从2025Q1前五大持仓看债基信用策略：基金重仓了哪些高票息信用债？

2025年一季度，债市有所调整，债基业绩水平弱于四季度。中长期纯债基金近3月回报率中位数为-0.23%，较上个季度末的1.87%明显下降。债基重仓信用债规模及占比均下降，但重仓信用债规模及占持仓信用债总规模比例小幅上升，赎回压力下，债基对资产流动性要求提升，对信用债的风险偏好有所回落。

从持仓结构来看，债基对金融债、中票、短期融资券、国债等品种有所增配，对公司债、政府支持机构债减配。各品种期限普遍有所缩短，债基偏好缩短久期，减小组合风险敞口。重仓债券收益率普遍上行，金融债上行幅度最大。

从前五大持仓来看，债基对城投债、产业债、金融债的配置策略有所调整：

• 城投债：多数区域城投债久期缩短，收益率普遍上行，贵州、青海、云南有所下行。
• 产业债：公用事业、房地产行业增配明显，收益率普遍上行，电力设备、社会服务、房地产等行业较显著。
• 金融债：银行二永债、券商普通债等有所增配，收益率全线上行，整体上行幅度略大于城投债与产业债。

估值收益率方面，2025年Q1末以来估值收益率显著下行的重仓债券主体主要为万科与隐含评级AA、AA(2)、AA-城投，如万科、恒逸集团、寿光金旭等，存在一定右侧投资机会。估值收益率显著上行的重仓债券主体主要为中航系主体与部分非银金融行业主体，如中航产融、中航租赁等，凸显了在宏观经济偏弱的环境下对发债主体基本面研究的重要性。

从基金持仓频次分析来看，估值收益率2%以下区间的基金重仓券主要为国股行、优质城商行以及优质券商；2%-2.3%区间的基金重仓券主要为优质银行与央企主体；2.3%-2.5%区间的基金重仓券主要为隐含评级AA、AA(2)、AA-城投与产业债，以及AA+保险等；2.5%-3%区间的基金重仓券主要为隐含评级AA产业债、隐含评级AA（2）城投债等；3%-4%区间的基金重仓券主要为隐含评级AA-、AA（2）城投债，隐含评级AA产业债等；4%以上区间的基金重仓券较少，仅涉及恒逸集团、紫弘科技、万科等。

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