从2025Q4前五大持仓看债基信用策略：震荡行情中的债基超额收益由何主导？

一、绩优债基信用策略：票息打底、交易增厚，中等杠杆、久期结构调整

• 债基四季度回报率中枢较三季度提升，近3个月回报率中枢为0.55%（较三季度的-0.32%）。
• 信用债仓位对收益贡献度提升，相关系数从0.0024提升至0.0027。
• 3-5y中端品种对组合收益贡献较高，与重仓券平均行权剩余期限呈倒U型关系。
• 杠杆套息对组合收益的贡献度转正，相关系数从-0.0066变为0.0032。
• 信用下沉对组合收益的贡献度提升，绩优债基重仓券中低等级品种占比更高。

二、2025Q4债券基金持仓概况

• 信用债持仓规模及占比上升，重仓规模及占比下降。
• 债基重仓信用债中AAA、AA+、AA级规模均减少。
• 政金债、金融债品种重仓频次增加，信用品种普遍减少。
• 信用债重仓券平均剩余期限小幅拉长，国债、地方债下降明显。
• 各品种重仓债券平均收益率多数下行。

三、前五大持仓城投债省份分析

• 重仓频次有所减少，广东、天津、上海、北京、新疆区域增配较多。
• 多数区域城投债久期拉长，平均剩余期限为1.54年。
• 各区域城投债收益率多数下行，多数区域平均收益率下行4-23BP。

四、前五大持仓产业债行业分析

• 重仓频次有所减少，非银金融、公用事业等行业增配明显。
• 多数行业平均剩余期限拉长，平均剩余期限为1.66年。
• 多数行业重仓券平均收益率下行4-11BP。

五、前五大持仓金融债品种分析

• 债基前五大持仓金融债频次有所增加，一般商金债减配明显。
• 银行二级资本债增配较多，平均剩余期限为1.99年。
• 债券重仓金融债收益率均下行，下行幅度1-14BP。

六、债基重仓信用债的基金持仓频次分析

• 重仓券估值基本位于2.3%以下区间，2%以下收益率区间的重仓频次和金额占比提升明显。
• 按估值收益率分区间统计，并按基金持仓频次降序处理，取前二十主体：
  • 2%以下区间：国股行、优质城商行为主。
  • 2%-2.3%区间：AA+银行二永债，AA、AA(2)城投与产业债。
  • 2.3%-2.5%区间：AA及以下主体。
  • 2.5%-3%区间：AA(2)、AA-城投与地产债等。
  • 3%以上区间：AA-城投与产业债，以及AA-城投与银行二级资本债。

七、风险提示

• 数据统计或存在偏差。
• 政策执行力度或不及预期。
• 超预期风险事件发生。