零售减值拖累表现,高质量发展可期-2024年报点评

国药一致2024年业绩受零售板块减值拖累，但分销业务稳健增长，公司推进高质量发展。2024年公司实现营业收入743.78亿元（-1.46%），归母净利润6.42亿元（-59.83%），主要受零售板块计提商誉及无形资产减值准备9.70亿元影响。剔除该影响后净利润为12.03亿元（-24.8%）。分销业务收入529.84亿元（+1.98%），净利润9.22亿元（-12.74%），主要由于应收账款回款延迟及政府征收地皮处置利得。零售板块收入223.57亿元（-8.41%），净利润-11.04亿元，主要由于商誉及无形资产减值。公司零售板块从“规模增长”转向“高质量发展”，全年新增515家直营及200家加盟门店，关闭1273家直营及389家加盟门店，门店总数回落至9569家。自有品牌销售额突破10亿元，同比+46%；线上业务O2O/B2C/商保收入合计18.9亿元。公司聚焦长期竞争力，分销板块通过创新药引进、零售诊疗扩张及数字化升级提升效率；零售板块通过门店优化、自有品牌发力及全渠道布局改善盈利能力。批零一体化协同优势显著，两广地区分销网络与全国零售终端的结合为处方外流奠定基础。预计2025-2026年EPS预测至2.63/2.82元，新增2027年EPS预测至3.04元，给予2025年PE 12X，下调目标价至31.56元，维持增持评级。风险提示：零售业务复苏不及预期，商誉减值风险。