债市技术面周报（5月第4周）：杠杆高位上行，非银增配短债

杠杆高位上行，非银增配短债 固定收益 固收周报 ——债市技术面周报（5月第4周） 报告日期：2023-05-27 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：杨佩霖 执业证书号：S0010122040030 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 本周综述： 杠杆率：升至109.37% 5月22日-5月26日，杠杆率周内上升。截至5月26日，杠杆率约为 109.37%，较上周五上升0.25pct，较周一（5月22日）上升0.06pct。 本周质押式回购日均成交额8.0万亿元，日均隔夜占比90.65% 回购成交较上周上升，5月26日质押式回购成交额为7.8万亿元。较前一 周五上升0.08万亿元，较周一下降0.19万亿元。 资金面：银行系资金融出高位上行 5月22日至5月26日，银行系资金融出小幅增加。大行5月26日资金融 出升至4.38万亿元；股份行与城农商行周均净融出0.35万亿元。 主要资金融入方为基金，理财类净融入小幅增加。理财类净融入周内小幅增加，微增至0.54万亿元；保险、基金、券商类资金融入均略有增加。 久期：中位数升至2.7年附近 本周（5月22日-5月26日），中长期债券型基金久期中位数降至2.7附近。周内久期中位数的平均值为2.67，较上周上升。 收益曲线：国债、国开债整体收益率下行 国债：短端下行4bp，中端下行2-4bp，其他期限无明显变化；短端分位点降至28%，3Y分位点降至19%，超长端分位点升至3%。 国开债：短端收益率下行13bp，中长端下行1-2bp，超长端上行1-3bp。短端分位点降至29%，其余期限无明显变化。 期限利差：息差大幅回落，利差普遍走阔 国债：1Y-DR001和1Y-DR007息差均降至62%分位点，中端期限利差回升2bp，长端及超长端期限利差无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差降至61%分位点，1Y-DR007息差降至71%分位点；3Y-1Y期限利差上行12bp，7Y-5Y期限利差回落2bp，15Y-10Y上行3bp，其余期限利差变动在1bp以内。 本周现券交易跟踪：非银机构加仓短债 5月22日-5月26日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1022亿元，增配政金债与短融；主力卖盘来自银行系；12类机构中7类净买入。 本周非银机构普遍增持，基金、货基净买入政金债与短融/超短融；理财类主要增配存单；保险增配地方债。 风险提示 模型存在误差，流动性风险。 杠杆率：升至109.37% 5月22日-5月26日，杠杆率周内上升。截至5月26日，杠杆率约为 109.37%，较上周五上升0.25pct，较周一（5月22日）上升0.06pct。 图表1银行间债市杠杆率（单位：%，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 5月26日，银行间质押式回购余额约为11.24万亿元，较上周五增加0.25 万亿元，较周一增加0.05万亿元。 图表2银行间质押式回购余额（单位：万亿元，周） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 流动性：本周质押式回购日均成交额8.0万亿元，日均隔夜占比90.65%回购成交较上周上升，5月26日质押式回购成交额为7.8万亿元。5月22日至5月26日，质押式回购日均成交额约为8.0万亿元，环比上升0.28万亿元；周五质押式回购成交额约7.8万亿元，较前一周五上升0.08万亿 元，较周一下降0.19万亿元。 图表3银行间质押式回购成交额（单位：亿元，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 5月22日-5月26日，隔夜质押式回购成交额均值为7.3万亿元，环比上升0.19万亿元。隔夜成交占比均值为90.65%，环比下降0.83pct。 图表4银行间隔夜质押式回购金额占比（单位：%，交易日） 资料来源：CFETS，华安证券研究所，注释：低于50%以50%代替。 资金面：银行系资金融出高位上行 5月22日至5月26日，银行系资金融出小幅增加。大行5月26日资金融 出升至4.38万亿元；股份行与城农商行资金融出同样小幅上升，周均净融 出0.35万亿元。 主要资金融入方为基金，理财类净融入略微增加。理财类净融入周内小幅增加，微增至0.54万亿元；保险、基金、券商类资金融入均略有增加。 图表52023年5月以来分机构资金融出余额（单位：万亿元） 主要资金融出机构 日期银行合计政策行+大行股份行+城农商行货基 -4.86 -4.75 -4.63 -4.52 -4.50 -4.56 -4.61 -4.66 -4.84 -4.82 -4.40 -4.33 -4.44 -4.25 -4.05 -4.17 -4.17 -4.29 -4.34 -4 -0.47 -0.42 -0.19 -0.27 -0.46 -0.39 -1.052.12 -1.092.08 -1.14 -1.2 -4.65 -4.3 -4.73 -4.68 -4.25 -0.42 -1.09 2.10 1.49 2023/5/26 2023/5/25 2023/5/24 2023/5/23 2023/5/22 2023/5/19 2023/5/18 2023/5/17 2023/5/16 2023/5/15 2023/5/12 2023/5/11 2023/5/10 2023/5/9 2023/5/8 2023/5/6 2023/5/5 20 主要资金融入机构 基金券商保险 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 久期：中位数降至2.7年附近 本周（5月22日-5月26），中长期债券型基金久期中位数降至2.7年附近。