能源材料专场：锂行业：资源为王，静待性价比凸显

锂行业：资源为王，静待性价比凸显 ——能源材料专场 颜晨安信国际行业分析员 2023.01.12 •锂盐价格目前下行中：2022年锂盐价格由年初的30万元/吨到年尾的55万元/吨，高见60万元/吨，涨幅接近100%；而矿端的价格也从年初2000多美元/吨上涨至Q3的5000多美元/吨。最近锂盐的价格受需求端的影响有所下跌，目前已经跌至50万元/吨以下的水平 •预计2023年锂的供需仍然维持紧平衡，即使过剩也是少量 •长远来看，锂仍然是发展确定性很强的赛道。中国新能车渗透率从30%向50%进发，预计2023年新能车销量同比增长35%。储能行业处在高速发展阶段。新能车销量2022年收到疫情、缺芯、原材料涨价等因素影响较大，再加上国补到期，预计2023年Q1的销量为最低点，之后会回升。 •目前高盈利，静待股价性价比凸显。从盈利水平来说，锂仍然是高毛利率的高收益行业，锂价在去年整年也是上涨，但股价已经连续下跌一年多时间，行业股价普遍较年初下跌20%左右，对于锂价的悲观预期或已反应在股价当中。我们认为，当锂盐价格由于悲观预期回归到一定程度时，反而有利于风险释放和行业健康发展，锂行业股票的性价比或能凸显。 •投资推荐：天齐锂业9696.HK；赣锋锂业1772.HK •锂，化学符号Li,原子序数为3，原子量为6.941u.锂是元素周期表中最轻及密度最小的固体元 素，标准电极电势最低、电化学当量最大的金属元素 •锂具有良好的导热性及导电性：三个电子中两个分布在K层，另一个在L层。 •由于较为活泼的化学性质，锂不以元素状态存在于自然界。锂主要存在锂辉石LiAlSi2O6、锂云 母、透锂长石、锂蒙脱石黏土中(LiNa)AlSi4O10等矿物质及海水中。 锂电子分布 锂主要典型矿床 矿床 类型 典型矿床品位 典型矿床 岩石矿床 花岗伟晶岩 1.5%-4%Li2O 澳大利亚greenbushes,中国甲基卡，津巴布韦Bikita 黏土型 0.4%Li2O 墨西哥Sonora,美国KingsValley 湖相沉积型 1.5%Li2O 塞尔维亚Jadar 卤水矿床 大陆盐湖型 0.04%-0.15%Li 智利Atacama，中国察尔汗 地热卤水型 0.01%-0.035%Li 美国Saltonsea 气田卤水型 0.01%-0.05%Li 美国Smackover 资料来源：《全球锂矿资源现状及发展趋势》、安信国际 •根据美国地质调查局2022年的数据，世界锂资源总储量为8900万吨，其中玻利维亚2100万吨，阿根廷1900万吨，智利980万吨（“南美锂三角”），澳大利亚730万吨，中国510万吨 •2021年全球锂产量（折合金属量）大概10万吨，其中澳大利亚为5.5万吨，占比53%；其次是智利产量2.6万吨，占比25%；第三为中国1.4万吨，占比13% •锂资源呈多类型，包括盐湖卤水型、伟晶岩型（锂辉石、锂云母、透锂长石等）和沉积型等；其中全球卤水类锂资源最为丰富，占比超过60% 2021锂储量 2021锂产量 锂资源分布 加拿大 3% 刚果 4% 玻利维亚 24% 其他 13% 美国 10% 阿根廷 21% 澳大利亚 中国 13% 智利 25% 葡萄牙 1% 阿根廷 6% 津巴布韦1% 澳大利亚 53% 伟晶岩型26% 沉积型 10% 卤水类64% 中国智利8%巴西 6%11%1% 数据来源：USGS,安信国际整理 •锂辉石提锂方法包括硫酸法、碱法、硫酸盐焙烧法和氯化焙烧法，但很多方法停留在实验室研究阶段，不具有经 济性和可操作性，已经商业化应用50多年的硫酸法仍然是目前锂辉石提锂唯一工业化方法。 •盐湖提锂方法世界盐湖主流是沉淀法，但针对我国盐湖高镁锂比的特点，吸附法是目前我国盐湖提锂最大的技术路线之一。 •卤水开发难度较大：盐湖多形成于高海拔地区；沉淀法需要较大资本开支、较长建设及爬坡周期；不同盐湖卤水间化学组分差异较大 图表：提锂主要方法 种类方法工序备注 锂辉石硫酸法 粉碎-焙烧-硫酸熟化焙烧-浸出液除杂-蒸 发浓缩-碳酸锂 高温焙烧-水浸-净化除杂-蒸发浓缩-碳化 最常用、最成熟工艺，锂回收率高约90%，工 艺简单，但需要消耗大量硫酸 锂云母复合硫酸盐焙烧 沉淀江西宜春市使用方法，形成一定年产能 蒸发浓缩-加入石灰除杂-沉淀剂沉淀-碳酸低镁锂比型盐湖，操作简单、工艺成熟但对 卤水碳酸盐沉淀法锂高镁锂比型盐湖适应性较差 沉淀物高温煅烧-水浸分离-沉淀剂除杂-沉碳化液及焙烧浸取液蒸发耗能高、淡水消耗 卤水铝酸盐沉淀法 锂反应-碳酸锂 量大和工艺流程复杂等问题。 关键在于锂离子吸附剂的选择，找到对锂选择性好、可循环利用且生产成本相对较低的 卤水吸附法吸附剂结合-洗脱剂抽离锂离子吸附剂是该方法成功的关键。 数据来源：《矿石提锂技术现状与研究进展》、柴达木循环经济试验区、安信国际整理 •锂价值链的关键环节：锂矿开采、生产锂化合物及衍生物、下游终端市场。上游主要包括矿石锂和卤水锂，中游主要从矿物、卤水、以及一些低品位化合物升级/再加工及回收精炼锂化合物产品，主要有碳酸锂和氢氧化锂；下游市场包括玻璃陶瓷制品、可充电电池、润滑脂、冶金粉末等。 •下游市场主要为电池，根据USGS2022，电池应用已经占到74%。 资料来源：天齐锂业招股书、USGS、安信国际整理 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 锂下游用途 51% 61% 41% 65% 71% 74% 3% 5% 18% 4 14% 2% 3% 14% 2% 202020212022 陶瓷玻璃润滑脂聚合物冶金粉末电池制冷液其他 2017，国内新能车迎来抢装潮，推动碳酸锂价格上行，相较2013年的历史底部价格3.7万元/吨，增长了3.5倍，之后baldhill,Pilgangoora,Altura等西澳矿山相继投产，碳酸锂供给过剩，价格下跌； 2020年新冠疫情爆发，需求遇冷，碳酸锂价格跌至阶段性底部的4万元/吨 2020年末开始进入本轮上涨周期 2022年供给端没有如期释放，需求快速增长，电池级碳酸锂价格年内涨幅超过100% 图表：中国锂盐价格 图表：世界锂盐供应情况 千吨LCE 800 700 600 500 400 300 200 100 392%8 142 0 24%23%25% 32 128 152 46 191 52 233 71 42% 309 122 45% 23% 489 229 40% 185 24% 35% 30% 25% 399 20% 15% 10% 5% 0% 来源：Wind、天齐锂业招股书、安信国际整理 20152016201720182019202020212022E 世界碳酸锂产量千吨LCE世界氢氧化锂产量千吨LCE同比增加 •中国到岸的6%锂辉石价格从2022年初上涨超200% •作为锂价风向标的Pilbara拍卖近期的第十三次拍卖价格有所回落，同比下滑4% 图表：6%Li2O锂辉石价格，CIFChina 数据来源：Fastmarkets、公开资料、安信国际整理 图表：Pilbara历次拍卖价格 拍卖时间 量级吨 成交价 USD/t, FOBHOH 2021.7 10000 1250 2021.9 8000 2240 79% 2021.10 10000 2350 5% 2022.4 5000 5650 140% 2022.5 5000 5955 5% 2022.6 5000 6350 7% 2022.7 5000 6188 -3% 2022.8 5000 6350 3% 2022.9 5000 6988 10% 2022.10 5000 7100 2% 2022.10 5000 7255 2% 2022.11 5000 7805 8% 2022.1250007505-4% •澳洲锂矿占全球年供应量的一半以上。