【债券深度报告】从2024Q3前五大持仓看债基信用策略：信用利差重定价，哪些主体受债基青睐？

核心观点

• 债市调整，信用债整体表现弱于利率债。三季度央行卖债、稳增长政策加码、机构赎回等因素扰动债市，信用利差面临重定价。长久期、低评级债券调整幅度较大，拖累债基表现。
• 债基风险偏好有所回落。三季度债基持仓信用债规模及占比均下降，重仓信用债规模下降、占比小幅上升。从前五大持仓来看，债基对国债均有所减配，且持仓期限明显缩短，对城投债、产业债、金融债有所增配。
• 债基重仓债券的估值收益率变化分化。Q3末以来估值收益率显著下行的重仓债券主体主要为隐含评级AA+产业债以及隐含评级AA+、AA城投。Q3末以来估值收益率显著上行的重仓债券主体主要为隐含评级AA(2)、AA-城投。

关键数据

• 中长期纯债基金近3月回报率中位数为0.32%，较上个季度末的1.20%下降明显。
• 债基持仓信用债规模为5.45万亿，较上季度末减少2107亿元，信用债持仓规模占比75.77%，较上季度末的77.38%有所下降。
• 债基重仓城投债平均剩余期限为1.52年，较上季度末有所缩短。
• 债基重仓产业债平均剩余期限在1.43年，较上季度末小幅拉长。
• 债基重仓金融债平均剩余期限为1.83年，较上季度末小幅上升，且高于城投债（1.52年）、产业债（1.43年）。

研究结论

• 对于风险偏好稍高的机构，可关注南山集团、湖南电广，其当前收益率仍处于2.6%以上水平，具有较高吸引力，隐含评级均为AA，或存在一定的右侧投资机会。
• 负债端相对稳定的账户可重点关注调整带来的短端城投债配置机会。
• 当前收益率主要分布在2.0%-2.3%区间的债券基本无违约风险，或可作为底仓进行参与。
• 天津银行、冀中能源、水发集团等债基重仓券收益率处于2.8%以上，具有一定吸引力。
• 寿光城投、仁怀城投、滨海农商行、潍坊水务等主体债基重仓券收益率处于3.6%-3.9%，或存在一定收益挖掘空间。