有所上升。 海外冶炼存在较大增量。自由港年处理能力170万吨铜精矿的印尼Manyar冶炼厂项目接近完成，预计将在2024年5月-12月实现产能爬坡，将成为海外重要的冶炼增量。另外Kamoa-Kakula冶炼厂项目每年可生产50万吨含铜超过99%的粗铜和阳极铜，Q1项目建设已完成81%。 减停产事件影响持续。第一量子CobrePanama矿山生产中断自2023 年11月起进入保护和安全管理阶段，仍未实现复产。 铜矿价格端情况汇总：铜价环比上涨，铜精矿TC走低凸显供给紧张 2024年一季度的进口铜精矿TC季均价为25.47美元/吨，环比- 68.0%，铜精矿减停产事件频繁发生，供给趋紧TC大幅下降。2024年一季度LME铜季度均价为8438.3美元/吨，环比+3.4%，同比-5.5%。 投资建议 999563394 国内宏观支持延续，以旧换新提振铜终端消费。铜矿端减停产频发，供给端硬约束凸显，铜价中枢有望持续上移，推荐铜板块。建议关注：金诚信、西部矿业、洛阳钼业、藏格矿业、河钢资源、江西铜业、铜陵有色、云南铜业等。 风险提示：需求不及预期；铜价大幅波动；供应超预期恢复。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -5.9 2.7 12.2 绝对收益 -11.0 0.4 1.4 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 相关报告美国通胀数据缓和延续，下 2024-06-16 游需求步入淡季金属价格震荡铜下游消费有所好转，非农 2024-06-10 就业超预期施压金属价格节能减碳方案约束供给，美 2024-06-02 国经济数据转弱金价震荡欧美制造业PMI改善，金属 2024-05-26 价格高位震荡COMEX铜低库存下显逼仓行 2024-05-19 情，黄金价格再迎突破 zhougy@essence.com.cn 内容目录 1.2024年Q1铜资源生产情况汇总：产量上升但扰动较多，全年生产指引保持不变4 1.1.铜矿生产情况汇总：Q1产量同比上升，但生产扰动较多4 1.2.铜矿价格端情况汇总：铜价环比上涨，铜精矿TC走低凸显供给紧张4 1.3.铜矿公司指引：基本维持不变5 2.2024年Q1全球铜企生产情况梳理5 2.1.自由港麦克莫兰：Q1产销稳步提升，印尼冶炼厂项目接近完工5 2.2.嘉能可：Mutanda铜矿品位下降，铜锌产量环比下降7 2.3.必和必拓：Q1铜矿表现强劲，产销量有所提升9 2.4.墨西哥铜业集团：产销持续提升，价格下降拖累营收10 2.5.英美资源：Q1产量有所回升，低品位带来产量压力11 2.6.南方铜业：Q1产量上升，成本管理能力突出12 2.7.力拓：全年指引目标不变，OyuTolgoi地下项目进展顺利13 2.8.安托法加斯塔：产量同环比均下降，主要受品位及管道维护影响14 2.9.第一量子：巴拿马铜矿生产中断拖累，其余项目稳步推进15 2.10.泰克资源：QB矿山产量稳步增长，折旧推高平均成本17 2.11.MMG：Q1产量略有下降，Khoemacau收购增加业务规模18 2.12.艾芬豪矿业：雨季影响Kamoa产量表现，推进冶炼厂建设19 3.投资建议21 4.风险提示22 图表目录 图1.进口铜精矿TC5 图2.LME铜季度均价5 图3.嘉能可铜产量（千吨）8 图4.嘉能可锌产量（千吨）9 图5.嘉能可镍产量（千吨）9 图6.墨西哥铜业铜平均价格11 图7.墨西哥铜业锌平均价格11 图8.英美资源铜产量情况12 图9.英美资源铜销量情况12 图10.英美资源镍产量情况12 图11.英美资源镍销量情况12 图12.力拓矿铜产量情况14 图13.力拓精炼铜产量情况14 图14.Kamoa-Kakula现金成本情况20 图15.Kamoa-Kakula生产精矿含铜情况20 表1：主要海外铜矿公司一季度产量情况4 表2：主要海外铜矿公司产量指引5 表3：自由港麦克莫兰北美地区6 表4：自由港麦克莫兰南美地区6 表5：自由港麦克莫兰印尼地区7 表6：嘉能可全年生产指引9 表7：必和必拓铜产销量（千吨）10 表8：墨西哥铜业矿业部门经营业绩10 表9：南方铜业24Q1经营业绩12 表10：安托法加斯塔各矿厂情况15 表11：第一量子2024Q1经营业绩15 表12：第一量子2024全年生产指引17 表13：泰克资源生产指引（千吨）18 表14：MMG生产指引（千吨、美元/磅）19 表15：铜板块关注标的22 1.2024年Q1铜资源生产情况汇总：产量上升但扰动较多，全年生产指引保持不变 1.1.铜矿生产情况汇总：Q1产量同比上升，但生产扰动较多 2024年Q1全球主要铜矿公司产量同比上升。我们统计的12家海外主要铜矿企业24Q1铜矿产量合计为254.2万吨，同比+6%，环比-9%，其中必和必拓、自由港和英美资源同比增幅显著。 