【债券深度报告】从2025Q3前五大持仓看债基信用策略：债基三季度在哪些品种避险？

核心观点与关键数据

• 债基业绩与策略变化：2025年三季度，债基回报率中枢下降，信用债持仓规模及占比下降但重仓占比提升，策略转向防守，对中短端信用债配置情绪较高。长久期品种及部分流动性差的低等级品种调整明显。
• 基金规模结构：纯债基金规模占比收缩，混合债基、指数债基规模占比增长，分别受益于权益市场走强与信用债ETF扩容。
• 持仓结构变化：信用债持仓规模及占比下降，重仓规模下降但占比上升。重仓信用债中AAA级、AA级规模减少，AA+等级规模增加，平均剩余期限缩短。

前五大持仓分析

• 品种分析：政金债与信用债增配，利率债减配。各品种平均剩余期限缩短，重仓债券平均收益率上行。
• 城投债分析：重仓频次上升，多数区域城投债久期缩短，收益率普遍上行，部分区域如辽宁、陕西、云南、贵州、广西收益率在2.2%以上。
• 产业债分析：重仓频次上升，多数行业平均剩余期限缩短，收益率多数上行，医药生物、机械设备、有色金属等行业重仓券收益率上行幅度较大。
• 金融债分析：重仓频次小幅增加，银行二级资本债减配，一般商金债、券商普通债增配。多数品种平均剩余期限缩短，收益率多数上行。

债基重仓信用债的基金持仓频次分析

• 估值收益率分布：债基重仓信用债估值基本位于2.3%以下区间，2%以下区间占比最高。
• 分收益率区间主体：
  • 2%以下：国股行、优质城商行为主，收益率普遍下行。
  • 2%-2.3%：中高等级银行二永债、隐含评级AA城投与产业债，民生银行、云南建投、珠海华发收益率在2.05%以上。
  • 2.3%-2.5%：隐含评级AA、AA(2)城投、地产、非银金融债，首开股份、山西建投、宏桥新材、信达投资等收益率在2.2%以上。
  • 2.5%-3%：隐含评级AA产业债与AA(2)、AA-城投债等，寿光金旭、新城控股、宝鸡投资等收益率处于2.7%以上。
  • 3%以上：AA与AA-产业债，AA-城投与银行二级资本债，陕西建工、海亮集团、华兴银行、东阳光科收益率处于3.2%以上。

研究结论

• 债基在逆风期收缩纯债规模，转向防御策略，增配中短端信用债。
• 重仓信用债持仓集中度提高，收益率区间有所上升，但部分高收益个券仍有投资机会。
• 建议关注城投债、产业债、金融债中资质较好、收益率有下行空间的个券。