有色金属行业真“锂”探寻系列9：澳洲锂矿23Q2跟踪，供给持续放量，资源为王行业再现大并购

真“锂”探寻系列9 澳洲锂矿23Q2跟踪：供给持续放量，资源为王行业再现大并购 2023年10月12日 产销持续增长，棕地项目贡献主要增量。2023Q2澳洲主要在产矿山合计生产85.3万吨锂精矿，环比增加9.8%；合计销售锂精矿87.2万吨，环比增加16.5%。其中，棕地项目Greenbushes锂精矿产销量为39.5万吨、42.9万吨，环比变动+11.0%、+27.7%；MtMarion由于扩产项目延期，产销量为12.0万吨、12.2万吨，环比变动0.0%、-1.6%；Wodgina产销量为10.3万吨、9.3万吨，环比变动-6.8%、-24.5%；Pilbara产销量为16.3万吨、17.6万吨，环比变动+28.0%、+33.1%；MtCattlin锂回收率提升，产销量为5.8万吨、4.7万吨，环比变动+49.2%、+117.1%；绿地项目Finniss产量1.5万吨，环比增加309.2%，2023Q2首次实现锂精矿销售0.5万吨。锂精矿售价环比下滑，主要矿企生产成本下行。售价：2023Q2国内外锂盐价格快速下跌，带动澳洲锂精矿售价普遍环比下滑。其中Greenbushe售价（FOB）5431美元/吨，环比下降6.1%，降幅相对较小；MtMarion售价（SC6CIF）2589美元/吨，环比下降23.1%；Pilbara售价（SC6CIF中国）售价3714美元/吨，环比下降33.1%；MtCattlin售价（FOB）售价4297美元/吨，环比下降24.6%。随着国内锂盐价格的下跌，澳洲锂矿Q3售价预计继续承压。成本：尽管澳洲锂矿企业生产成本整体呈上行趋势，但单2023Q2来看，主要锂矿企业由于回收率提升、运输费用及权益金下降等原因，生产成本环比下降。资源为王，雅宝再度出手并购大型锂矿。2023年9月4日，Liontown发布公告，同意锂矿巨头雅宝以66亿澳元（310亿人民币）收购公司所有股份。（1）Liontown锂项目：在西澳全资拥有KathleenValley、Buldania两处锂矿项目，产能及进度：旗舰项目KathleenValley锂精矿产能51.1万吨（SC6），预计2024年年中投产，2029年产能扩建至65.8万吨；成本：KathleenValley项目前10年SC6锂精矿现金成本（不包含权益金）为319美元/吨，完全成本452美元/吨，成本优势显著。（2）交易对价比较：2023年尽管锂盐价格快速下跌，但锂矿并购热度不减。对比2023年国内竞争激烈的主要锂矿拍卖项目，雅宝并购Liontown的单吨锂资源对价为5310元/吨LCE，低于宁德时代竞拍斯诺威项目的8886元/吨，高于大中矿业竞拍加达锂矿的3505元/吨。在锂价下跌趋势下，高价并购凸显资源端的溢价。投资建议：中国锂需求增速放缓，澳洲、南美等扩建、绿地项目虽有部分延期，但陆续投产，供给端持续放量，而需求端国内新能源汽车回暖不及预期，“金九银十”排产未见明显好转，需求旺季预期落空，2023锂行业供给逐渐走向过剩。在锂价下跌趋势下，成本的重要性大幅提升，我们建议重点关注具有成本优势+产量弹性的标的。重点推荐：永兴材料、中矿资源。 风险提示：电动车销量不及预期、锂供给超预期释放、海外地缘政治风险等。重点公司盈利预测、估值与评级 代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级 （元）2022A2023E2024E2022A2023E2024E 002756.SZ永兴材料45.6011.726.555.22479推荐002738.SZ中矿资源36.107.215.468.50574推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年10月11日收盘价） 推荐维持评级分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com分析师张建业执业证书：S0100522080006邮箱：zhangjianye@mszq.com研究助理南雪源执业证书：S0100123070035邮箱：nanxueyuan@mszq.com相关研究1.