债市情绪面周报（8月第4周）：债市卖方仍偏谨慎

债市卖方仍偏谨慎 固定收益 固收周报 ——债市情绪面周报（8月第4周） 报告日期：2024-08-26 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com研究助理：洪子彦 执业证书号：S0010123060036 电话：15851599909 邮箱：hongziyan@hazq.com 主要观点： 当前债市卖方仍偏谨慎 历史上8月通常为利率的拐点，其附近常见的组合有宽信用政策出台+供给扰动+资金面收紧+机构止盈情绪抬头，从高频数据上看，基本面对于债市的利空仍较为有限，而当前市场对于多数的利空因素（如供给、政策）已有一定的定价，而近期债市流动性有所降低，信用债出现不跌情况。在资金面边际收紧的环境下，10Y国债到期收益率已经逼近前低的位置，虽然近期监管态度有所缓和，但短期来看我们认为债市或仍处于低位震荡阶段，操作上宜偏保守，把握曲线变平与调整的机会适当加仓。 从卖方情绪指数来看，本周跟踪加权指数录得-0.02，与上周持平，当前16家中性，1家偏空： （1）：16家机构观点中性，关键词：央行监管、弱基本面、海外降息； （2）：1家机构观点偏空，关键词：信贷企稳、弱降息预期、利率上行通道； 买方情绪整体下行 截至8月23日，买方市场情绪指数录得0.71，较8月16日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率下降，回购成交额下降；利差方面，收益曲线成牛陡形态，30Y-10Y国债利差、10Y-1Y国债利差、新老券利差收窄，国开-国债利差、新老券利差走阔；期货情绪方面，TF、TS主力合约成交多空比上升，TL、T主力合约成交多空比下降；一级市场方面，利率债认购倍数整体下降，理财的发行量上升、到期量不变。 风险提示： 流动性风险。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 正文目录 1卖方市场4 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数保持不变4 1.2信用债：城投债拉久期，票息策略4 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点5 2买方市场5 2.1买方市场情绪指数下降5 2.2交易情绪：债市换手率整体上升6 2.3资金杠杆：杠杆率下降8 2.4期货情绪：整体下降8 2.5一级发行：债市认购倍数整体下降，理财发行量上升10 3风险提示：12 图表目录 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%）4 图表2卖方机构观点转变情况4 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP）5 图表4市场情绪变化与中证转债指数5 图表5买方市场情绪指标及变化6 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%）6 图表710Y国开债换手率（单位：%）7 图表830Y国债换手率（单位：%）7 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%）8 图表10银行间债市杠杆率（单位：%，周）8 图表11T主力合约成交多空比9 图表12TS主力合约成交多空比9 图表13TF主力合约成交多空比9 图表14TL主力合约成交多空比10 图表15国债平均认购倍数10 图表16地方债平均认购倍数11 图表17债券型基金发行规模（单位：亿元）11 图表18理财类发行与到期数量（单位：只）11 1卖方市场 1.1卖方市场情绪指数与利率债：情绪指数保持不变 本周机构对利率债看法主要为中性偏空，卖方市场情绪跟踪加权指数录得-0.02，与上周持平；卖方市场情绪跟踪不加权指数录得-0.06，较上周上升0.01；信用债主要关注城投债拉久期、票息策略；对转债态度中性偏多，卖方转债市场情绪跟踪指数录得0.03，较上周上升0.08。本周机构整体持中性偏空观点，16家中性，1家偏空。 94%机构均持中性态度，关键词：央行监管、弱基本面、海外降息； 6%机构均持偏空态度，关键词：信贷企稳、弱降息预期、利率上行通道。华安观点：短期债市或仍震荡，操作宜偏谨慎 历史上8月通常为利率的拐点，其附近常见的组合有宽信用政策出台+供给扰动+资金面收紧+机构止盈情绪抬头，从高频数据上看，基本面对于债市的利空仍较为有限，而当前市场对于多数的利空因素（如供给、政策）已有一定的定价，而近期债市流动性有所降低，信用债出现不跌情况。在资金面边际收紧的环境下，10Y国债到期收益率已经逼近前低的位置，虽然近期监管态度有所缓和，但短期来看我们认为债市或仍处于低位震荡阶段，操作上宜偏保守，把握曲线变平与调整的机会适当加仓。 图表1卖方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 卖方市场情绪指数-不加权（左轴）中债国债到期收益率:10年（右轴） 3.0 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 2.1 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2.0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表2卖方机构观点转变情况 关键词 观点转变情况机构个数 卖方机构观点转变情况 中性维持12央行监管、弱基本面、海外降息 无报告转中性4央行引导、降息预期、资金面波动、机构配置意愿 偏空维持1信贷企稳、弱降息预期、利率上行通道 资料来源：华安证券研究所整理 1.2信用债：城投债拉久期，票息策略 市场热词：城投债拉久期，票息策略 #城投债拉久期，关键词：拉长久期策略尚有一定增厚收益空间。 #票息策略，关键词：关注中短久期票息机会。 图表3市场关注点与信用利差走势（单位：BP） 35 33长久期信用债，信用 31利差 29下沉策略、拉久期 27 25 信用利差(3YAA中票-3Y国开) 城投债拉久期、二永 债 城投久期、票息策略 23 21票息策略、资产荒 19 17 票息价值、久期增厚 城投债拉久期、票息 策略城投债拉久期、票息策略 07/0507/0807/1107/1407/1707/2007/2307/2607/2908/0108/0408/0708/1008/1308/1608/1908/22 资料来源：Wind，中国货币网，华安证券研究所注：2023年8月28日起中短期票据曲线合并调整 1.3可转债：本周机构整体持中性偏多观点 本周机构整体持中性偏多观点，1家偏多，6家中性 14%机构均持偏多态度，关键词：估值修复、正股反转 86%机构均持中性态度，关键词：性价比回升、信用风险； 图表4市场情绪变化与中证转债指数 415 410 405 400 395 390 385 380 卖方市场情绪指数（右轴）中证转债（左轴） 0.05 0.04 0.03 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.02 -0.03 -0.04 07/18 07/19 07/20 07/21 07/22 07/23 07/24 07/25 07/26 07/27 07/28 07/29 07/30 07/31 08/01 08/02 08/03 08/04 08/05 08/06 08/07 08/08 08/09 08/10 08/11 08/12 08/13 08/14 08/15 08/16 08/17 08/18 08/19 08/20 08/21 08/22 08/23 -0.05 资料来源：Wind，华安证券研究所 2买方市场 2.1买方市场情绪指数下降 截至8月23日，买方市场情绪指数录得0.71，较8月16日下降。我们统计了四大类的债市情绪指标，交易情绪与资金杠杆方面，本周债市换手率整体上升，银行间债市杠杆率下降，回购成交额下降；利差方面，收益曲线成牛陡形态，30Y-10Y国债利差、 10Y-1Y国债利差、新老券利差收窄，国开-国债利差、新老券利差走阔；期货情绪方面，TF、TS主力合约成交多空比上升，TL、T主力合约成交多空比下降；一级市场方面，利率债认购倍数整体下降，理财的发行量上升、到期量不变。 图表5买方市场情绪指标及变化 指标单位8月23日8月16日边际变化 交易情绪 10Y国开债换手率%3.605.41- 30Y国债换手率%1.000.93+ 利率债换手率%0.740.68+ 中长期债券型基金久期%3.063.19- 利率债成交量（二级）亿元较上周减少较上周减少- 债市杠杆率 资金杠杆质押式回购成交额 隔夜回购成交额 % 亿元亿元 107.09 59,255 52,353 107.60 64,089 57,420 - - - 利差预期 30Y-10Y国债利差BP18.5419.22- 10Y-1Y国债利差BP65.7466.37- 国开-国债利差BP7.655.52+ 新老券利差BP0.06-1.75+ 期货情绪 T合约多空比 TS合约多空比TF合约多空比TL合约多空比 / / / / 0.93 0.96 1.24 0.90 0.96 0.95 0.84 0.94 - + + - 一级发行 国债认购倍数/2.412.50- 地方债认购倍数/22.3825.73- 政金债全场倍数/3.234.49- 债基发行规模亿份00/ 理财发行只592569+ 理财到期只556556/ 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6买方市场情绪指数与利率走势（单位：%） 3.00 2.90 2.80 2.70 2.60 2.50 2.40 2.30 2.20 2.10 10Y中债国债到期收益率（左轴，单位：%） 买方市场情绪指数（右轴） 1.50 1.00 0.50 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0.00 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.2交易情绪：债市换手率整体上升 30Y国债换手率上升，8月23日换手率录得1.00%，较8月16日上升0.07pct，较周一上升0.25pct，周平均换手率为0.86%；利率债换手率较上周上升，8月23日换手率录得0.74%，较8月16日上升0.06pct，较周一上升0.10pct；10Y国开债换手率较上周下降，8月23日换手率录得3.60%，较8月16日下降1.81pct，较周一下降0.55pct。 图表710Y国开债换手率（单位：%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表830Y国债换手率（单位：%） 202420232022 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 0255075100125150175200225250 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表92022年12月以来利率债换手率（单位：%） 2.5% 利率债换手率 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 0.0% 资料来源：Wind，华安证券研究所 2.3资金杠杆：杠杆率下降