2022年年报点评：减值拖累业绩表现，2023年自主扭亏拐点可期

广汽集团（601238.SH）2022年年报点评 减值拖累业绩表现，2023年自主扭亏拐点可期2023年03月31日 事件概述：2023年3月29日，公司发布年报，2022年广汽集团实现营业收入1100.06亿，同比+45.36%；归母净利润80.68亿，同比+10.00%。 减值拖累Q4业绩，自主亏损大幅收窄。2022Q4公司实现营收296.4亿元，同比+47.0%/环比-6.4%；归母净利润0.06亿元，同比-99.7%/环比-99.7%。盈利能力承压主要系：1）投资收益减少，2022Q4投资收益20.5亿元，同比-41.9%/环比-45.6%；2）减值损失大幅增长，2022Q4资产减值损失/信用减值损失分别为23.7/5.1亿元，其中广汽三菱资产减值15.06亿元、相关车型触发资产减值10.88亿元。从自主经营情况来看，2022Q4实现销量18.4万辆,同比 +27%/环比+4%；毛利率10.23%，环比+3.7pct；期间费用合计7.9%，同比-5.6pct/环比-0.6pct。自主经营性利润（营业总收入-营业总成本+减值影响）为 -0.096亿元，同比-10.7/环比-11.97亿元，自主亏损幅度大幅收窄。伴随2023 年碳酸锂价格下降，埃安盈利能力有望明显改善，自主或将迎来全面扭亏拐点。 丰田保持高增长，两田新能源转型加快。2022年广本/广丰实现营业收入1151.13/1635.34亿元，同比+0.3%/+26.3%；实现销量74.18/100.50万辆，同比-4.9%/+21.4%；单车营收分别为15.52/16.27万元，同比提升0.80/0.64万元。广丰于2022年6月份投产新能源扩建项目，并发布首款e-TNGA下的中型纯电SUV，规划在23年升级12款混动车型，加快电动化转型。广本2022年受供应链制约销量略有承压，2023年伴随着供应链问题缓解及核心车型雅阁、皓影、致在、型格、奥德赛等车型改款换代，强产品周期有望带动需求稳步恢复。 埃安品牌革新，自主强势发力。埃安于2022年初进行股权激励，通过员工持股绑定核心人才，“上持下”激发企业活力；10月完成A轮融资，投后估值超千亿。产业链布局方面，2月电池试制线开建、7月成立能源科技公司布局充换电领域、8月成立电驱、电池科技公司并布局上游原材料、10月成立因湃电池公司布局电池自研产业化，实现了电动化产业链闭环布局。产能布局方面，2月一期工厂扩建完成、10月份2工厂（年产能20万辆）竣工投产，当前年产能40万辆。品牌布局方面，当前埃安已形成Aion+Hyper双线并进路线，其中Hyper定位中高端市场，HyperSSR\GT\B级SUV将在今年实现交付全面发力。传祺方面也将进一步推进电动化转型，今年预计推出三款重磅PHEV车型、GS3影速将基于GPMA架构进行全新换代升级。自主全面发力，伴随着电池成本下降、销量增长带来的规模化效应，公司有望迎来自主扭亏大拐点。 投资建议：考虑合资品牌受自主挤压市场空间及价格战对公司盈利能力带来的负面影响，下调公司2023-2025年归母净利润分别为102.74/116.48/127.09亿元，对应当前股价PE分别为11/10/9倍，维持“推荐”评级。 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 110006 133502 167763 192142 增长率（%） 45.4 21.4 25.7 14.5 归属母公司股东净利润（百万元） 8068 10274 11648 12709 增长率（%） 10.0 27.3 13.4 9.1 每股收益（元） 0.77 0.98 1.11 1.21 PE 14 11 10 9 PB 1.0 1.0 0.9 0.8 风险提示：原材料价格波动，芯片供应不及预期，新车放量不及预期。盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年3月31日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：11.14元 分析师邵将 执业证书：S0100521100005 邮箱：shaojiang@mszq.com 研究助理谢坤 执业证书：S0100121120049 邮箱：xiekun@mszq.com 相关研究 1.广汽集团（601238.SH）10月产销快报点评：集团销量同比+10.2%，埃安维持高增长 -2022/11/04 2.广汽集团（601238.SH）2022年三季报点评：利润符合预期，自主持续发力-2022/10/31 3.广汽集团（601238.SH）7月产销快报点评自主与合资并进，埃安A轮融资在即-2022/08/07 4.广汽集团（601238.SH）深度报告：国企混改先锋，科技型车企嬗变-2022/07/06 5.