债市情绪面周报（5月第4周）：债市买方与卖方情绪依然积极

债市买方与卖方情绪依然积极 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（5月第4周） 报告日期：2024-05-27 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 卖方情绪上升，维持债市震荡观点不变 短期内我们维持债市震荡判断观点不变，短端受到偏高的资金利率影响，而长端则受到供给、政策、监管关注三方面压力，曲线有望走陡后趋平，债市的技术面、情绪面信号依然未改，买盘数量占优、非银钱多是我们看到的5月以来的主线交易逻辑，存款搬家+打击手工补息使得理财规模出现明显增长，此背景下的债市难以发生明显回调，若回调则可能是配置时机，也不应忽视地产政策加码后市场情绪可能所受影响。步入6月，投资者可继续关注降准降息预期的博弈，以及20Y国债等新券上市后的交易机会。 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得0.23，较上周上升0.04，偏多与偏空机构数量与上周持平，当前7家偏多，11家中性，2家偏空： （1）：7家机构观点偏多，关键词：降准降息预期升温，“存款搬家”影响利率下行，供给压力整体可控，货币政策较为宽松； （2）：11家机构观点中性，关键词：经济基本面仍有待修复，政策落地影响仍需观察，资金面存在较大波动； （3）：2家机构观点偏空，关键词：MLF或存在长期不降息风险，量化模型结果偏空。 买方情绪整体上行 5月第4周市场交易活跃度增强，情绪指数上升，5月24日买方市场情绪指数录得1.18，较5月17日上升0.03。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下行，银行间债市杠杆率上升，回购成交额继续回升；利差方面，短端利率下行趋势明显，期限利差开始收窄，新老券利差收窄；期货情绪方面，T主力合约多空比上升；一级市场利率债认购倍数整体上升，理财的发行量有所上升。 风险提示： 流动性风险。 正文目录 1卖方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所上升4 1.2信用债：超长信用债、继续关注下沉策略5 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点5 2买方市场6 2.1买方市场情绪指数上升6 2.2交易情绪：利率债换手率整体下降7 2.3资金杠杆：杠杆率上升，回购成交回升9 2.4期货情绪：整体上升9 2.5一级发行：国债认购倍数和理财发行量上升11 3风险提示：13 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）4 图表2卖方机构观点转变情况5 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表4市场情绪变化与中证转债指数6 图表5买方市场情绪指标及变化7 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）7 图表710Y国开债换手率（单位：%）8 图表830Y国债换手率（单位：%）8 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%）9 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周）9 图表11T主力合约成交多空比10 图表12TS主力合约成交多空比10 图表13TF主力合约成交多空比10 图表14TL主力合约成交多空比11 图表15国债平均认购倍数11 图表16地方债平均认购倍数12 图表17债券型基金发行规模（单位：亿元）12 图表18理财类发行与到期数量（单位：只）12 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数有所上升 本周机构对利率债看法主要为中性偏多，卖方市场情绪跟踪加权指数录得0.23，较上周上升0.04；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得0.26，较上周上升0.05；信用债主要关注超长信用债、继续关注下沉策略；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.43，较上周下降0.23。 本周机构整体持中性偏多观点，7家偏多，11家中性，2家偏空。 35%机构均持偏多态度，关键词：降准降息预期升温，“存款搬家”影响利率下行，供给压力整体可控，货币政策较为宽松； 55%机构均持中性态度，关键词：经济基本面仍有待修复，政策落地影响仍需观察，资金面存在较大波动； 10%机构均持偏空态度，关键词：MLF或存在长期不降息风险，量化模型结果偏空。华安观点：维持震荡观点不变 短期内我们维持债市震荡判断观点不变，短端收到偏高的资金利率影响，而长端则受到供给压力、政策发力、监管关注三方面压力，曲线有望走陡后趋平，债市的技术面、情绪面信号依然未改，买盘数量占优、非银钱多是我们看到的5月以来的主线交易逻辑，存款搬家+打击手工补息使得理财规模出现明显增长，此背景下的债市难以发生明显回调，若回调则可能是配置时机，步入6月，投资者可继续关注降准降息预期的博弈，以及20Y国债等新券上市后的交易机会。