有色金属周报20231008：非农数据大超预期，商品价格短期承压-2023/10/082.有色金属周报20230924：联储态度鹰派压制价格，期待国内需求“银十”来临-2023/09/243.有色金属周报20230917：国内经济恢复叠加旺季，工业金属价格坚挺-2023/09/174.有色金属周报20230909：“金九银十”旺季来临，商品价格短期回调不改上行趋势-2023/09/105.有色金属行业2023H1总结：2023H1盈利总体承压，板块拐点在即-2023/09/05 目录 1澳矿2023Q2综述：产销持续增长，售价环比下滑3 2Greenbushes：产量高于指引，销售成本环比下降5 3MtMarion：2023Q2产销小幅下滑，扩产项目延期投产7 4Wodgina：销量低于预期，扩产工作顺利推进9 5Pilbara：产销创历史新高，P680项目稳步推进11 6MtCattlin：产量超指引上限，成本下行14 7Finniss：爬坡顺利，产销环比大幅增加15 8Liontown：KathleenValley项目2024年年中投产，雅宝拟全资收购Liontown16 9投资建议23 10风险提示24 插图目录25 表格目录25 1澳矿2023Q2综述：产销持续增长，售价环比下滑 澳洲在产锂矿综述：2023Q2澳矿产销量持续增长，棕地项目贡献主要增量。2023Q2澳洲主要在产矿山合计生产85.3万吨锂精矿，环比增加9.8%；合计销售锂精矿87.2万吨，环比增加16.5%。其中，棕地项目Greenbushes锂精矿产销量为39.5万吨、42.9万吨，环比变动+11.0%、+27.7%；MtMarion由于扩产项目延期，产销量为12.0万吨、12.2万吨，环比变动0.0%、-1.6%；Wodgina产销量为10.3万吨、9.3万吨，环比变动-6.8%、-24.5%；Pilbara产销量为16.3万吨、17.6万吨，环比变动+28.0%、+33.1%；MtCattlin锂回收率提升，产销量为5.8万吨、4.7万吨，环比变动+49.2%、+117.1%；绿地项目Finniss产量 1.5万吨，环比增加309.2%，2023Q2首次实现锂精矿销售0.5万吨。 图1：2023Q2澳洲主要锂矿生产商合计产销量环比增加9.8%和16.5% 资料来源：各公司公告，民生证券研究院 2023Q2澳洲锂精矿售价普遍环比下滑，2023Q3预计继续承压。2023Q2中国锂需求增速下滑，国内外锂盐价格快速下跌，带动澳洲锂精矿售价普遍环比下滑。其中Greenbushe售价（FOB）5431美元/吨，环比下降6.1%，降幅相对较小；MtMarion售价（SC6CIF）2589美元/吨，环比下降23.1%；Pilbara售价 （SC6CIF中国）售价3714美元/吨，环比下降33.1%；MtCattlin售价（FOB）售价4297美元/吨，环比下降24.6%。随着国内锂盐价格的下跌，澳洲锂矿Q3售价预计继续承压。 图2：2023Q2澳洲锂精矿售价普遍环比下滑图3：2023Q2主要澳矿企业生产成本环比下降 资料来源：各公司公告，民生证券研究院资料来源：各公司公告，民生证券研究院，注：Greenbushes成本包含权益金 2023Q2澳洲主要锂矿企业生产成本环比下降。尽管从长周期看，澳洲锂矿企业生产成本整体呈上行趋势，但单2023Q2来看，主要锂矿企业生产成本环比下降。Greenbushes含权益金生产成本585澳元/吨，环比下降15.2%；由于扩产项目延迟及使用库存中的低品位矿，MtMarion生产成本2023Q1环比增加约116.8%，2023Q2环比变化不大；Pilbara生产成本（CIF中国）976澳元/吨，环比下降14.7%，主要由于特许使用权费和运输费用下降；MtCattlin生产成本 （FOB）1239澳元/吨，环比下降19.7%，由于锂回收率提升和产量大幅增加带来的规模效应。 