2024年半年报点评：大额减值拖累利润，关注HPBC2.0量产

隆基绿能（601012.SH）2024年半年报点评 大额减值拖累利润，关注HPBC2.0量产2024年09月02日 事件：2024年8月30日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现收入385.29亿元，同比-40.41%；实现归母净利润-52.43亿元，同比-157.13%；实现扣非净利-52.77亿元，同比-158.24%。 24Q2公司实现收入208.55亿元，同比-42.60%，环比+18.00%；实现归母净利润-28.93亿元，同比-152.21%，环比-23.10%；实现扣非净利-28.57亿元，同比-152.25%，环比-18.09%。 产业链大幅降价叠加存货减值计提，盈利阶段性承压。2024H1，面对产业深度调整期的剧烈波动，公司积极调整产销节奏，实现硅片出货量44.44GW（对外销售21.96GW）；电池对外销售2.66GW；组件出货量31.34GW，其中亚太区域销量同比大幅增长超140%。目前公司盈利阶段性承压，24H1公司毛利率为7.66%，同比下降11.42pct。此外，受产品价格大幅下降与技术迭代影响，2024H1，公司计提资产减值损失57.84亿元，主要包括存货计提跌价准备48.70亿元、固定资产等长期资产计提减值准备8.59亿元以及合同资产计提减值准备 0.55亿元。 坚持差异化竞争，HPBC2.0产品优势凸显。2024H1，公司BC组件出货量约10GW；实现HPBC2.0量产技术里程碑式突破，电池量产线全线贯通，技术成本全面达标，形成集中式、分布式场景全覆盖的领先产品布局。基于高效HPBC2.0电池技术，公司推出面向集中式市场的双面组件产品Hi-MO9，叠加高品质泰睿硅片，组件量产功率高达660W，高于同规格TOPCon组件30W以上，组件转换效率大幅跃升至24.43%，双面率突破70%；分布式产品升级方面，Hi-MOX6Max系列产品导入2382×1134mm最优组件尺寸设计、先进的泰睿核心技术，组件量产转换效率提高至23.3%，可靠性大幅提升。 稳步推进BC产能建设，美国组件工厂已投产。截至23年末，公司自有硅片产能达到170GW，电池产能达到80GW，组件产能达到120GW。随着西咸一期12.5GW电池和铜川12GW电池等BC二代项目建设和产能改造项目推进，HPBC2.0产品将于2024年底进入规模上市，预计2025年底前公司BC产能将达到70GW（其中HPBC2.0产能约50GW），2026年底国内电池基地计划全部迁移至BC产品。2024H1，公司已实现北美区域出货顺畅通关，美国5GW组件工厂已经正式投产，对北美地区业务开拓形成了有力支持。 投资建议：我们预计公司24-26年营收为906.63/1157.15/1425.84亿元，归母净利润为-41.52/44.78/70.79亿元，以8月30日收盘价为基准，25-26年对应PE为23X/15X，公司坚持差异化竞争，持续进行产品升级迭代，深化全球化产能布局，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，产业链降价导致减值损失等。盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 129,498 90,663 115,715 142,584 增长率（%） 0.4 -30.0 27.6 23.2 归属母公司股东净利润（百万元） 10,751 -4,152 4,478 7,079 增长率（%） -27.4 -138.6 207.9 58.1 每股收益（元） 1.42 -0.55 0.59 0.93 PE 10 / 23 15 PB 1.5 1.6 1.5 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：13.81元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师林誉韬 执业证书：S0100524070001 邮箱：linyutao@mszq.com 相关研究 1.隆基绿能（601012.SH）2023年年报及2 024年一季报点评：业绩阶段性承压，差异化竞争巩固长期优势-2024/05/04 2.隆基绿能（601012.SH）2023年三季报点评：业绩阶段性承压，差异化竞争巩固长期龙头地位-2023/11/01 3.隆基绿能（601012.SH）2023年半年报点评：业绩符合预期，差异化竞争构建长期优势 -2023/09/04 4.隆基绿能（601012.SH）22年年报及23年一季报点评：一体化产能同步扩张，布局氢能着眼未来-2023/04/30 5.