周内久期中位数的平均值为2.67，较上周上升，周五久期中位数上升至2.70年。 图表6中长期纯债型基金久期（2022年9月至今） 资料来源：Wind，华安证券研究所。 注：样本剔除定开类与摊余成本发估值基金，及部分与转债指数相关性较大的基金，共889支。 收益曲线：国债、国开债整体收益率下行 国债：短端下行4bp，中端下行2-4bp，其他期限无明显变化；短端分位点降至28%，3Y分位点降至19%，超长端分位点升至3%。 国开债：短端收益率下行13bp，中长端下行1-2bp，超长端上行1-3bp。短端分位点降至29%，其余期限无明显变化。 图表7近4周国债国开债收益率（单位：bp，%） 国债 1Y 3Y 5Y 7Y 10Y 15Y 30Y 5月6日收益率 2.12 2.41 2.56 2.71 2.73 2.89 5月12日收益率 2.04 2.35 2.52 2.69 2.71 2.87 5月19日收益率 2.06 2.36 2.52 2.69 2.72 5月26日收益率 2.02 2.32 2.50 2.69 2.72 5月6日分位点 37% 32% 25% 15% 1 5月12日分位点 30% 23% 18% 12% 5月19日分位点 31% 25% 19% 1 5月26日分位点 28% 19% 17% 国开债 1Y 3Y 5 5月6日收益率 2.33 2.59 5月12日收益率 2.26 2 5月19日收益率 2.27 5月26日收益率 2. 5月6日分位点 5月12日分位5月195 资料来源：Wind，华安证券研究所。 期限利差：息差大幅回落，利差普遍走阔 国债：1Y-DR001和1Y-DR007息差均降至62%分位点，中端期限利差回升2bp，长端及超长端期限利差无明显变化。 国开债：1Y-DR001息差降至61%分位点，1Y-DR007息差降至71%分位点；3Y-1Y期限利差上行12bp，7Y-5Y期限利差回落2bp，15Y-10Y上行3bp，其余期限利差变动在1bp以内。 国债 1Y-DR001 1Y-DR007 3Y-1Y 5Y-3Y 7Y-5Y 10Y-7Y 15Y-10Y 30Y-15Y 5月6日利差 104 69 29 16 14 3 16 20 5月12日利差 73 54 31 16 17 2 16 19 5月19日利差 65 48 30 16 17 2 16 20 5月26日利差 62 33 30 18 19 3 17 21 5月6日分位点 88% 95% 34% 35% 16% 74% 15% 34% 5月12日分位点 74% 87% 44% 41% 47% 66% 15% 31% 5月19日分位点 66% 81% 41% 39% 50% 70% 16% 35% 5月26日分位点 62% 62% 40% 58% 62% 77% 17% 39% 图表8近4周国债国开债期限利差（单位：bp，%） 国开债1Y-DR0011Y-DR0073Y-1Y5Y-3Y7Y-5Y10Y-7Y15Y-10Y30Y-15Y 125 87 26 11 20 0 15 14 95 71 25 13 21 21 15 14 87 67 27 11 21 1713 73 53 39 12 19 2 20 14 90% 96% 5% 1% 48% 32% 5% 46% 79% 87% 4% 6% 55% 45% 5% 43% 75% 84% 9% 1% 53% 45% 9% 36% 61% 71% 31% 4% 47% 52% 17% 42% 5月6日利差 5月12日利差 5月19日利差 5月26日利差 5月6日分位点 5月12日分位点 5月19日分位点 5月26日分位点 资料来源：Wind，华安证券研究所。 本周现券交易跟踪：非银机构普遍增配短债 5月22日-5月26日，现券交易主力买盘来自基金，净买入1022亿元，增配政金债与短期/超短融；主力卖盘来自城商行与股份行，分别净卖出1348、1063亿元；12类机构中7类净买入。 本周非银机构普遍增持，基金、货基净买入政金债与短融/超短融；理财类主要增配存单；保险增配地方债。 图表95月22日至5月26日各机构现券买卖情况（单位：亿元） 分机构、分券种现券净买入（单位：亿元，下同） 138 (148) 91 (178) (32) 101 (162) 机构分类国债政金债地方债中期票据短期/超短企业债同业存单ABS其他合计 大行及政策性银行股份制商业银行 (213)28 (275) 35 (0) (274) (83) (114) 2 (0) 225 93 (289) (215) 345 (93) (1)(221) 城市商业银行外资银行 农村金融机构证券公司保险公司理财类产品 (555)(27)(43)(122)(2) (11)15880 131 (52)(80) (9)(581)(6) 17115(2)(2)(2) (12) (17) 33 39 (9)482 (9) 0000000 7 (1) 1 (140) (2) 理财子公司及理财类其他产品类 货币市场基金基金公司及产品其他 171213 3 (41) (0) 80 328 108 0 252(6) 34 50 0 26 103 (1) 520 30 (2) 120 91 (39) 970 222 5 (54) 分机构、分机构分类1年及以下1-3年3-5年5-7年 大行及政策性银行股份制商业银行城市商业银行 外资银行农村金融机构 证券公司保险公司理财类产品 理财子公司及理财类其他产品类 货币市场基金 107 0 (23) (745) 171 152 (288) (197) (687) (708) 166 12 (12)( 5 (15) (62) 资料来源：CFETS，华安证券研究所。 注：国债和政金债剔除新券净买入，避免分销对真实交易的影响（下同）。 分券种：同业存单成交继续回落 5月22日至5月26日，利率债整体成交1