2025年年报点评Q4扣非净利润同比+19%，公允干扰归母表现；关注欧洲储能催化

2026-04-09 东吴证券 💤 👏

业绩简评：2025年公司实现营业收入305.14亿元，同比增长23.49%；归母净利润25.45亿元，同比增长20.37%；扣非净利润21.79亿元，同比增长15.44%。Q4单季收入94.95亿元，同比增长14.93%；归母净利润6.12亿元，同比-4.75%；扣非净利润6.97亿元，同比增长19.06%，主要受公允价值变动损失1.4亿元影响。公司拟每10股派发现金红利17元，股利支付率50.6%。
毛利率与费用率：Q4单季毛利率45.92%，同比+3.44pct；销售净利率6.83%，同比-1.43pct（受非经常性损益影响）。全年毛利率45.07%，同比+1.39pct。费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率分别为22.41%/3.79%/9.97%/0.37%，同比分别-1.30/+0.82/+1.42/-0.19pct。
分地区表现：北美市场收入141.33亿元，同比增长18.95%，占比46.31%；欧洲市场收入81.51亿元，同比增长43.48%，占比26.71%；中国及其他市场收入82.31亿元，同比增长15.15%，占比26.97%。
分业务表现：
- 充电储能类收入154.02亿元，同比增长21.59%，占比50.47%；毛利率41.25%，同比-0.21pct（受召回事件影响，预计2026年恢复）。
- 智能创新类收入82.71亿元，同比增长30.53%，占比27.11%；毛利率48.85%，同比+2.37pct。
- 智能影音类收入68.33亿元，同比增长20.05%，占比22.39%；毛利率49.03%，同比+3.63pct。

公司作为领先的出海品牌，价值和成长潜力获看好。2026~27年归母净利润预测从32.7/39.1亿元下调至30.5/36.6亿元，新增2028年预期43.2亿元，2026~28年同比+20%/+20%/+18%，对应4月10日P/E估值为18/15/13倍，维持“买入”评级。
关注点：欧洲储能市场催化（卡塔尔LNG设施停产可能推高欧洲电价，利好阳台储能需求）。