广汽集团（601238.SH）6月产销快报点评自主合资高增长，“科技奔现”赋能产品向上 -2022/07/06 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 110006 133502 167763 192142 成长能力（%） 营业成本 101790 120398 148837 168285 营业收入增长率45.37 21.36 25.66 14.53 营业税金及附加 2242 2804 3523 4035 EBIT增长率-0.99 -44.43 17.32 31.59 销售费用 4228 6675 8388 9607 净利润增长率10.00 27.34 13.37 9.11 管理费用 4168 6675 8388 9607 盈利能力（%） 研发费用 1707 2670 3355 3843 毛利率7.47 9.82 11.28 12.42 EBIT -3960 -5719 -4729 -3235 净利润率7.27 7.73 6.98 6.65 财务费用 -181 -15 -80 -84 总资产收益率ROA4.25 4.78 4.94 5.05 资产减值损失 -3023 -234 -230 -282 净资产收益率ROE7.13 8.53 9.06 9.24 投资收益 14317 14726 14725 14073 偿债能力 营业利润 7456 10054 11399 12438 流动比率1.62 1.40 1.33 1.32 营业外收支 7 20 22 23 速动比率1.30 1.12 1.04 1.02 利润总额 7463 10074 11421 12461 现金比率0.70 0.56 0.44 0.41 所得税 -536 -252 -286 -312 资产负债率（%）35.67 39.77 41.59 41.68 净利润 7998 10325 11706 12773 经营效率 归属于母公司净利润 8068 10274 11648 12709 应收账款周转天数27.90 25.55 25.55 25.55 EBITDA 2800 2009 4065 6470 存货周转天数44.33 42.73 43.27 43.44 总资产周转率0.58 0.62 0.71 0.76 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 39524 41266 37997 37683 每股收益0.77 0.98 1.11 1.21 应收账款及票据 8506 13294 16632 19112 每股净资产10.80 11.49 12.27 13.11 预付款项 1310 2408 2977 3366 每股经营现金流-0.51 1.09 0.38 0.74 存货 12362 13872 17429 19762 每股股利0.23 0.29 0.33 0.36 其他流动资产 30090 32448 39440 41716 估值分析 流动资产合计 91792 103289 114476 121638 PE14 11 10 9 长期股权投资 37788 39288 40788 42288 PB1.0 1.0 0.9 0.8 固定资产 19284 30976 39144 46281 EV/EBITDA34.95 48.09 24.70 15.65 无形资产 16122 16643 17065 17565 股息收益率（%）2.06 2.64 2.99 3.26 非流动资产合计 98229 111687 121277 129855 资产合计 190021 214976 235753 251493 短期借款 6309 6309 6309 6309 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 17858 25073 30458 33003 净利润7998 10325 11706 12773 其他流动负债 32409 42410 49070 52766 折旧和摊销6760 7729 8793 9706 流动负债合计 56576 73792 85837 92078 营运资金变动-9232 7183 -2769 -1605 长期借款 4854 5354 5874 6414 经营活动现金流-5349 11376 3946 7791 其他长期负债 6343 6343 6343 6343 资本开支-7873 -19693 -16858 -16772 非流动负债合计 11196 11696 12216 12756 投资-5388 -1500 -1500 -1500 负债合计 67772 85489 98053 104834 投资活动现金流-3834 -6467 -3633 -4199 股本 10487 10483 10483 10483 股权募资22324 -4 0 0 少数股东权益 9014 9065 9124 9188 债务募资3539 500 520 540 股东权益合计 122248 129487 137699 146659 筹资活动现金流24277 -3168 -3581 -3906 负债和股东权益合计 190021 214976 235753 251493 现金净流量15139 1742 -3269 -314 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何