Q2环比改善明显，静待需求复苏

， 企业用工需求有待企稳回升，Q3业绩表现承压。（1）2023Q1-Q3：公司实现营收71.70亿元（yoy+5.17%），主要来源于灵活用工业务的持续增长，伴随经济复苏市场招聘需求有所释放但仍低于去年同期水平，归母净利1.52亿元（yoy-30.25%），扣非归母净利1.15亿元（yoy-40.05%）。（2）单三季度，公司实现营收24.16亿元（yoy+0.2%），归母净利0.54亿元（yoy-36.99%），扣非归母净利0.44亿元（yoy-44.11%）；（3）盈利能力：随着数字化推进及成本结构优化，国内灵活用工业务三季度毛利率已提升恢复至去年正常水平。利润端，单季度毛利率同降2.15pcts至8.04%。单三季度费率，销售费用率1.78%/+0.13pct，管理研发费用率3.18%/+0.4pct，财务费用率0.03%/+0.04pct，销售净利率同降2.17pcts至2.28%。 灵活用工韧性显现，重点布局技术研发类岗位。分业务来看，1）灵活用工，23Q3公司整体灵活用工业务增加9.64%，外包形式降本增效成为众多企业需求，接受度不断提升，带动专业服务发展。23Q3灵活用工业务在册员工3.51万余人，累计派出近30.85万人次，其中技术研发类在职人数占比同增7.6pcts至60.30%，占比单三季度净增人数95.3%；2）中高端人才访寻，23Q3公司为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位1.11万人；3）技术服务，23Q3营收0.34亿（yoy+21.55%），平台开发与建设已见成效。分客户结构来看，公司累计收费客户5,259家，其中中国区客户以民营企业为主占比64%，外资合资企业/政府、央国企、事业单位客户占比分别为24%/12%。分地区来看，受地缘政治、宏观经济下行等影响，海外业务同比有所下降。 数字化建设加码，交付效率和服务质量提升。2023年前三季度技术总投入1.46亿元（yoy+27.27%），新增企业用户数和运营岗位数上均有显著增长，公司通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户3.36万家（yoy+52.73%），运营招聘岗位18.16万（yoy+65.09%），链接生态合作伙伴1.23万家（yoy+36.67%）。 拆分来看，“禾蛙”平台，服务企业用户数在三季度环比增长19%，运营岗位数环比增长36%至8000+，首发客户数增长42%，整体月活用户环比增长19%。公司不断完善平台交付能力分级分层，细化岗位交付颗粒度，打造产业互联生态。 B端招聘逐渐回暖，有望推动公司业务Q4改善。公司前三季度以来平台新发岗位、多数行业CIER指数（就业景气指数）等多项数据反映企业用工需求企稳回升，智联招聘2023Q3就业景气指数前五行业，分别为专业服务、咨询/保险/中介服务/物流、仓储/娱乐、体育、休闲，分别为9.42/4.15/3.61/3.09/2.87，BOSS/同道猎聘/前程无忧/智联招聘 23M7 -M8新增总职位为3481/755/936/538千个，经济短期企稳的概率增加，企业招聘重启有望推动公司业务边际改善。 投资建议：科锐国际为灵活用工的人服龙头，当前企业用工需求有待企稳回升，灵活用工业务韧性凸显，公司重点布局技术研发类岗位，加码数字化建设，各类平台触达企业用户数和运营岗位数显著增长。随着公司自身交付能力、运营效率、科技优势的显现，高端岗位占比进一步提升，看好宏观回暖后产业和客户需求释放带来的公司业绩弹性释放。基于公司前三季度表现，我们调整2023-2025年营收至104.8/133.2/163.9亿元，归母净利至2.03/2.78/3.54亿元，对应明后年增速37%/27%，当前股价对应2024年PE估值为22倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，规模进一步扩大为组织带来一定管理风险，人才流失与培养的风险 股票数据 财务报表分析和预测