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2卖方机构观点转变情况 卖方机构观点转变情况 观点转变情况机构个数关键词 偏多维持5降准降息预期升温，“ 偏空维持2MLF或存 中性维持10 偏多转中性中性 资料来源：华安证券研究所整理 1.2信用债：超长信用债、继续关注下沉策略 市场热词：超长信用债、继续关注下沉策略 #超长信用债，关键词：超长信用债亏损概率较小，牛市超长信用债利差走阔。 #继续关注下沉策略，关键词：社融数据不及预期，利率下行，地产政策放松。 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 47 45 43 41 39 37超长期信用债，城投债 35"统借统还"模式、资产 33荒持续 31 29 27资产荒逻辑短期难逆 23 25转、债牛演绎的重心或 21转向信用板块 19 17 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 违约风险或将趋于缓和、城投产业化转型或带来新增融资 信用下沉策略、高景气 国企品种及民企机会 超长信用债、继续关注下沉策略 04/0304/0604/0904/1204/1504/1804/2104/2404/2704/3005/0305/0605/0905/1205/1505/1805/2105/24 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点，4家偏多，5家中性。 56%机构均持中性态度，关键词：权益市场回暖扰动债市情绪，转债估值接近稳定。 44%机构均持偏多态度，关键词：资金面较为宽裕，股市有望向好。 图表4市场情绪变化与中证转债指数 435 430 425 420 415 410 405 卖方市场情绪指数（右轴）中证转债（左轴） 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 2买方市场 2.1买方市场情绪指数上升 截止5月24日，买方市场情绪指数录得1.18，较5月17日上升0.03。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体下行，银行间债市杠杆率上升，回购成交额继续回升；利差方面，短端利率下行趋势明显，期限利差开始收窄，新老券利差收窄；期货情绪方面，T主力合约多空比上升；一级市场利率债认购倍数整体上升，理财的发行量有所上升。 图表5买方市场情绪指标及变化 指标 单位 5月24日 5月17日 边际变化 10Y国开债换手率 % 6.55 6.71 - 30Y国债换手率 % 3.72 5.36 - 交易情绪利率债换手率 % 1.01 1.18 - 中长期债券型基金久期 % 2.56 2.55 + 利率债成交量（二级） 亿元 较上周减少 较上周增加 - 债市杠杆率 % 106.96 106.94 + 资金杠杆质押式回购成交额 亿元 59,658 57,317 + 隔夜回购成交额 亿元 53,126 51,303 + 30Y-10Y国债利差 BP 23.81 27.90 - 利差预期10Y-1Y国债利差 BP 67.59 70.04 - 国开-国债利差 BP 6.66 7.48 - 新老券利差 BP 2.38 5.00 - T合约多空比 / 1.00 0.85 + 期货情绪TS合约多空比 / 0.86 1.07 - TF合约多空比 / 1.07 1.00 + TL合约多空比 / 0.99 0.97 + 国债认购倍数 / 3.53 3.28 + 地方债认购倍数 / 24.05 17.17 + 一级发行政金债全场倍数 / 3.42 3.23 + 债基发行规模 亿份 0.00 0.00 / 理财发行 只 665 650 + 理财到期 只 599 628 - 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 10Y中债国债到期收益率（左轴，单位：%）买方市场情绪指数（右轴） 1.50 1.00 0.50 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 0.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2交易情绪：利率债换手率整体下降 30Y国债换手率下降，5月24日换手率录得3.72%，较5月17日下降1.64pct，较周一下降3.75pct，周平均换手率降至4.04%；10Y国开债换手率较上周下降，5月24日换手率录得6.55%，较5月17日下降0.16pct，较周一下降1.17pct；利率债换手率录得1.01%，较5月17日下降0.17pct，较周一下降0.25pct。 图表710Y国开债换手率（单位：%） 202420232022 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表830Y国债换手率（单位：%） 202420232022 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%） 2.5% 利率债换手率 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.3资金杠杆：杠杆率上升，回购成交回升 从资金面来看，近期杠杆率上升。截止5月24日，银行间债市杠杆率升至106.96%，质押式回购成交量为6.0万亿元，隔夜成交占比降至89.05%。 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周） 2024202320222021 111 109 107 10