债市情绪面周报（5月第4周）：降息为何难振债市情绪

华安证券研究所发布的《债市情绪面周报（5月第4周）》指出，短期加强波段交易，待债市选择方向后右侧应对。主要观点如下：

市场情绪

• 卖方观点：30%机构偏多，认为存款利率下调超预期，后续政府债券供给放缓叠加存款搬家、资产荒预期，或驱动收益率下行；63%机构持中性态度，认为关税政策反复，基本面因素难打破债市震荡格局，债市短期或交易存单供给压力和存款搬家预期；7%机构偏空，认为央行或采取宏观审慎措施推动长端收益率上行，当前债市隐含降息预期透支，宽财政下债市有望自我校正。
• 买方观点：35%机构偏多，认为MLF操作释放中长期资金，降准降息落地，资金面宽松，政府债供给放量；62%机构持中性态度，认为多空均衡，缺乏增量信息，进入政策观察期；3%机构偏空，认为经济基本面验证需较长时间。

国债期货

• 主力合约切换逐步完成，跨期价差进一步走弱（近月-远月），各期限合约处于升水状态，IRR整体高于资金利率，基差相对较低，说明短期期货情绪较好，正套机会显现。

现券交易

• 30Y国债换手率上升，利率债换手率下降，10Y国开债换手率下降。

基差交易

• T主力合约基差收窄，其余主力合约基差走阔；主力合约净基差均走阔；主力合约IRR均上升，TS合约IRR周平均值为1.82%，处于较高水平，可关注TS合约正套策略。

跨期价差、跨品种价差

• 主力期货合约价差均走阔；2TF-T/3T-TL合约价差走阔，其余主力期货合约价差收窄。若央行采取措施缓解流动性，则中短端有望出现下行机会，短期国债期货存在可观博弈空间，建议继续关注多短空长做陡曲线策略。

风险提示
流动性风险，数据统计与提取产生的误差。