表1：主要海外铜矿公司一季度产量情况 24Q1铜产量（万吨） 23Q4铜产量（万吨） 23Q1铜产量（万吨） 同比 环比 自由港 49.2 55.8 43.8 12% -12% 嘉能可 24.0 27.4 24.4 -2% -13% 必和必拓 46.6 43.5 40.5 15% 7% 墨西哥铜业 26.8 26.4 25.3 6% 1% 英美资源 19.8 23.0 17.8 11% -14% 南方铜业 24.0 23.4 22.3 8% 3% 力拓 15.6 16.1 14.6 7% -3% 安托法加斯塔 12.9 19.1 14.5 -11% -32% 第一量子 10.1 16.0 13.9 -27% -37% 泰克资源 9.9 10.3 5.7 74% -4% MMG 6.7 8.1 6.9 -3% -17% 艾芬豪矿业 8.6 9.2 9.4 -8% -7% 合计 254.2 278.5 239.1 6% -9% 资料来源：公司公告，国投证券研究中心 铜矿入选品位下降影响产量。Q1自由港北美地区、嘉能可Mutanda、英美资源LosBronces、安托LosPelambres铜产销量同比下降，主要因矿石品位下降。Escondida、Collahuasi品位有所上升。 海外冶炼存在较大增量。自由港年处理能力170万吨铜精矿的印尼Manyar冶炼厂项目接近完成，预计将在2024年5月-12月实现产能爬坡，将成为海外重要的冶炼增量。另外Kamoa-Kakula冶炼厂项目每年可生产50万吨含铜超过99%的粗铜和阳极铜，Q1项目建设已完成81%，按计划将于2024年第四季度末竣工，于2024年底投产。 减停产事件影响持续。第一量子CobrePanamá矿山生产中断自2023年11月起进入保护和安全管理阶段，仍未实现复产。 1.2.铜矿价格端情况汇总：铜价环比上涨，铜精矿TC走低凸显供给紧张 2024年一季度的进口铜精矿TC季均价为25.47美元/吨，环比-68.0%，铜精矿减停产事件频繁发生，供给趋紧TC大幅下降。2024年一季度LME铜季度均价为8438.3美元/吨，环比 +3.4%。 2024年一季度主要企业铜价如下： 自由港麦克莫兰一季度铜平均实现价格3.94美元/磅，同比-4.14%。 墨西哥铜业一季度铜平均价格3.86美元/磅，同比-5.6%。 英美资源一季度铜实现价格3.95美元/磅，同比-12%。 安托法加斯塔一季度铜实现价格为3.97美元/磅，同比-11.4%。 艾芬豪Kamoa-Kakula一季度铜实现价格为3.82美元/磅，同比-5.5%。 图1.进口铜精矿TC图2.LME铜季度均价 进口铜精矿TC美元/吨LME铜季度均价美元/吨 80 60 40 20 0 2020-012021-012022-012023-012024-01 10011,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 2023-11 2024-03 4,000 -20 资料来源：SMM，国投证券研究中心资料来源：SMM，国投证券研究中心 1.3.铜矿公司指引：基本维持不变 海外铜矿公司一季报财报基本均未对年度产量、成本指引做出调整，维持不变。2024年Q1主要企业生产指引如下： 力拓：2024年矿产铜（合并基础）全年现行产量指引目标为66-72万吨；2024年精铜全年现行产量指引目标为23-26万吨；铜的C1单位成本指引目标保持不变，为1.4-1.6美元/磅。 安托法加斯塔:全年铜产量指引为67-71万吨；副产品抵扣前后的现金成本指引分别保持在2.25美元/磅和1.60美元/磅不变；资本支出指引保持在27亿美元。 必和必拓：公布FY24的铜产量指引仍保持在172-191万吨。 泰克资源：公布2024全年铜产量指引为46.5-54万吨，铜单位成本指引为1.85-2.25美元/磅。 2023年产量（万吨） 2024年产量指引（万吨） 2024年净现金成本指引 表2：主要海外铜矿公司产量指引 （美元/磅） 自由港 185.3 188.24 1.57 嘉能可 101 95-101 必和必拓 171.7 172-191 英美资源 82.6 73-79 1.57 南方铜业 91.1 93.6 力拓 62 66-72 1.4-1.6 安托法加斯塔 66.06 67-71 1.6 第一量子 70.8 37-42 1.8-2.05 泰克资源 29.6 46.5-54 1.85-2.25 MMG 34.7264 34.95-40.45 注：自由港为销量数据;必和必拓为澳洲财年数据资料来源：公司公告，国投证券研究中心 2.2024年Q1全球铜企生产情况梳理 2.1.自由港麦克莫兰：Q1产销稳步提升，印尼冶炼厂项目接近完工 产销情况：2024年Q1自由港铜生产总量49.21万吨，同比+12.44%；总销量为50.26万吨，同比+33.17%，比2024年1月预计的销量高出11%，主要反映了PT-FI更高的采矿率、铣削率和矿石品位，另外还受到23Q1天气相关干扰以及与PTSmelting与PT冶炼来料加工安排相关的销售确认初始递延影响。 价格及成本：Q1铜的平均实现价格为3.94美元/磅，平均单位净现金成本为1.51美元/磅， 较去年同期的1.76美元/磅下降14.20%。预计2024年平均单位净现金成本约为1.57美元/磅。 北美地区： 产销情况：Q1铜产量3.14亿磅（折14.24万吨），同比-5.42%；铜销量3.31亿磅（折15.01万吨），同比-0.30%。产量同比下降的原因在于矿石品位的下降，部分被浸出回收率的改善所抵消。公司继续推动提高生