基本全部采用露天开采，矿石品质较好，设备较 为齐全 •目前五个在产锂矿，在2023年仍会贡献较大的增量 图表：澳洲重点矿山增产情况 项目 公司 2022E万吨/年 2023E万吨/年 增量万吨 备注 Greenbushes 天齐/ALB/IGO 134 144 10 目前在建的化学级锂精矿三期扩产项目预计将于2025年建造完工。格林布什另一座锂精矿加工厂化学级四号扩产项目计划于2025年开始动工。 MtPligangoora/MtNgungaju PilbaraMinerals 48 58 10 年产58万吨锂精矿（含2022年Q3重启的Ngungaju项目，扩产20万吨）/P680项目预计2023年底试运行，产能提升至68万吨锂精矿 MtWodgina ALB/MRL 15 40 25 2022年5月和7月重启两条产线25万吨/条，3号产线提供柔性产能，4号产线为潜在产能 MtMarion 赣锋锂业/MRL 45 50 5 年产45万吨锂精矿，2022年底技改后扩产至90万吨混合品位（折60万吨6%锂精矿） MtCattlin Allkem 14 15 1 矿山品位下降，劳动力和设备短缺，产量指引下调至FY2314-15万吨 BaldHill Lithco 0 13 13 2022年7月复产年底满产，设计产能15.5万吨锂精矿 Finniss CoreLithium 0 9 9 【推迟】年产17.3万吨锂精矿，2023年H1投产 总计万吨/年 256.0 328.3 72.3 折合碳酸锂当量万吨LCE 32.0 41.0 9.0 数据来源：雪球、公司官网、安信国际整理 •南美盐湖主要分部在智利、阿根廷和玻利维亚交接的沙漠中，卤水中锂离子含量普遍较高。据USGS （2022），南美锂三角资源量4980万吨（金属锂计），折合碳酸锂当量约2.65亿吨。 •预计2023年南美盐湖扩产增速，增量在7.1万吨碳酸锂当量 •阿根廷项目的兑现度值得关注 图表：南美重点盐湖增产情况 项目 公司 国家 2022E 2023E 增量万吨LCE 备注 Atacama SQM 智利 15 18 3 2022年产能18万吨锂盐，2023年计划将产能提升至21万吨 Atacama ALB 智利 6 7 1 LaNegraIII/IV4万吨碳酸锂，2022年中商业化生产 Cauchari-Olaroz 赣锋锂业/LAC 阿根廷 0 1 1 【推迟】一期4万吨碳酸锂，推迟至2023年H1投产电池级碳酸锂 Olaroz Allkem 阿根廷 1.3 2 0.7 【推迟】二期2.5万吨碳酸锂，由于人手和设备限制，推迟至2023Q2 SaldeVida Allkem 阿根廷 0 0.5 0.5 一期1.5万吨碳酸锂，2023H2投产 HombreMuerto Livent 阿根廷 2 2.5 0.5 一期扩产1万吨2023年Q1投产，二期扩产1万吨2023年Q4投产 Rincon ArgosyMinerals 阿根廷 0 0.2 0.2 【推迟】首期0.2万吨碳酸锂，2023年Q1投产 SDLA 西藏珠峰 阿根廷 0 0.2 0.2 1万吨/年预计2022年底投产 总计折合碳酸锂当量 24.3 31.4 7.1 数据来源：雪球、公司官网、安信国际整理 •我国资源种类丰富，主要以江西宜春云母矿、川西锂辉石矿、青藏高原的盐湖卤水为主。 •我国云母矿和盐湖的开采比较依赖技术的进步，另外云母矿需要重点关注环保问题，预计2023年有一定放量 图表：中国重点项目增产情况 数据来源：雪球、公司官网、安信国际整理 •非洲矿山资源较好，开发潜力大，但是大多数为绿地项目，存在前期勘探不足和基础设施落后的情况 •非洲目前仅有Bikita一家矿山在产，预计2023年之后扩产会进一步增速 •加拿大矿山大增量预计在2025年之后，且主要给北美消化 图表：非洲重点项目增产情况 项目 公司 国家 2022E 2023E 增量万吨 备注 GrotadoCirilo Sig