2024年四季度，债市整体走强，信用利差先震荡收窄后被动走阔，信用债与利率债表现出现阶段性分化。债基业绩好于上季度，与信用风险偏好关系弱化，主要由于年末利率快速下行阶段机构偏好配置利率债拉久期，增厚收益。四季度短债基金、混合债基规模有所下降，中长期纯债、转债、指数型债基规模有所增长，债基回报率中枢较三季度末有所提高。债基持仓信用债规模及占比均下降，重仓信用债规模下降但占持仓信用债总规模比例小幅上升，债基对信用债风险偏好有所回落。从前五大持仓来看，债基对国债、地方债、金融债有所增配，对城投债、产业债有所减配，期限普遍有所拉长。
2024Q4债券基金持仓概况显示，从前五大持仓城投债的省份来看，城投债持仓频次有所下降，其中广西、北京、重庆、新疆等区域有所增配，江苏、山东、江西、广东等区域有所减配。多数区域城投债久期拉长，各省平均剩余期限为1.61年，上季度末为1.52年。各省份城投债收益率普遍下行，浙江、北京、广东等区域尤为明显。从前五大持仓产业债的行业来看，产业债有所减配，其中公用事业、建筑装饰行业减配明显，而非银金融、商贸零售、电子等行业有所增配。平均剩余期限在1.60年，较上季度末有所拉长，债基对产业债久期偏好分化明显。收益率普遍下行，传媒、机械设备等行业尤为显著，当前存量规模较大且收益率仍有一定吸引力的产业债板块为房地产、非银金融、建筑装饰等。从前五大持仓金融债（不含政金债）的品种来看，金融债频次有所增加，其中银行二级资本债、TLAC债、保险公司债等有所增配，而一般商金债、银行永续债等有所减配。平均剩余期限为1.99年，较上季度末有所拉长，且高于城投债、产业债。收益率全线下行，TLAC债、银行二级资本债、一般商金债等次级债品种尤为显著，整体下行幅度略大于城投与产业债。
债基重仓债券的估值收益率变化显示，2024年末以来估值收益率显著下行的主体主要为产业债与隐含评级AA(2)、AA-城投。风险偏好稍高的机构可关注贵阳公交投资集团、西宁城投、百福投资、曲文投等，或存在一定右侧投资机会。年初以来信用债先补涨，后在资金面、监管政策等影响下中短端明显调整，近期资金转松又带动信用修复。近一个月收益率显著上行的主体主要为隐含评级AAA、AA+产业债以及AA-城投，可重点关注调整带来的中短端低等级城投债配置机会。
债基重仓信用债的基金持仓频次分析显示，2024年底债基重仓信用债估值基本位于2%以下，对应重仓频次占比达82%，重仓金额占比高达90%，而2024Q3末两比例分别为4%、8%，重仓券估值收益率已大幅降低。对比市场存量信用债收益率分布占比来看，债基重仓券相对更集中于低收益债券，收益率2%以上的重仓券主要分布在2%-2.3%区间。从前五大持仓来看，债基对国债、地方债、金融债有所增配，对城投债、产业债有所减配，期限普遍有所拉长。估值收益率2%以下区间，2024年末大多数债基重仓债收益率已处于2%以下，国股行及优质城商行为主，该类债券基本无违约风险，可作底仓参与。估值收益率2%-2.5%区间，主要为隐含评级AA银行债、隐含评级AA(2)城投债等，当前首开股份、云南能投、云南建投、西安高新等重仓券收益率处于2.3%以上，具有一定吸引力。估值收益率2.5%-3%区间，主要为隐含评级AA(2)、AA-城投债，隐含评级AA产业债等，当前华侨城、青岛海创、陕西建工、鑫诚恒业、济宁城投等主体重仓券收益率处于2.8%-3.3%，具有一定吸引力。估值收益率3%-4%区间，主要为隐含评级AA-城投债，隐含评级AA、AA-产业债等，当前美的置业、潍坊滨城、花园水城、百福投资、诚泰租赁、西宁城投、曲文投等主体重仓券收益率在3.4%-3.6%附近，存在一定收益挖掘空间。估值收益率4%以上区间，仅涉及4家主体，2024年末以来估值收益率分化，当前收益率处于4.3%-5%之间，该区间主体为部分风险偏好较高债基的重仓券，持仓频次仅为1-5次，对于收益诉求较高机构，其投资机会值得关注。