隆基绿能（601012.SH）2022年三季报点评：业绩符合预期，龙头地位稳固-2022/10/31 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 129,498 90,663 115,715 142,584 成长能力（%） 营业成本 105,852 79,968 100,889 122,744 营业收入增长率0.39 -29.99 27.63 23.22 营业税金及附加 741 381 486 599 EBIT增长率-19.16 -66.67 73.37 54.46 销售费用 2,670 2,992 3,240 3,992 净利润增长率-27.41 -138.62 207.87 58.07 管理费用 4,915 3,808 4,397 5,418 盈利能力（%） 研发费用 2,283 1,723 1,967 2,424 毛利率18.26 11.80 12.81 13.91 EBIT 8,744 2,915 5,053 7,805 净利润率8.30 -4.58 3.87 4.96 财务费用 -1,832 -1,297 -1,026 -1,170 总资产收益率ROA6.56 -2.94 2.64 3.72 资产减值损失 -7,025 -8,598 -1,000 -1,000 净资产收益率ROE15.25 -6.29 6.42 9.35 投资收益 3,476 9 12 14 偿债能力 营业利润 12,113 -4,477 5,091 7,989 流动比率1.40 1.57 1.48 1.52 营业外收支 -124 -150 -100 -100 速动比率0.97 1.13 0.99 1.02 利润总额 11,989 -4,627 4,991 7,889 现金比率0.80 0.92 0.81 0.85 所得税 1,303 -463 499 789 资产负债率（%）56.87 53.02 58.80 60.12 净利润 10,687 -4,164 4,492 7,100 经营效率 归属于母公司净利润 10,751 -4,152 4,478 7,079 应收账款周转天数27.70 35.00 35.00 30.00 EBITDA 13,722 8,570 11,085 14,184 存货周转天数69.48 100.00 90.00 90.00 总资产周转率0.85 0.59 0.74 0.79 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 57,001 44,662 57,504 71,026 每股收益1.42 -0.55 0.59 0.93 应收账款及票据 11,152 8,819 11,413 12,090 每股净资产9.30 8.71 9.21 9.99 预付款项 2,963 2,239 2,825 3,437 每股经营现金流1.07 -1.23 2.34 2.42 存货 21,540 14,289 26,557 32,815 每股股利0.17 0.00 0.10 0.15 其他流动资产 7,204 6,158 6,887 7,361 估值分析 流动资产合计 99,861 76,167 105,185 126,729 PE10 / 23 15 长期股权投资 9,293 11,293 12,793 13,793 PB1.5 1.6 1.5 1.4 固定资产 37,059 35,114 33,143 30,500 EV/EBITDA5.65 9.04 6.99 5.46 无形资产 1,041 1,141 1,241 1,341 股息收益率（%）1.23 0.00 0.72 1.09 非流动资产合计 64,109 64,833 64,681 63,681 资产合计 163,969 141,000 169,866 190,410 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 41,089 30,511 48,980 56,705 净利润10,687 -4,164 4,492 7,100 其他流动负债 30,472 18,046 22,209 26,564 折旧和摊销4,979 5,656 6,032 6,379 流动负债合计 71,560 48,557 71,189 83,269 营运资金变动-11,317 -20,394 5,425 3,030 长期借款 5,274 7,774 8,774 9,774 经营活动现金流8,117 -9,359 17,711 18,318 其他长期负债 16,423 18,423 19,923 21,423 资本开支-9,188 -4,630 -4,480 -4,480 非流动负债合计 21,697 26,197 28,697 31,197 投资-1,254 -2,000 -1,500 -1,000 负债合计 93,257 74,754 99,886 114,466 投资活动现金流-5,636 -6,621 -5,968 -5,466 股本 7,578 7,578 7,578 7,578 股权募资55 0 0 0 少数股东权益 220 207 221 242 债务募资3,254 4,500 2,500 2,500 股东权益合计 70,712 66,246 69,980 75,944 筹资活动现金流315 3,641 1,099 671 负债和股东权益合计 163,969 141,000 169,866 190,410 现金净流量3,319 -12,339 12,841 13,523 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投