从2025Q2前五大持仓看债基信用策略：2025年主体评级调整有哪些特征？

2025年主体评级调整特征

2025年主体评级调整共83次，其中上调75次，下调8次，延续此前上调为主趋势。调整呈现以下特征：

1. 信用风险持续收敛、两级分化加剧：

   • 下调主体中，前次评级为AA及以下的占比88%，连续三年提升；
   • 上调主体中，前次评级为AA+及以上的占比近63%，同样连续三年提高；
   • 下调幅度以一级为主，占比75%，反映信用环境基本稳定；
   • 上调幅度以两级为主，占比60%，与上一年基本维持稳定。

2. 产业主体评级调整：

   • 非银金融行业备受关注，2025年该行业评级下调2次，上调7次；
   • 中航产融风险事件需重点关注，引发市场对央企系广义非银金融主体债务风险的审视；
   • 商贸零售、基础化工、建筑装饰等行业评级上调超过4次，反映部分主体经营质量改善。

3. 城投主体评级调整：

   • 评级以上调为主，体现化债政策有序推进，城投债务风险缓释；
   • 下调主体集中在重点化债区域，如贵州、云南等；
   • 上调主体主要位于经济实力偏强或信用环境改善区域，如湖南、江苏、浙江、广东、上海等。

评级调整的原因分析及投资启示

1. 上调原因：

   • 城投主体：重大外部支持（资产划转、股权划拨、资金注入等）和区域专营优势；
   • 产业主体：外部支持（主要来自股东）和自身经营实力增强（资产结构优化、管理制度完善等）。

2. 下调原因：

   • 城投主体：经营情况恶化、流动性不足、或有风险较高（政府支持力度下降、经营指标恶化、区域信用不佳等）；
   • 产业主体：公司业绩严重下滑（经营指标恶化、子公司信用风险等）。

债市策略

1. 关注评级上调主体拉久期机会：

   • 城投主体：地方化债仍需攻坚，城投平台发展思路从防风险转向防风险与促发展并重；
   • 产业主体：持续跟踪稳增长、反内卷政策下基本面改善情况，把握估值下行机会。

2. 警惕评级下调主体信用风险：

   • 地产周期下行背景下，非银金融行业尤其是央企信托公司信用资质变化值得关注。

风险提示

• 数据统计口径出现偏差；
• 信用风险事件超预期发生。