名创优品（09896）：2025年第一季度收入同比增长19%，关注精细运营的效果

核心观点
美妆零售集团MINISO 2025年第一季度营收同比增长19%，达到44.3亿元人民币，超出此前指引范围（15%-18%），主要得益于国内渠道升级和库存优化，推动同店销售表现回升。调整后净利润同比下降4.8%，至5.9亿元人民币，主要受直营店快速扩张带来的高投资、利润率短期承压以及财务费用增加影响。公司已将国内战略从快速扩张转向精细化运营，同时加强海外供应链多元化和本地化运营，预计这些举措将逐步提升盈利能力并支持全球扩张。

关键数据

• 2025年第一季度营收同比增长19%，达到44.3亿元人民币；
• 调整后净利润同比下降4.8%，至5.9亿元人民币；
• 国内线下/线上收入分别同比增长7.3%/32.7%；海外收入同比增长30.3%，新增95家门店；TOP TOY收入同比增长58.9%，达3.4亿元人民币；
• 毛利率同比提升0.8个百分点至44.2%，但环比下降2.8个百分点至44.2%；销售及管理费用率分别同比提升4.4%/0.3个百分点至23.1%/5.5%；财务费用率同比提升1.8个百分点至1.1%。

研究结论
公司国内市场正从快速扩张转向质量增长，通过“小改大”和“旧改新”升级提升门店竞争力，同店销售表现逐步改善。海外市场直营店运营表现稳定，美国市场本地化团队成立推动同店销售环比改善。未来计划通过集群式开店加速成本摊薄和库存周转，预计盈利能力将逐步提升。为降低关税风险，美国本地采购比例已达近40%，海外供应链本地化进程加速。

估值与目标价
分析师下调2025/2026/2027年调整后净利润预测至29.9/37.3/45.7亿元人民币，因关税和直营店投资存在短期不确定性。目标价定为47港元，基于18倍2025年预期市盈率，低于行业平均29倍，维持“买入”评级。

风险提示
零售行业竞争加剧、关税政策波动、海外门店扩张不及预期。