2Greenbushes：产量高于指引，销售成本环比下降 2023Q2Greenbushes锂精矿产销再创新高，2023财年实际产量高于指引。 2023Q2Greenbushes共生产锂辉石精矿39.5万吨，环比增长11%，同比增长 17%，销售锂精矿42.9万吨，环比增长28%，同比增长21%。2023财年Greenbushes共生产锂辉石精矿合计149.1万吨，超过指引135-145万吨的上限。产量指引，2024财年公司预计生产锂精矿140-150万吨，同比变化不大。 图4：2023Q2Greenbushes锂精矿产销再创新高图5：Greenbushes锂精矿扩产规划 生产量（干吨）销售量（干吨） 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 0 资料来源：IGO公司公告，民生证券研究院资料来源：IGO公司公告，民生证券研究院 23Q2锂精矿售价环比下降6%，成本环比提升4%。（1）售价：Greenbushes锂精矿售价原来为半年度调整一次，目前更新为季度调整售价，并参考Fastmarkets、AsianMetals、BenchmarkMineralsIntelligence和S&PPlatts这四家报价机构上季度的平均价，再减去5%的销售折扣，公司23Q2的销售价格设定为5431美元/吨（FOB），环比下降6%。（2）成本：23Q2不包含权益金的销售成本达到304澳元/吨，环比上涨4%，包含权益金的销售成本为585澳元/吨，环比下降15%。2023财年不包含权益金的销售成本为279澳元/吨，略微超过成本指引225-275澳元/吨的上限。 吨） 图6：2023Q2锂精矿售价降至5431美元/吨图7：2023Q2不含权益金生产成本环比增4%（澳元/ 资料来源：IGO公司公告，民生证券研究院资料来源：IGO公司公告，民生证券研究院 图8：Greenbushes锂矿经营情况汇总（100%权益） 资料来源：IGO公司公告，民生证券研究院 CGP3进度整体顺利，Kwinana一号产线产量低于预期。2023Q2公司继续推进化学级3号厂房（CGP3）的建设，进度整体符合预期，公司预计2025财年投产。由于工艺原因，Kwinana一号产线重启延后，2023Q2Kwinana项目共生产氢氧化锂142吨，环比下降85%，低于预期，2023财年Kwinana项目合计生产氢氧化锂1884吨。 3MtMarion：2023Q2产销小幅下滑，扩产项目延期投产 MtMarion产销环比小幅下滑，2023财年锂精矿合计销量下滑2%。2023Q2MtMarion锂精矿产量12.0万吨，同比-7%，环比-1%；销量为12.2万吨，折SC6为7.8万吨，同比持平，环比-2%。由于扩产项目延期，2023年6月公司将2023年SC6锂精矿销量指引由32-36万吨下调至29-30万吨。从实际 运营结果来看，2023财年锂精矿产量合计46.8万吨，同比+8.3%，销量合计47.2 万吨，折SC6为29.8万吨，同比-2.0%。 图9：2023Q2MtMarion产销量环比基本持平 资料来源：MineralResources公司公告，民生证券研究院，注：MRL持有MtMount50%权益 锂精矿售价降至2589美元/吨，2023财年生产成本（FOB）同比+55.0%。 考虑品位调整和产品折扣后，2023Q2公司锂精矿售价降至2589美元/吨，环比 -23.1%。生产成本方面，由于扩产项目延迟及使用库存中的低品位矿，2023Q1公司将2023财年FOB成本指引由850-900澳元/吨上调至1200-1250澳元/吨，2023Q2锂精矿FOB成本符合公司指引，从全年来看，2023财年锂精矿FOB成本