Q2环比改善明显，静待需求复苏

， 受行业招聘需求影响，上半年增速有所放缓。（1）2023H1：公司实现营业收入47.54亿元，同比增加7.9%，归母净利为0.98亿元，同比下滑25.87%，扣非归母净利0.71亿元，同比下滑37.25%。23年以来宏观经济逐渐复苏，但企业用工需求恢复仍需时间。科锐国际线下业务整体营业收入保持逆势增长趋势同比增加7.73%，进一步展现了其商业模式的抗风险能力。（2）23Q2：公司实现收入23.6亿元，同比增加6.6%，实现归母净利0.64亿元，同比下滑18%；扣非归母净利0.46亿元，同比下滑29.6%。（3）盈利能力：除技术服务外，公司主营业务毛利率均承压拖累公司整体盈利能力。23H1公司实现毛利率7.63%，同比下降2.26%，从各项业务毛利率来看 ， 灵活用工 、 猎头 、 招聘流程外包的毛利率分别为6.22%/29.14%/16.16%，同比下降0.89/8.30%/13.19pcts。 灵活用工业务韧性显现，技术服务增长迅速。灵活用工业务收入稳定增长，招聘业务受宏观环境影响有波动。23H1灵活用工营收43.34亿、同比增加12.95%，中高端人才访寻营收2.35亿、同比下滑38.48%，招聘流程外包营收0.34亿、同比下滑46.97%。技术研发类岗位作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，在三大类外包岗位中占比最重。灵活用工业务战略布局中，目标岗位的拓展始终引领岗位外包业务收入的持续增长。截至报告期末,灵活用工业务在册员工32,700余人，累计派出近20.4万人次，其中技术研发类为重点布局方向，在职人数占比为57.73%。受宏观环境影响，招聘需求减少。2023H1，公司为客户推荐中高端管理人员和专业技术岗位近5900人，同比下滑。技术服务表现亮眼，23H1营收0.23亿，同比增加49.88%。 公司持续完善国际化业务解决方案，全球服务竞争力进一步增强。公司大陆以外收入12.36亿元，占整体营业收入26.00%，同比增长14.47%。其中，Investigo作为公司海外业务开展的重要控股子公司，收入同比增长15.70%。海外分支机构发展趋势稳中向好，为公司整体业绩增长提供了强有力的支撑。 持续投入推动数字化建设，促进线上产品与线下服务协同。加快收并购速度，深化区域垂直战略。2023年上半年技术总投入1.04亿元，同比增长30.8%，其中约42.5%用于内部信息化建设，57.5%投入数字化产品开发与升级。技术不断加持生态布局，平台开发与建设已初见成效，触达客户增长显著。公司目前通过垂直招聘平台、产业互联平台、SaaS技术平台触达各类客户3.07万余家，同比增长47.3%；运营招聘岗位17.58万余个，同比增长131.4%；链接生态合作伙伴1.16余家，同比增长42.3%。与此同时，公司收并购步伐加快，今年8月拟使用自有资金3334.44万元收购亦庄国际4.5%股权，收购完毕后公司持有其72.5%的股权。 投资建议：科锐国际是A股首家人力资源服务企业，目前在灵活用工领域有着深厚的行业经验和丰富的行业资源。随着公司自身交付能力、运营效率、科技优势的显现，高端岗位占比进一步提升，以及海外业务尤其是investigo快速增长，我们看好宏观回暖后产业和客户需求释放带来的公司业绩弹性释放。我们下调2023-2025年归母净利从3.39/4.52/5.84亿元至2.68/3.59/4.57亿元，最新股价对应2023-2025年PE分别为23/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险，规模进一步扩大为组织带来一定管理风险，人才流失与培养的风险 股票数据 财务报表分析和预测