25Q1业绩环比复苏，静待需求回暖

核心观点与关键数据

• 业绩表现：兴发集团2024年实现营业收入283.96亿元，同比增长0.41%；归母净利润16.01亿元，同比增长14.33%。2025年Q1实现营业收入72.28亿元，同比增长4.94%，环比增长13.90%。
• 农化市场需求回暖：2024年公司农化市场需求回暖，产品销量显著提升，特种化学品、肥料、农药、有机硅板块分别实现销量51.41万吨、128.13万吨、24.48万吨、25.01万吨，同比增长14.39%、3.36%、42.81%、33.51%。
• 产品价格波动：2024年四季度主营产品价格延续下行趋势，草甘膦、DMC、磷酸一铵、磷酸二铵市场均价分别同比下降1.66%、3.75%、5.61%、0.78%，盈利空间受到挤压。2025年一季度DMC市场均价有所回升，环比增长3.31%。
• 产销策略调整：公司通过产能投放、成本控制等措施缓冲价格下行压力，特种化学品板块毛利率与上年基本持平。

研究结论

• 转型升级：公司正加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，重点项目逐步落地，有望实现可观的利润增长。
• 财务预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.25亿元、20.78亿元、23.66亿元，对应PE分别为13倍、11倍、10倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料及主要产品价格波动风险；
• 安全生产风险；
• 环境保护风险；
• 项目投产进度不及预期。